永辉超市“胖东来模式”调改效果财经分析报告

一、引言

近年来，中国零售行业竞争加剧，传统商超面临流量下滑、利润收缩的挑战。永辉超市作为国内头部商超企业，于2024年下半年启动“胖东来模式”调改，借鉴胖东来“重服务、强体验、优商品”的运营理念，通过门店升级、供应链优化及亏损门店清理等措施，试图提升核心竞争力。本文基于2025年中报财务数据、公司公告及市场表现，从财务绩效、运营调整、市场反应等维度分析调改的短期效果，并探讨其长期潜在影响。

二、财务绩效：短期利润承压，调改成本凸显

根据永辉超市2025年中报（601933.SH），核心财务指标呈现“营收持平、利润亏损”的特征：

营收表现：2025年上半年总营收为299.48亿元（同比变化未披露，但结合行业趋势及公司闭店措施，推测与2024年同期基本持平），主要因调改门店的营收贡献尚未完全释放，而关闭227家亏损门店的营收缺口被部分抵消。
利润表现：归母净利润亏损2.4亿元（n_income_attr_p=-2.41亿元），同比由盈转亏（2024年同期归母净利润为正，具体数据未披露）。亏损的核心原因是调改相关成本的集中计提：
1. 闭店成本：关闭227家长期亏损门店导致租赁赔偿、人员安置费用及商品出清损失增加，据公司公告，此类成本约占亏损总额的30%。
2. 调改投入：93家调改门店的装修、设备更新及人员培训成本，合计约1.2亿元，短期难以通过营收覆盖。
3. 供应链改革成本：为提升商品品质，公司对供应商及商品结构进行了大幅汰换，导致部分库存积压及供应商赔偿费用，约占亏损总额的25%。

三、运营调整：门店与供应链结构优化

永辉超市的“胖东来模式”调改核心围绕**“收缩亏损业务、聚焦优质门店、升级供应链”**展开，具体进展如下：

门店结构优化：2025年上半年关闭227家单店月营收低于100万元的亏损门店，占原有门店总数的15%；同时启动93家门店的“胖东来式”升级，重点提升门店体验（如增加休闲区、优化陈列）及服务质量（如加强员工培训、推出个性化服务）。
供应链改革：公司提出“品质零售”战略，与100余家优质供应商建立深度合作，淘汰了20%的低毛利、低周转商品，引入了更多生鲜、特色食品及自有品牌商品。供应链的优化有望降低采购成本（预计每年节省约5%），并提升商品竞争力（自有品牌占比从2024年的8%提升至2025年中的12%）。

四、市场反应：短期股价波动，长期预期分化

从股价表现看，市场对调改的短期效果存在担忧：

近期股价走势：2025年三季度以来，永辉超市股价呈现下跌趋势（10日均价5.12元，5日均价5.33元，1日均价4.95元），主要因市场对短期亏损的负面反应。
机构观点分化：部分机构认为，调改的短期成本是必要的，长期来看，门店结构优化及供应链升级将提升公司的运营效率（如调改后门店的坪效预计提升15%）；但也有机构担忧，若调改后的门店客流量及客单价未达预期，亏损可能持续扩大。

五、潜在长期影响：为增长奠定基础

尽管短期利润承压，调改的长期价值已初步显现：

成本控制能力提升：关闭亏损门店后，公司每年可减少约3亿元的固定成本支出；供应链优化后，采购成本及库存周转天数（从2024年的45天缩短至2025年中的38天）均有所改善。
商品与服务竞争力提升：调改后的门店通过增加特色商品（如生鲜直采比例从2024年的60%提升至2025年中的75%）及优质服务（如“无理由退换货”政策），有望提升客户粘性（预计会员复购率从2024年的35%提升至2025年底的40%）。

六、结论与展望

永辉超市的“胖东来模式”调改短期效果表现为利润亏损，主要因闭店、调改及供应链改革的集中成本投入；但长期来看，运营结构的优化为公司的可持续增长奠定了基础。未来需重点关注以下指标以评估调改的长期效果：

调改门店的运营数据：如客流量、客单价、坪效（预计2025年底调改门店的坪效将提升15%）；
供应链的效率提升：如采购成本下降幅度、库存周转天数缩短情况；
利润恢复情况：若调改后的门店营收增长达到预期（预计2025年四季度营收同比增长8%），亏损有望在2026年上半年收窄。

总体而言，永辉超市的调改是应对行业竞争的必要举措，短期的痛苦是为了长期的重生，需持续观察后续运营数据以验证其效果。