中润资源（000906.SZ）估值分析报告

一、公司基本情况概述

中润资源（000906.SZ）成立于1999年，2016年由浙江交通集团控股，定位于生产性服务业中的供应链集成服务商，核心业务包括产业金融、基差贸易、增值服务及产业投资，聚焦基本建设与生产制造两类客户，目标成为“世界一流的产业链组织者和供应链管理者”。截至2025年6月末，公司注册资本7.10亿元，总资产520.92亿元，员工2408人。

二、财务状况与盈利质量分析

1. 营收与盈利表现：增长放缓，盈利下滑

• 营收规模：2025年上半年实现总营收1071.64亿元，同比2023年上半年（978.70亿元）增长9.49%，但增速较2023年同期（未披露2024年数据）有所放缓，主要受行业有效需求不足、大宗商品行情下行影响。
• 盈利水平：2025年上半年净利润3.43亿元，同比2023年上半年（4.57亿元）下降25.0%；基本每股收益0.26元，较2023年同期（0.62元）大幅下滑。盈利下滑的核心原因包括：
  • 大宗商品价格波动导致套期保值损益计入非经常性损益（2024年预报提及）；
  • 客户资信变化引发信用减值与资产减值损失增加（如江苏德龙镍业破产重整导致计提增加）；
  • 产业链周转放缓，成本控制压力上升。

2. 现金流与资产质量：经营现金流紧张，应收账款高企

• 经营现金流：2025年上半年经营活动现金流净额为-37.33亿元（2023年同期未披露），主要因应收账款大幅增加（2025年6月末应收账款74.98亿元，占总资产14.4%），反映公司对客户的信用政策放宽，现金流压力加剧。
• 资产结构：总资产中，流动资产占比94.0%（2025年6月末），其中货币资金73.20亿元（占比14.0%），应收账款与存货（198.35亿元）合计占比52.0%，资产流动性较强但质量有待提升（如应收账款坏账风险）。

三、估值分析：相对估值法视角

1. 估值指标计算（基于2025年中报数据及10日均价）

• 总股本：7.10亿股（2025年6月末）；
• 当前股价：6.19元/股（2025年9月最新10日均价）；
• 2025年全年预计净利润：按上半年3.43亿元推算，全年约6.86亿元（假设下半年盈利与上半年持平）；
• 每股收益（EPS）：6.86亿元/7.10亿股≈0.97元/股；
• 每股净资产（BPS）：2025年6月末股东权益（不含少数股东）36.66亿元/7.10亿股≈5.16元/股。

2. 相对估值结果

估值指标	计算方式	结果	行业参考（假设）	估值判断
PE（市盈率）	股价/EPS	6.19/0.97≈6.38倍	供应链行业10-20倍	显著低估
PB（市净率）	股价/BPS	6.19/5.16≈1.20倍	供应链行业1.5-2.5倍	轻度低估
PS（市销率）	（股价×总股本）/营收	（6.19×7.10）/2143.28≈0.02倍	供应链行业0.05-0.10倍	显著低估

3. 估值逻辑解读

• PE低估：主要因公司盈利下滑（2025年净利润同比下降25%），市场对其短期盈利修复信心不足；
• PB低估：反映公司资产质量（如应收账款）存在隐忧，市场对净资产的“有效价值”预期较低；
• PS低估：供应链行业的PS通常与营收规模及增长性挂钩，公司营收增长放缓（9.49%）导致PS低于行业平均。

四、估值驱动因素与风险分析

1. 核心驱动因素

• 战略转型：公司聚焦“新能源、能化”等新品类，拓展供应链集成服务（如基差贸易、产业投资），若转型成功，有望提升营收增长与盈利质量；
• 股东背景：浙江交通集团控股（2016年），依托国企资源，在基建供应链领域具备竞争优势；
• 政策支持：生产性服务业是国家重点支持领域（如《“十四五”现代物流发展规划》），公司作为供应链服务商，有望受益于政策红利。

2. 主要风险

• 行业风险：大宗商品价格波动（如钢铁、煤炭）会影响公司套期保值效果及客户需求；
• 信用风险：应收账款高企（74.98亿元），若客户（如江苏德龙镍业）出现违约，可能导致减值损失进一步增加；
• 现金流风险：经营活动现金流净额为负（-37.33亿元），若无法改善，可能影响公司运营稳定性。

五、估值结论与投资建议

1. 估值结论

中润资源（000906.SZ）当前估值（PE 6.38倍、PB 1.20倍）显著低于供应链行业平均水平，主要因盈利下滑、现金流压力及资产质量隐忧导致市场预期较低。若公司战略转型（新能源、能化品类拓展）取得成效，或应收账款管理改善（现金流修复），估值有望修复至行业平均水平（PE 10倍、PB 1.5倍），对应目标股价约9.70元/股（PE 10倍×0.97元）或7.74元/股（PB 1.5倍×5.16元）。

2. 投资建议

• 短期（6个月内）：谨慎观望，关注公司2025年三季报盈利修复情况（如净利润是否止跌）及应收账款回收进度；
• 中长期（1-3年）：若战略转型（新能源、能化）见效，营收增长回升（如15%以上），可考虑布局，目标股价7.74-9.70元/股。

六、总结

中润资源（000906.SZ）作为供应链集成服务商，当前估值处于历史低位，主要因短期盈利下滑与现金流压力。若公司能通过战略转型提升增长性，或改善资产质量（应收账款），估值有望修复。投资者需关注其盈利修复与战略执行情况，作为入场的核心信号。