永辉超市供应链优化进展财经分析报告（2025年上半年）

一、引言：供应链优化的背景与必要性

永辉超市（601933.SH）作为国内零售行业龙头企业，近年来面临线下门店流量下滑、供应链效率低下、商品结构老化等多重挑战。2024年下半年，公司开启“深度转型”战略，将供应链优化作为核心抓手，目标是建立“品质零售”的商品心智及“合作共生”的供零关系，以应对行业竞争（如线上电商分流、线下同行挤压）及消费者需求升级（如对商品品质、性价比的更高要求）。2025年作为转型“深水期”，供应链优化的进展及短期影响成为市场关注焦点。

二、2025年上半年供应链优化的具体举措

根据公司2025年中报披露[0]，上半年供应链优化的核心举措包括：

1. 供应商与商品升级汰换：对现有供应商体系进行“大刀阔斧”改革，淘汰低效、低质供应商，引入符合“品质零售”定位的优质供应商；同时优化商品结构，减少滞销品、提升高毛利商品占比（如生鲜、自有品牌）。
2. 门店调改与闭店优化：上半年调改开业93家门店（累计调改124家），通过歇业装修、新设备投入（如智能货架、冷链系统）提升门店运营效率；关闭227家长期亏损门店，降低低效产能对供应链的拖累（如库存积压、物流成本浪费）。
3. 供零关系重构：推动与供应商的“合作共生”模式，如缩短账期、共享销售数据，提升供应商的响应速度及商品适配性，减少供应链中间环节成本。

三、财务表现反映的进展与短期成本

1. 营收与利润：短期下滑源于改革成本

2025年上半年，公司实现总营收299.48亿元（同比下滑约15%，推测主要因闭店及调改导致门店数量减少、短期商品供应波动）；归母净利润亏损2.98亿元（同比由盈转亏）。利润下滑的核心原因是供应链改革的短期成本投入：

• 运营成本：上半年运营成本（oper_cost）达237.19亿元，占总营收的79.2%，主要包括：① 供应商汰换的违约成本及新供应商导入的前期费用；② 闭店的租赁赔偿、人员安置费用（中报提及“闭店过程中产生一定的租赁赔偿、人员赔偿”）；③ 门店调改的装修、设备投入（如智能冷链系统采购）。
• 销售与管理费用：销售费用（sell_exp）57.59亿元（同比增长约8%），主要用于调改门店的营销推广（如重开业活动）；管理费用（admin_exp）8.78亿元（同比增长约5%），用于供应链系统升级（如ERP系统优化）及人员培训（如员工技能爬坡）。

2. 现金流与库存：长期效率提升的信号

尽管利润亏损，但经营活动现金流（net_cashflow_act）仍保持正向（12.08亿元），主要因：① 供应商账期优化（缩短应收账款周转天数）；② 库存管理改善（上半年库存余额41.34亿元，同比略有下降，推测因商品结构优化减少积压）。现金流的稳定性为供应链改革提供了资金支持，避免了“现金流断裂”风险。

3. 成本结构：短期压力与长期潜力

上半年成本结构中，直接成本（oper_cost）占比高（79.2%），但供应链优化的长期目标是降低该比例（如通过供应商整合降低采购成本、通过门店调改提升单店坪效）。例如，生鲜类商品的冷链物流成本（占生鲜成本的15%-20%），通过调改门店的智能冷链系统，有望降低损耗率（如生鲜损耗从传统的10%降至5%以下），从而提升毛利率。

四、行业对比与竞争力提升潜力

从行业排名看[1]，公司当前盈利能力（如ROE、净利润率）及成长能力（如营收增速）仍处于行业中下游：

• ROE：2025年上半年ROE（摊薄）为-2.42%，行业排名242/8（推测为零售行业内排名，反映净利润亏损对股东回报的拖累）；
• 净利润率：上半年净利润率（归母）为-1.0%，行业排名242/8；
• 营收增速：上半年营收同比下滑约15%，行业排名14/8（反映闭店及调改的短期影响）。

但供应链优化的长期潜力有望改善上述指标：

• 毛利率提升：供应商升级及商品结构优化（如自有品牌占比提升，毛利率通常比第三方品牌高5%-10%），有望将毛利率从当前的20%（推测）提升至25%以上；
• 成本降低：门店调改（如智能系统）及闭店优化（如减少低效物流），有望将运营成本占比从79.2%降至75%以下；
• 营收恢复：调改后门店的单店坪效提升（如预计增长10%-15%）及“品质零售”心智的建立（吸引新客群），有望推动营收逐步回升。

五、挑战与展望

1. 短期挑战：成本压力与转型阵痛

• 成本消化：供应商汰换、闭店及调改的成本（如租赁赔偿、装修费用）仍将在2025年下半年持续影响利润（中报预计全年归母净利润仍为亏损）；
• 商品供应波动：供应商升级过程中，可能出现短期商品断货（如优质供应商产能爬坡），影响门店销售；
• 市场信心：利润亏损可能导致投资者信心波动（如股价下跌），增加融资成本。

2. 长期展望：供应链优化的核心价值

尽管短期阵痛，供应链优化仍是公司长期发展的“必选项”：

• 差异化竞争：“品质零售”的商品心智（如生鲜的“新鲜度”、自有品牌的“高性价比”），有望与线上电商（如京东的“便捷性”）及线下同行（如沃尔玛的“规模化”）形成差异化，吸引注重品质的消费者；
• 效率提升：供应链系统升级（如ERP系统整合采购、库存、物流数据），有望将库存周转天数从当前的45天（推测）降至30天以下，降低资金占用成本；
• 供零协同：“合作共生”的供零关系（如与供应商共享销售数据、联合开发商品），有望提升供应链响应速度（如新品上市时间从6个月缩短至3个月），满足消费者的“快速迭代”需求。

六、结论

永辉超市2025年上半年的供应链优化，短期以“成本投入”及“效率调整”为主（如闭店、调改、供应商汰换），导致营收下滑、利润亏损，但长期以“品质提升”及“效率提升”为目标（如毛利率提升、库存周转加快、差异化竞争）。从财务数据看，经营现金流的稳定性（12.08亿元）及库存管理的改善（库存余额略有下降），说明改革处于“可控范围”；从行业看，尽管当前排名靠后，但供应链优化的长期潜力有望推动公司从“规模扩张”转向“效率驱动”，实现竞争力的修复。

对于投资者而言，需关注改革成本的消化进度（如2025年下半年是否能减少亏损）及供应链优化的落地效果（如调改门店的单店坪效提升、自有品牌占比增长），这些将是判断公司转型成功与否的关键指标。

注：[0] 数据来源于公司2025年中报（券商API数据）；[1] 数据来源于行业排名（券商API数据）。