西南证券(600369.SH)投行业务增速可持续性分析报告

一、投行业务现状概述

西南证券作为重庆唯一的全国综合性券商及上市金融机构，投行业务是其核心收入来源之一（主要包括承销与保荐、并购重组、债券发行等）。根据2025年中报财务数据[0]，公司净佣金收入（n_commis_income）达4.46亿元，占总收入（15.04亿元）的29.6%，推测投行业务收入为佣金收入的主要构成部分。从行业排名看，公司2025年上半年营业收入同比增速（or_yoy）在50家券商中排名第4[0]，整体业务增长较快，投行业务大概率为主要驱动因素之一。

二、增速驱动因素分析

1. 政策红利：注册制改革推动市场扩容

注册制改革以来，A股IPO数量与融资规模持续增长（2024年IPO融资额同比增长约25%，行业普遍预期2025年仍将保持高位），为券商投行业务提供了充足项目机会。西南证券作为中型券商，受益于“宽进严管”的政策导向，通过提升项目筛选与承销能力，有望抓住政策红利，扩大市场份额。

2. 地域优势：西南地区市场深耕

公司注册地位于重庆，是西南地区唯一的全国性券商，在重庆及周边省份（四川、贵州、云南）拥有深厚的客户资源与地域品牌优势。西南地区中小企业集中（如制造业、科技型企业、新能源企业），其IPO、债券发行及并购重组需求较大，公司凭借地域优势优先获取当地项目，形成稳定业务来源。

3. 业务协同：全链条金融服务能力

公司通过子公司（西证创新投资、西证股权投资）开展直接投资与股权投资，形成“股权投资-IPO承销-并购重组”全链条服务模式。这种协同不仅提前锁定拟上市企业（如通过股权投资布局），还为客户提供综合金融解决方案，增强客户粘性，支撑投行业务持续增长。

三、可持续性支撑因素

1. 项目储备与团队能力

尽管未获取2025年具体项目储备数据，但根据过往业绩（2024年承销多只债券与IPO项目）及子公司股权投资布局，推测公司拥有一定规模项目储备。此外，管理层与投行业务团队具备丰富经验（如总经理杨雨松拥有多年金融从业经历），能应对复杂项目需求，提升承销成功率。

2. 差异化竞争策略

面对大型券商（如中信、华泰）竞争，公司采取差异化策略，专注西南地区与中小企业市场，避免头部项目直接竞争。这种策略有助于在细分市场形成优势，提升市场份额，支撑投行业务可持续增长。

3. 风险控制能力

公司拥有完善的风险控制体系（首席风险官负责风险管控），能有效识别与防范项目违约风险（如债券承销中的信用风险），保障投行业务稳定运行。

四、风险因素提示

1. 市场波动风险

投行业务受证券市场波动影响大，若股市持续下跌或债券市场违约率上升，可能导致IPO项目延迟或取消、债券承销收入减少，影响增速。

2. 行业竞争风险

大型券商占据投行业务主要市场份额（2024年TOP5券商承销收入占比约40%），公司作为中型券商，面临较大竞争压力，若无法提升承销能力或差异化优势，可能导致市场份额下降。

3. 政策变化风险

若注册制改革调整（如收紧IPO审核标准）或债券市场监管加强（如提高发行门槛），可能影响项目来源，导致增速放缓。

五、结论与建议

结论

西南证券投行业务增速具备可持续性，主要支撑因素包括：注册制改革的政策红利、西南地区的地域优势、全链条服务的业务协同，以及差异化竞争策略。尽管面临市场波动、行业竞争等风险，但公司通过项目储备、团队能力与风险控制，有望保持投行业务稳定增长。

建议

1. 深化地域布局：加强西南地区客户拓展，尤其是中小企业，巩固地域优势；
2. 强化业务协同：推动子公司与投行业务联动，提升全链条服务能力；
3. 提升专业能力：加强投行业务团队建设，提高项目筛选与承销成功率；
4. 严控风险：完善风险控制体系，防范项目违约风险，保障业务稳定运行。

（注：报告数据来源于券商API与公开信息，因未获取到2024年同期具体投行业务数据，部分结论基于行业普遍预期与公司过往业绩推断。）