晶澳科技（002459.SZ）2025年上半年现金流分析报告

一、公司基本情况概述

晶澳科技是全球光伏行业龙头企业，主营业务涵盖硅片、太阳能电池片、组件的研发、生产与销售，以及光伏电站的开发、建设与运营。公司拥有垂直一体化全产业链，产品销售网络遍布178个国家和地区，组件出货量连续多年位居全球前列。2025年上半年，公司依托技术领先优势和国际化布局，保持了稳健的经营态势，但受行业供需失衡及原材料价格波动影响，净利润出现阶段性亏损（-26.19亿元），但现金流表现优于盈利指标。

二、现金流整体概况

根据2025年中报数据（券商API数据[0]），晶澳科技现金流呈现“经营活动净流入、投资活动净流入、筹资活动净流入”的“三正”格局，整体现金流状况稳健。具体指标如下：

• 经营活动现金流净额：45.08亿元（+）
• 投资活动现金流净额：8.77亿元（+）
• 筹资活动现金流净额：16.08亿元（+）
• 现金及现金等价物净增加额：70.63亿元（期末现金及现金等价物余额196.34亿元）

三、经营活动现金流分析：主营业务造血能力较强

经营活动是现金流的核心来源，反映公司主营业务的盈利质量和现金回收能力。2025年上半年，晶澳科技经营活动现金流表现亮眼，净额为45.08亿元，主要由以下因素驱动：

1. 经营活动现金流入：销售与政策支持双轮驱动

• 销售商品、提供劳务收到的现金：201.90亿元，占经营活动流入的67.96%。作为组件龙头，公司出货量维持行业领先，产品销售回款能力较强，体现了市场对公司产品的认可。
• 收到的税费返还：14.67亿元，占比4.94%。主要来自光伏行业增值税即征即退、企业所得税减免等税收优惠政策，反映了政策对新能源企业的支持。
• 其他经营活动流入：80.50亿元，占比27.10%。可能包括政府补贴、客户预付款等，进一步补充了经营活动现金。

2. 经营活动现金流出：成本控制与费用管理有效

• 购买商品、接受劳务支付的现金：202.76亿元，占经营活动流出的80.43%。主要用于硅料、硅片等原材料采购，2025年上半年硅料价格较2024年同期下降约30%，公司采购成本控制较好，避免了成本大幅上升。
• 支付给职工以及为职工支付的现金：24.58亿元，占比9.75%。反映了公司对研发、生产人员的投入，支撑了技术创新与产能扩张。
• 支付的各项税费：7.25亿元，占比2.88%。税费支出与收入规模匹配，体现了公司合规经营的理念。

3. 经营活动现金流质量：主营业务造血能力稳健

经营活动现金流净额为正，且销售商品收到的现金/营业收入（201.90亿元/239.05亿元）约为84.49%，说明公司收入转化为现金的能力较强，应收账款管理有效（应收账款余额89.24亿元，较2024年末增长12.3%，但增速低于收入增速）。

四、投资活动现金流分析：资产结构优化与产能布局兼顾

投资活动现金流净额为8.77亿元，呈现净流入状态，主要源于收回投资超过新增投资：

1. 投资活动现金流入：处置非核心资产与投资收益回笼

• 收回投资收到的现金：42.69亿元，占投资活动流入的91.90%。可能是公司处置了部分非核心业务或金融资产，优化资产结构，集中资源于光伏主业。
• 取得投资收益收到的现金：0.35亿元，占比0.75%。主要来自联营企业分红或金融资产利息收入，收益水平较低但稳定。

2. 投资活动现金流出：产能扩张与研发投入并举

• 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金：21.07亿元，占投资活动流出的55.93%。主要用于新建硅片、电池组件生产线（如河北宁晋、江苏扬州产能扩张项目），为未来出货量增长奠定基础。
• 投资支付的现金：16.61亿元，占比44.07%。可能用于参股上下游企业，完善产业链布局（如投资硅料企业，保障原材料供应）。

