东方日升异质结业务财经分析报告

一、公司概况与异质结业务布局

东方日升（300118.SZ）成立于2002年，2010年登陆创业板，总部位于浙江宁波，是全球领先的光伏新能源企业。公司主营业务覆盖晶体硅料、太阳能电池片、组件、新材料、光伏电站及储能系统等全产业链，核心产品为光伏组件，出货量多年位列全球前列[0]。

2024年，公司组件销量达18.07GW，其中海外市场销量6.79GW，占比约37.6%，彰显全球化布局优势。值得关注的是，公司N型异质结（HJT）组件销量同比增速超100%，成为业务增长的重要引擎[0]。异质结作为下一代高效光伏技术，具有转换效率高（比传统PERC组件高2-3个百分点）、衰减率低（首年衰减≤2%，后续年衰减≤0.5%）、温度系数优（适合高温环境）等特点，契合全球光伏市场对高效产品的需求。公司通过宁波、常州、义乌、滁州及马来西亚等10个生产基地的产能布局，为异质结业务提供了产能支撑；同时，在印度、日本、韩国等24个国家和地区设立营销服务中心，构建了覆盖全球的销售网络，为异质结产品的海外推广奠定了基础[0]。

二、2025年上半年财务表现分析

根据2025年中报数据，公司上半年实现总营收74.43亿元，同比大幅下降（2024年全年组件销量18.07GW，2025年上半年销量或受市场供需错配影响有所收缩）；归属于母公司股东的净利润为-6.77亿元，基本每股收益（EPS）为-0.61元，呈现亏损状态[0]。

1. 盈利结构分析

• 营业收入：74.43亿元，主要来自光伏组件及电池片销售，但受行业产品价格下跌（2025年上半年光伏组件价格较2024年同期下降约20%）影响，营收规模收缩。
• 毛利率：本期营业毛利率为-11.17%（营业利润-8.31亿元/总营收74.43亿元），主要因营业成本高企（72.13亿元，占总营收的96.9%），其中原材料成本（如硅料、金属边框）及制造费用占比居高不下，叠加产品价格下跌，导致毛利率大幅下滑。
• 费用控制：销售费用1.60亿元、管理费用5.34亿元、财务费用1.59亿元，三项费用合计8.53亿元，占总营收的11.46%，费用管控压力较大。

2. 亏损原因剖析

• 市场供需错配：2025年上半年全球光伏市场呈现“供过于求”格局，组件价格持续下跌，公司产品售价低于成本线，导致收入端收缩、成本端刚性，毛利率转负。
• 资产减值损失：本期资产减值损失为-9500万元，主要因光伏产业N型产能替代P型产能（如PERC电池），公司对部分P型产能计提固定资产减值准备，加剧了利润收缩。
• 研发投入：上半年研发费用1.67亿元，主要用于异质结技术优化及产能升级，短期虽增加了费用负担，但为长期技术壁垒构建奠定了基础。

三、行业地位与竞争优势

1. 组件出货量全球领先

公司光伏组件业务多年位列全球前列，2024年组件销量18.07GW，其中海外销量6.79GW，占比约37.6%，彰显全球化布局的优势。在异质结领域，2024年销量增速超100%，说明公司异质结产品已获得市场认可，逐步成为业务增长的核心驱动力。

2. 异质结技术优势

异质结（HJT）作为下一代高效光伏技术，具有以下优势：

• 转换效率高：HJT电池转换效率可达25%以上，比传统PERC电池高2-3个百分点；
• 衰减率低：首年衰减≤2%，后续年衰减≤0.5%，使用寿命更长；
• 温度系数优：在高温环境下发电效率下降幅度小，适合分布式光伏及大型地面电站。

公司通过持续研发投入，已掌握HJT电池的核心技术（如薄膜沉积、电极制备），产品效率及稳定性处于行业第一梯队，具备较强的技术竞争力。

3. 全球化布局

公司在浙江、江苏、安徽及马来西亚设有10个生产基地，产能覆盖组件、电池片及硅料；在印度、日本、韩国等24个国家和地区设立营销中心，产品远销欧美、东南亚等市场，全球化布局有助于分散国内市场风险，提升海外市场份额。

四、挑战与未来展望

1. 短期挑战

• 市场竞争激烈：全球光伏企业纷纷加大异质结产能投入（如隆基绿能、晶科能源），市场竞争加剧，公司面临份额争夺压力；
• 短期盈利压力：2025年上半年亏损状态短期内难以扭转，需通过优化产能结构、降低成本（如异质结产能规模化后成本下降）来改善盈利质量。

2. 长期展望

• 异质结需求增长：随着全球光伏装机量持续增长（2025年全球光伏装机量预计达400GW），异质结因高效、低衰减的特性，需求将逐步释放，公司2024年异质结销量增速超100%，有望受益于行业需求增长；
• 产能升级：公司计划逐步将P型产能转换为异质结产能（如宁波基地异质结产能扩建），提升异质结产能占比，降低单位成本，改善毛利率；
• 全球化优势：海外市场（如欧洲、东南亚）对异质结产品的需求增长较快，公司海外营销网络完善，有望抢占海外异质结市场份额；
• 技术壁垒：持续研发投入（如HJT电池效率提升至26%以上）将构建技术壁垒，巩固公司在异质结领域的竞争地位。

五、结论

东方日升作为全球光伏组件龙头企业，在异质结领域的布局已初见成效（2024年销量增速超100%），具备技术、全球化及产能优势。尽管2025年上半年受市场供需错配影响出现亏损，但长期来看，异质结需求增长、产能升级及全球化布局将推动公司业绩修复。建议关注公司异质结产能扩张进度及海外市场份额提升情况，作为未来投资的核心逻辑。