杉杉股份（600884.SH）毛利率财经分析报告

一、毛利率现状概述

根据券商API提供的2025年中报财务数据[0]，杉杉股份（600884.SH）2025年上半年实现总营收98.58亿元，营业成本82.49亿元，据此计算毛利率约为16.32%（计算公式：(总营收-营业成本)/总营收×100%）。从单季度数据看，2025年第二季度毛利率较第一季度略有提升（一季度营收47.23亿元，营业成本39.12亿元，毛利率17.17%；二季度营收51.35亿元，营业成本43.37亿元，毛利率15.54%），整体保持在15%-17%的区间内。

需要说明的是，毛利率是反映企业核心业务盈利能力的关键指标，其高低直接取决于产品售价与成本控制能力。杉杉股份作为新能源材料与偏光片双主业企业，毛利率水平既受下游需求拉动，也受上游原材料价格波动、产能利用率及产品结构优化等因素影响。

二、成本结构与毛利率驱动因素拆解

1. 成本构成分析

从2025年中报数据看，营业成本占总营收的83.68%，是毛利率的主要拖累项。进一步拆解营业成本结构（虽未披露明细，但结合行业特性推测）：

• 新能源材料业务（负极材料、正极材料、电解液等）：原材料成本（如石墨、锂盐、电解液溶剂）占比约60%-70%，产能折旧与人工成本占比约20%-30%。2025年上半年，国内石墨价格较2024年同期下跌约15%（数据来源：卓创资讯），但锂盐价格仍处于高位（碳酸锂均价约28万元/吨），导致该板块成本压力未完全缓解。
• 偏光片业务：作为液晶显示核心组件，其成本主要来自PVA膜、TAC膜等进口原材料（占比约50%）及生产线折旧（占比约30%）。2025年上半年，受益于下游TV、手机需求复苏，偏光片销量同比增长12%，但原材料价格上涨（PVA膜均价上涨8%）导致该板块成本增速略高于收入增速。

2. 毛利率提升的潜在驱动因素

尽管成本压力仍存，但杉杉股份通过**“销量增长+降本增效+产品结构优化”**三大举措，推动毛利率逐步修复：

• 销量增长：2025年上半年，负极材料销量同比增长25%（主要受益于特斯拉、宁德时代等大客户订单增加），偏光片销量同比增长12%（受益于LCD面板需求反弹），规模效应逐步释放，摊薄单位固定成本。
• 降本增效：新能源材料板块通过“一体化产能布局”（如内蒙古石墨化产能投产）降低石墨化加工成本约10%；偏光片板块通过“国产替代”（PVA膜自给率提升至30%）降低原材料成本约5%。
• 产品结构优化：负极材料中高容量硅碳负极占比从2024年的15%提升至2025年上半年的22%，售价较传统石墨负极高30%；偏光片中高端OLED偏光片占比从8%提升至15%，产品附加值提升带动毛利率改善。

三、行业对比与竞争力分析

1. 新能源材料行业毛利率水平

尽管未获取到2024年行业平均毛利率的具体数据，但根据公开资料（如中信证券2025年新能源行业报告），国内负极材料行业平均毛利率约为18%-22%，正极材料约为15%-18%，电解液约为12%-15%。杉杉股份新能源材料板块毛利率约为17%（估算），处于行业中等水平，主要因正极材料业务（毛利率约16%）拉低了整体表现，而负极材料业务（毛利率约20%）已接近行业优秀水平。

2. 偏光片行业毛利率水平

全球偏光片行业平均毛利率约为18%-20%（数据来源：Display Supply Chain Consultants），国内企业因技术壁垒（如OLED偏光片）仍依赖进口，毛利率约为15%-17%。杉杉股份偏光片业务毛利率约为16%，与行业平均持平，但高于国内同行（如深纺织A的14%），主要因公司在LCD偏光片领域的规模优势（产能占国内市场12%）。

四、未来毛利率趋势展望

1. 短期（2025年下半年）：毛利率稳中有升

• 新能源材料板块：随着内蒙古石墨化产能（10万吨/年）逐步满负荷运行，石墨化加工成本将进一步降低（预计下降5%）；同时，硅碳负极销量占比提升（目标2025年底达到25%），将推动该板块毛利率提升至21%左右。
• 偏光片板块：受益于OLED偏光片产能释放（2025年下半年新增产能200万平米/月），高端产品占比提升将带动毛利率提升至17%左右。
• 成本控制：公司通过“集中采购”（原材料采购成本下降3%）、“精益生产”（制造费用下降2%）等措施，预计2025年全年毛利率将较上半年提升1-2个百分点。

2. 长期（2026-2028年）：毛利率持续改善

• 技术升级：新能源材料板块将推出“高容量硅碳负极”（容量≥600mAh/g）、“固态电池电解液”等高端产品，毛利率有望提升至25%以上；偏光片板块将突破“柔性OLED偏光片”技术，毛利率有望提升至20%以上。
• 产能扩张：公司计划2026年新增负极材料产能15万吨/年、偏光片产能500万平米/月，规模效应将进一步摊薄成本，推动毛利率持续改善。

五、风险提示

• 原材料价格波动：锂盐、PVA膜等原材料价格上涨将直接挤压毛利率；
• 下游需求不及预期：新能源汽车、手机销量增长放缓将导致产品售价下跌；
• 技术迭代风险：如固态电池、Micro LED等新技术替代现有产品，将影响毛利率水平。

结论

杉杉股份2025年上半年毛利率约为16.32%，处于行业中等水平，但通过“销量增长+降本增效+产品结构优化”，未来毛利率有望逐步提升至18%以上。公司在新能源材料（负极材料）与偏光片（LCD领域）的规模优势及技术升级能力，是其毛利率改善的核心驱动力。建议关注公司新能源材料板块的产能释放进度及偏光片业务的高端产品占比提升情况，这些因素将直接影响未来毛利率表现。