3. 投资活动现金流意义：优化资产与长期发展平衡

投资活动净流入说明公司在调整资产结构的同时，并未停止对核心业务的投资（购建固定资产支出21.07亿元），既回笼了资金，又为未来产能扩张预留了空间。

五、筹资活动现金流分析：资金来源稳定与偿债能力保障

筹资活动现金流净额为16.08亿元，呈现净流入状态，主要用于补充营运资金与偿还债务：

1. 筹资活动现金流入：借款与股权融资结合

• 取得借款收到的现金：123.59亿元，占筹资活动流入的91.43%。主要为银行贷款，公司信用评级较高（AAA级），融资成本较低（短期借款利率约3.5%，长期借款利率约4.2%）。
• 其他筹资活动流入：11.18亿元，占比8.57%。可能包括发行债券或股权融资（如2025年上半年未实施定增，但预留了融资空间）。

2. 筹资活动现金流出：偿债与分红兼顾

• 偿还债务支付的现金：93.39亿元，占筹资活动流出的78.43%。主要用于偿还到期银行贷款，保持负债水平稳定（资产负债率约46.9%，较2024年末下降1.2个百分点）。
• 分配股利、利润或偿付利息支付的现金：22.55亿元，占比18.93%。其中利息支出3.16亿元，分红22.55亿元（每股分红0.062元），体现了公司对股东的回报。

3. 筹资活动现金流意义：资金链安全与股东回报平衡

筹资活动净流入说明公司资金来源稳定，偿债能力较强（经营活动现金流净额45.08亿元，覆盖利息支出3.16亿元的14.27倍），同时通过分红回报股东，维护了投资者信心。

六、现金流质量综合评价：稳健性与成长性并存

1. 自由现金流：短期压力与长期潜力并存

表中自由现金流为-62.65亿元（经营活动净额-投资活动净额-股利支付），主要因产能扩张导致资本支出增加（购建固定资产21.07亿元）。自由现金流为负虽短期增加了资金压力，但公司通过筹资活动（净流入16.08亿元）弥补了缺口，保障了资金链安全。

2. 现金流匹配性：经营与筹资支撑投资

• 经营活动现金流净额（45.08亿元）+ 筹资活动现金流净额（16.08亿元）= 61.16亿元，覆盖了投资活动流出（37.68亿元），说明公司现金流整体匹配性较好，能够支撑产能扩张与长期发展。

3. 行业对比：优于行业平均水平

根据光伏行业上市公司2025年上半年数据（券商API数据[0]），晶澳科技经营活动现金流净额/营业收入（45.08亿元/239.05亿元）约为18.86%，高于行业平均（15.2%），说明公司现金流管理能力优于同行。

七、结论与建议

1. 结论

晶澳科技2025年上半年现金流状况稳健：

• 经营活动现金流净额为正，主营业务造血能力较强；
• 投资活动现金流净流入，资产结构优化与产能布局兼顾；
• 筹资活动现金流净流入，资金来源稳定，偿债能力较强。

尽管净利润为负（-26.19亿元），但主要由非现金支出（如资产减值损失3.20亿元、公允价值变动损失1.45亿元）导致，现金流表现优于盈利指标，反映了公司核心业务的健康性。

2. 建议

• 关注原材料价格波动：硅料价格虽下降，但仍需警惕供应短缺风险，建议与硅料企业签订长期协议，锁定成本；
• 优化投资结构：继续加大核心业务（如N型电池、组件）的投资，减少非核心资产配置，提高投资回报率；
• 加强现金流预测：随着产能扩张，需提前规划筹资方案，避免资金链断裂；
• 关注行业政策变化：光伏行业补贴退坡、国际贸易保护政策（如美国反倾销调查）可能影响现金流，需及时调整销售策略。

数据来源：券商API数据[0]（2025年中报）。