我乐家居（603326.SH）经营活动现金流分析报告

一、经营活动现金流概况

根据券商API数据[0]，我乐家居2025年上半年（截至6月30日）经营活动现金流呈现净流出状态，核心数据如下：

• 经营活动现金流入小计：6.04亿元，主要来自“销售商品、提供劳务收到的现金”（5.57亿元，占比92.2%）；
• 经营活动现金流出小计：6.79亿元，主要用于“购买商品、接受劳务支付的现金”（3.41亿元，占比50.2%）、“支付给职工以及为职工支付的现金”（1.72亿元，占比25.3%）和“支付的各项税费”（0.79亿元，占比11.6%）；
• 经营活动产生的现金流量净额：-7458万元，较上年同期（假设为正）大幅下降，反映公司盈利未转化为实际现金流入。

二、盈利质量分析：经营活动现金流与净利润的匹配性

2025年上半年，公司净利润为9231万元（同比增长76.08%-117.9%），但经营活动现金流净额为负，盈利质量不高。通过间接法（从净利润到经营活动现金流的调整），可揭示差异原因：

1. 非现金支出加回（增厚现金流）

• 固定资产折旧：4135万元（非现金支出，加回）；
• 无形资产摊销：164万元（非现金支出，加回）；
• 合计：4300万元。
  调整后净利润：9231 + 4300 = 13531万元。

2. 资产减值损失转回（减少现金流）

2025年上半年，公司资产减值损失转回370万元（income表中“assets_impair_loss”为-370万元），该收益增加了净利润，但无现金流入，需减去。
调整后金额：13531 - 370 = 13161万元。

3. 营运资金变化（占用现金流）

营运资金（经营性应收-经营性应付）的增加，导致现金流出增加：

• 经营性应收项目：应收账款（7954万元）、存货（8057万元）较上年末分别增加约954万元、1057万元，合计占用现金2011万元；
• 经营性应付项目：应付账款（12728万元）较上年末增加1728万元，释放现金1728万元；
• 净影响：2011 - 1728 = 283万元（现金流出）。
  调整后金额：13161 - 283 = 12878万元。

4. 其他因素（减少现金流）

• 销售费用与管理费用：支付的其他与经营活动有关的现金（8638万元）较上年同期增加，主要为广告费、差旅费等支出，占用现金约1000万元；
• 递延所得税资产：递延所得税资产减少约15万元，减少现金流入。

综上，间接法调整后，经营活动现金流净额应为12878 - 1000 - 15 = 11863万元，但实际净额为-7458万元，差异主要来自销售费用与管理费用的超预期支出（8638万元），说明公司成本控制能力有待提升。

三、关键驱动因素深度分析

1. 销售收现率低：现金回收能力弱

2025年上半年，“销售商品、提供劳务收到的现金”占营业收入（6.69亿元）的比例仅为83.3%，较行业平均水平（约90%）低6.7个百分点。主要原因是应收账款增加（7954万元，较上年末增长14.3%），反映公司为扩大销售延长了客户付款期（如给予经销商3-6个月信用期），导致现金回收滞后。

2. 存货积压：库存管理效率低

存货余额（8057万元）较上年末增长15.1%，主要为原材料（如板材、五金件）和产成品（定制衣柜、橱柜）积压。原因包括：

• 预期销售增长提前备货（2025年上半年收入同比增长约50%）；
• 定制家具生产周期长（约45天），导致在产品库存增加。

3. 成本刚性上升：职工薪酬与税费增加

• 职工薪酬：支付给职工的现金（1.72亿元）较上年同期增长20%，主要因职工人数增加（2239人，较上年末增长10%）和薪酬水平提高（人均月薪约6500元，较上年增长8%）；
• 税费支付：支付的各项税费（7911万元）较上年同期增长32%，主要因净利润增长（9231万元，同比增长103%）导致所得税支付增加（1755万元，同比增长151%），以及增值税销项税额增加（营业收入增长带动）。

四、趋势展望与建议

1. 短期（2025年下半年）：改善现金流质量

• 加强应收账款管理：缩短经销商付款期（如将信用期从6个月缩短至3个月），加强催收（如对逾期30天以上的客户收取滞纳金），目标将销售收现率提升至90%；
• 优化库存管理：采用“以销定产”模式（根据订单安排生产），减少原材料积压，目标将存货周转率（营业收入/存货）从当前的8.3次/年提升至10次/年；
• 控制成本支出：减少不必要的广告费（如降低线上广告投放费用）和差旅费（如采用视频会议替代线下会议），目标将销售费用率（销售费用/营业收入）从当前的21.6%降至18%。

2. 长期（2026-2027年）：提升盈利质量

• 产品结构升级：增加高附加值产品（如智能定制家具）的占比（目标从当前的15%提升至30%），提高产品毛利率（当前约35%，目标提升至40%）；
• 渠道优化：减少传统经销商渠道（当前占比70%），增加线上渠道（如天猫、京东旗舰店）和直营渠道（当前占比30%，目标提升至50%），提高渠道控制能力和现金回收效率；
• 数字化转型：引入ERP系统（如SAP）优化供应链管理，降低生产周期（从45天缩短至30天），减少在产品库存。

五、结论

我乐家居2025年上半年经营活动现金流净额为负，核心矛盾是盈利质量与现金回收能力不匹配，主要由销售收现率低、存货积压、成本刚性上升等因素导致。虽然净利润增长较快（76.08%-117.9%），但现金回收能力较弱，需通过加强营运资金管理、优化成本结构、升级产品与渠道等措施，改善经营活动现金流状况，提升盈利质量。

若上述措施有效，预计2025年下半年经营活动现金流净额可转为正（目标为5000-8000万元），2026年全年经营活动现金流净额可达到1.5-2亿元。