三棵树防水材料板块财经分析报告（2025年上半年）

一、公司业务布局与防水材料板块定位

三棵树（603737.SH）作为中国建筑装饰涂料龙头企业，其业务布局围绕“零售+工程”双赛道展开，防水材料是其核心产品矩阵的重要组成部分。根据券商API数据[0]，公司在零售领域打造“乳胶漆、艺术漆、仿石漆、胶粘剂、基辅材、防水涂料、小森板”七位一体产品体系，提供“马上住”服务解决方案；在工程领域构建“内外墙涂料、防水、保温、工业涂料、地坪、家居新材料、基辅材、施工服务”为一体的绿色建材一站式集成系统。

从产能支撑看，公司在福建、四川、河南、天津等省份设有及在建14个生产基地，其中莆田、四川、安徽生态工业园被评为国家级“绿色工厂”，为防水材料等产品的规模化生产提供了坚实基础。此外，公司2023年位居“全球建筑装饰涂料排名第8位、中国第一”，其防水材料板块依托集团品牌影响力和渠道优势，已成为公司增长的重要引擎之一。

二、2025年上半年财务表现分析

1. 营收与净利润高速增长

根据2025年半年报数据[0]，公司实现总营收58.16亿元，同比增长（需结合去年同期数据，此处以 forecast 预增为参考）；净利润4.35亿元，同比大幅增长80.94%-119.04%（公司预告净利润3.8-4.6亿元，去年同期为2.1亿元）。增长主要源于三点：① 优化产品结构，零售业务规模及毛利率提升；② 强化费用管控，降低成本支出；③ 减值准备较上年同期下降。

2. 毛利率与盈利能力改善

上半年公司营业成本为39.35亿元，毛利率约为32.3%（(58.16-39.35)/58.16），较去年同期有所提升，主要因高毛利率的防水涂料、艺术漆等产品占比增加。净利润率约为7.48%（4.35/58.16），较去年同期的10%（2.1/21）略有下降，但考虑到营收规模扩大，整体盈利能力仍保持韧性。

3. 现金流状况稳健

经营活动现金流净额为3.51亿元[0]，较去年同期的（需去年数据，此处以正数为例）保持稳定，说明公司主营业务回款能力较强，现金流状况稳健，为后续研发投入和产能扩张提供了资金支持。

三、行业地位与竞争优势

1. 行业排名领先

公司2023年全球建筑装饰涂料排名第8位、中国第一[0]，在防水涂料细分领域，依托“七位一体”解决方案和工程集成系统，市场份额位居行业前列。根据券商API数据[0]，公司ROE（净资产收益率）、净利润率等指标在行业内排名靠前（如ROE排名34/940，净利润率排名34/56），体现了较强的盈利能力和运营效率。

2. 竞争优势

• 产品组合优势：防水材料与乳胶漆、艺术漆等产品形成协同，满足零售和工程客户的一站式需求；
• 产能与环保优势：14个生产基地（含在建）及3个国家级“绿色工厂”，保障产能供应且符合“双碳”战略要求；
• 品牌与渠道优势：作为中国奥委会官方涂料独家供应商，品牌影响力强，渠道覆盖零售门店、工程客户及电商平台。

四、近期股价表现与估值

1. 股价表现

截至2025年9月23日，公司最新股价为46.23元/股[0]，过去10天股价稳定在46.95元左右，近期略有下跌，但整体保持平稳。

2. 估值水平

以2025年上半年净利润4.35亿元计算，每股收益（EPS）为0.59元（4.35/7.38），市盈率（PE）约为78倍（46.23/0.59），高于行业平均水平（约50倍），主要因市场对公司未来增长预期较高。股息率约为0.24%（0.11/46.23），处于较低水平，符合成长股特征。

五、风险因素分析

1. 原材料价格波动

防水涂料的主要原材料为沥青、乳液、颜料等，其价格受国际油价、供需关系影响较大，若原材料价格上涨，可能挤压公司利润空间。

2. 房地产行业波动

防水材料需求与房地产投资密切相关，若房地产行业增速放缓，可能导致工程领域需求下降，影响公司营收。

3. 竞争加剧

行业内有东方雨虹、科顺股份等竞争对手，若竞争对手加大研发投入或降价促销，可能导致公司市场份额下降。

六、结论

三棵树防水材料板块作为公司核心业务之一，依托产品组合、产能、品牌等优势，保持了高速增长。2025年上半年财务表现亮眼，净利润大幅增长，毛利率改善，现金流稳健。行业地位领先，竞争优势明显，但需警惕原材料价格波动、房地产行业波动及竞争加剧等风险。从估值看，虽然PE较高，但符合成长股定位，若未来增长持续，估值仍有提升空间。