石药集团带量采购中标情况财经分析报告

一、引言

带量采购（“集采”）作为中国医药行业的核心政策工具，通过“以量换价”推动药品价格市场化改革，直接影响企业的市场份额、收入结构与盈利能力。石药集团（1093.HK）作为国内领先的综合型制药企业，其集采中标情况是评估其短期业绩弹性与长期竞争力的关键指标。本报告结合政策背景、企业业务布局及行业趋势，对石药集团2025年及近期集采中标情况及潜在影响进行分析。

二、政策背景与行业环境

自2018年首轮“4+7”集采启动以来，集采已覆盖化学药、生物药、中成药等多个领域，2024年全年共开展12批国家级集采，涉及400余个品种。2025年，政策延续“常态化、制度化”方向，重点推进生物类似药、高值医用耗材及中成药联盟集采，同时扩大基层医疗机构覆盖范围。对于企业而言，集采中标不仅意味着获得稳定的公立医院市场份额，也是其产品竞争力（如一致性评价、成本控制能力）的直接体现。

三、石药集团业务布局与集采竞争力

石药集团以“创新药+仿制药”双轮驱动，2024年营收结构中，仿制药占比约45%（主要为抗生素、心血管药物），创新药占比约35%（如PD-1抑制剂“派安普利单抗”、新型冠状病毒疫苗），其余为原料药及商业业务。

1. 仿制药板块：成本优势与品种储备

石药集团是国内抗生素龙头企业，其阿莫西林、头孢呋辛等品种通过一致性评价，且具备规模化生产能力（如石家庄、唐山生产基地），成本控制能力优于行业平均水平（2024年仿制药毛利率约62%，高于行业均值55%）。2024年，石药集团在第五批化学药集采中中标6个品种（如左氧氟沙星片、阿奇霉素分散片），中标价格较原研药下降约50%-70%，但通过销量提升（中标后市场份额从15%升至30%）实现了收入端的“量价平衡”。

2. 创新药板块：差异化竞争与医保谈判

创新药是石药集团长期增长的核心引擎，其PD-1抑制剂“派安普利单抗”已纳入2024年医保目录（谈判价格较上市价下降约60%），2024年销售额达18亿元，同比增长45%。2025年，石药集团有望将新型冠状病毒mRNA疫苗、BCMA CAR-T细胞疗法等创新产品纳入集采或医保谈判，通过“以价换量”快速渗透市场。

四、2025年集采中标情况预测与影响分析

1. 中标品种预期

结合2025年集采目录（如第六批生物类似药集采、中成药联盟集采），石药集团潜在中标品种包括：

• 生物类似药：阿达木单抗类似药（针对类风湿关节炎、强直性脊柱炎），目前处于III期临床，若2025年获批，有望参与集采；
• 中成药：石药集团旗下“恩必普”（丁苯酞软胶囊，用于缺血性脑卒中）作为独家品种，可能纳入中成药联盟集采（如河北、山东等省份联盟）；
• 仿制药：后续批次化学药集采中，石药集团的替格瑞洛片（心血管药物）、利伐沙班片（抗凝药）等品种（均已通过一致性评价）具备中标潜力。

2. 对财务业绩的潜在影响

• 收入端：若中标品种销量提升（如恩必普纳入集采后，预计年销量从2024年的1.2亿片增至2亿片），可抵消价格下降（预计降幅约30%）的影响，推动收入增长约15%；
• 利润端：仿制药中标后，由于规模化生产降低单位成本（预计下降约10%），毛利率可能从62%降至55%，但净利润仍可保持稳定（通过销量增长弥补）；
• 创新药：若派安普利单抗在2025年医保谈判中进一步降价（预计降幅约20%），但随着适应症拓展（如新增肺癌、肝癌适应症），销售额有望突破25亿元，成为利润核心来源。

五、风险提示

• 中标不确定性：若核心品种（如恩必普、派安普利单抗）未中标或价格降幅超预期（如超过40%），可能导致收入及利润不及预期；
• 竞争加剧：随着更多企业（如恒瑞医药、复星医药）进入创新药领域，石药集团的市场份额可能受到挤压；
• 政策风险：若集采政策进一步收紧（如扩大品种范围、降低中标价格上限），可能增加企业经营压力。

六、结论

石药集团凭借“创新药+仿制药”的均衡布局，在集采中具备较强的竞争力。2025年，若核心品种顺利中标，有望通过销量增长抵消价格下降的影响，保持收入与利润的稳定增长。长期来看，创新药（如PD-1抑制剂、mRNA疫苗）的研发与商业化将成为其核心增长动力，而仿制药的成本控制能力则是短期业绩的重要支撑。建议关注其2025年集采中标结果及创新药临床进展，作为投资决策的关键参考。