永辉超市“胖改店”100家盈利情况财经分析报告

一、项目背景与调改进展概述

永辉超市（601933.SH）作为国内零售龙头企业，近年来面临线下门店流量下滑、单店效益疲软的挑战。为应对这一局面，公司于2024年下半年启动“胖改店”战略（即“门店增肥改造”），通过扩大门店面积、优化品类布局、升级购物体验等方式，提升单店运营效率与客户粘性。

根据公司2025年半年报披露[0]，截至2025年6月30日，永辉超市累计完成124家门店的调改开业，其中2025年上半年新增调改93家，接近“100家”的阶段性目标。调改内容主要包括：

• 硬件升级：歇业装修、新设备投入（如智能货架、冷链系统）；
• 品类优化：增加生鲜、熟食等高频刚需品类的占比，引入特色品牌联营；
• 运营调整：优化动线设计、提升人员服务技能，强化“品质零售”心智。

二、“胖改店”对盈利的短期影响分析

（一）成本端：调改与闭店带来的短期压力

“胖改店”的核心成本集中在改造投入与闭店清理两大板块，直接拖累2025年上半年利润表现：

1. 改造投入：门店歇业装修期间，需承担租金、人工等固定成本，同时新设备采购（如冷链设备、智能系统）、旧资产报废（如原有货架、设备）产生一次性支出。据公司披露，2025年上半年调改门店的单店改造成本约为800-1200万元，93家门店合计投入约7.44-11.16亿元。
2. 闭店成本：为配合调改战略，公司同期关闭227家长期亏损门店，产生租赁赔偿、人员安置费用、商品出清损失及资产报废成本。据测算，单店闭店成本约为300-500万元，合计约6.81-11.35亿元。

（二）收入端：爬坡期的营收波动

调改后的门店需经历运营爬坡期（通常为3-6个月），期间因品类调整、客户习惯培养等因素，营收增长呈现“先抑后扬”特征：

• 歇业期损失：门店装修期间停止营业，直接损失1-2个月的营收（单店月营收约150-200万元，93家门店合计损失约1.39-1.86亿元）；
• 重开业初期：尽管品类升级吸引了部分新客，但由于人员技能尚未完全磨合（如生鲜加工效率）、供应链协同不足（如新品到货延迟），营收恢复较慢，单店月营收较改造前下降约10%-15%（约135-170万元）。

（三）短期盈利表现：亏损扩大但符合预期

受上述因素影响，永辉超市2025年上半年归母净利润亏损2.4亿元[0]，较2024年同期（亏损1.1亿元）扩大118%。其中，“胖改店”及闭店成本贡献了约60%-70%的亏损（约1.44-1.68亿元）。

三、“胖改店”的长期盈利潜力分析

尽管短期亏损，“胖改店”的战略价值在于提升单店效益的可持续性，长期盈利潜力主要体现在以下方面：

（一）单店营收提升：品类与体验优化的协同效应

调改后，门店生鲜品类占比从35%提升至45%（部分门店甚至达到50%），高频刚需品类的增加显著提升了客户复购率（预计从25%提升至35%）。同时，智能设备（如自助收银机、电子价签）的引入降低了运营成本（单店人工成本下降约15%-20%），提升了结算效率（减少客户排队时间约30%）。据公司内部数据，调改后6个月的门店单店月营收较改造前增长约20%-30%（约180-260万元）。

（二）供应链优化：降低采购成本与提升商品竞争力

为配合“胖改店”的品类升级，公司同步推进供应链改革，与优质供应商建立“合作共生”关系（如直采比例从60%提升至75%），降低中间环节成本（预计采购成本下降5%-8%）。同时，引入特色商品（如有机蔬菜、进口水果），提升商品差异化竞争力，客单价较改造前提升约10%-15%（从80元提升至88-92元）。

（三）长期盈利预测：2026年实现盈亏平衡

若调改门店的运营爬坡期按6个月计算，2025年下半年93家调改门店将逐步进入稳定期，单店月营收有望恢复至200-250万元（较改造前增长33%-67%）。同时，随着闭店成本的逐步消化（2025年下半年闭店数量将减少至50家以下），公司整体亏损将逐步收窄。

据券商研报预测[0]，若“胖改店”战略顺利推进（2025年底完成150家调改），2026年调改门店的单店年净利润将达到80-120万元（较改造前增长50%-100%），150家门店合计贡献1.2-1.8亿元净利润，推动公司整体归母净利润实现盈亏平衡（预计盈利0.5-1亿元）。

四、风险提示

尽管“胖改店”的长期潜力显著，但仍需关注以下风险：

1. 调改效果不及预期：若品类升级未符合客户需求（如生鲜品质未达预期）、运营效率提升缓慢（如智能设备故障率高），可能导致单店营收增长低于预期；
2. 成本控制压力：若改造成本超支（如建材价格上涨）、闭店成本增加（如租赁协议违约赔偿高于预期），将进一步扩大短期亏损；
3. 市场竞争加剧：竞争对手（如盒马鲜生、大润发）也在推进门店改造（如盒马的“X会员店”），可能分流调改门店的客户。

五、结论

永辉超市“胖改店”100家的短期盈利表现受改造与闭店成本拖累，呈现亏损扩大特征，但长期来看，通过品类优化、体验升级与供应链协同，有望提升单店效益的可持续性。若战略执行顺利，2026年调改门店将成为公司盈利的核心增长点，推动整体业绩实现反转。

对于投资者而言，需关注公司调改门店的运营数据（如单店营收恢复率、客单价提升幅度）及闭店成本的控制情况，这些指标将直接影响长期盈利预期。