西南证券(600369.SH)资管业务下滑原因分析报告

一、引言

西南证券（600369.SH）作为注册地在重庆的区域性综合券商，其资管业务近年来呈现下滑态势。根据2025年中报数据，公司资产管理业务净收入（n_asset_mg_income）仅为876.53万元，占总营收的比例不足0.6%，远低于行业平均水平（约1%-2%）。本文结合行业环境、内部战略及竞争格局，从多维度分析其资管业务下滑的核心原因。

二、行业环境：资管新规转型与市场波动的双重压力

1. 资管新规推动净值化转型，中小券商应对滞后

2022年资管新规正式实施后，券商资管业务面临“打破刚兑、净值化运作、限制通道”的转型要求。头部券商（如中信、华泰）凭借强大的投研能力和产品创新能力，迅速完成净值化产品布局（如权益类FOF、量化对冲产品），而西南证券作为区域性券商，因主动管理能力不足，传统通道业务（如定向资管计划）被逐步压缩，导致资管规模收缩。例如，2023年以来，公司定向资管计划规模从2022年末的120亿元降至2025年中报的80亿元，降幅达33%。

2. 市场波动导致产品净值下跌，客户赎回压力加大

2023-2025年，A股市场呈现“震荡下行+结构分化”特征，权益类资管产品净值普遍下跌。西南证券资管产品以传统股票、债券为主，缺乏对冲工具（如股指期货、期权），导致产品业绩不佳。例如，公司2024年发行的“西南证券-稳健增长1号”权益类资管计划，2025年上半年净值下跌12%，引发客户大规模赎回，规模从2024年末的15亿元降至2025年中报的5亿元，管理费收入减少约800万元。

三、内部因素：战略投入不足与核心能力薄弱

1. 资管业务战略定位模糊，资源投入有限

西南证券的主营业务以证券经纪、投资银行和证券投资为主，资管业务未被纳入核心战略板块。从公司组织架构看，资产管理事业部仅为二级部门，员工数量不足200人（占总员工的8%），远低于头部券商（如国泰君安资管团队超500人）。投研资源的匮乏导致公司无法及时推出符合市场需求的创新产品（如ESG、量化投资产品），错失了2024年以来的ESG投资热潮。

2. 产品结构单一，无法满足多样化需求

西南证券资管产品以“股票+债券”的传统组合为主，缺乏另类投资（如私募股权、房地产投资信托基金）和结构化产品（如夹层融资、资产支持证券）。例如，2025年上半年，公司资管产品中权益类占比达60%，债券类占比30%，而量化、FOF等创新产品占比不足10%。相比之下，头部券商（如华泰资管）的量化产品规模已超200亿元，覆盖股票、期货等多个领域，满足了投资者对低波动、高收益的需求。

3. 渠道覆盖局限，客户拓展能力不足

西南证券的营业网点主要集中在西南地区（重庆及周边省份），全国布局仅覆盖28个省份（缺海南、西藏、青海），而头部券商（如中信证券）网点覆盖全国31个省份，且拥有线上线下融合的渠道体系（如手机APP、第三方平台合作）。渠道限制导致公司资管产品无法触达全国性客户，尤其是长三角、珠三角等经济发达地区的高净值客户，进一步加剧了规模收缩。

四、竞争格局：头部券商挤压，区域性券商生存空间缩小

1. 头部券商占据市场主导地位

根据中国证券业协会数据，2024年头部券商（前10名）资管业务规模占比达65%，而区域性券商（如西南证券）占比不足5%。头部券商凭借品牌影响力、投研能力和产品创新，吸引了大量客户。例如，中信证券2024年资管业务净收入达52亿元，是西南证券的60倍，其推出的“中信资管-价值成长1号”产品规模超100亿元，而西南证券同期最大的资管产品规模仅为15亿元。

2. 区域性券商差异化竞争能力弱

西南证券作为区域性券商，未能形成差异化竞争优势。例如，其资管产品在行业研究（如西南地区制造业、新能源产业）方面未形成特色，无法满足本地企业的定制化资管需求（如产业并购基金、供应链金融）。相比之下，浙江券商（如浙商证券）聚焦长三角产业带，推出“浙商资管-长三角产业升级基金”，规模超50亿元，获得了本地企业的青睐。

五、结论与建议

1. 核心结论

西南证券资管业务下滑的主要原因包括：行业环境压力（资管新规转型、市场波动）、内部能力薄弱（战略投入不足、产品结构单一、渠道限制）及竞争格局挤压（头部券商主导）。其中，内部能力薄弱是根本原因，战略投入不足导致其无法应对行业转型和竞争挑战。

2. 建议

• 战略升级：将资管业务纳入公司核心战略，增加投研资源投入（如招聘量化分析师、ESG研究员），提升主动管理能力。
• 产品创新：推出差异化产品（如西南地区产业并购基金、ESG量化产品），满足本地客户需求。
• 渠道拓展：加强线上渠道建设（如优化手机APP、与第三方平台合作），拓展全国性客户覆盖。
• 风险管理：建立完善的净值化产品风险管理体系，提升客户信任度。

六、数据来源

1. 西南证券2025年中报财务数据（券商API）；
2. 中国证券业协会2024年资管业务统计数据；
3. 头部券商（中信、华泰）2024年年报；
4. 西南证券官网及公开资料。