我乐家居(603326.SH)现金流与利润背离原因分析报告

一、引言

我乐家居(603326.SH)作为家居行业企业，2025年中报显示净利润为正（9231万元）但经营活动现金流为负（-7458万元），现金流与利润出现明显背离。这种背离反映了企业盈利质量的问题——利润未转化为实际现金流入，需从经营活动现金流构成、营运资金变化、非现金收益等维度深入分析。

二、核心数据对比

首先，梳理2025年中报关键财务指标（单位：元）：

指标	金额	说明
净利润（n_income）	92,310,115	盈利状况良好
经营活动净现金流（n_cashflow_act）	-74,579,509	经营活动现金流出大于流入
销售商品收到的现金（c_fr_sale_sg）	557,367,290	低于营业收入
营业收入（revenue）	669,175,449	同比增长（or_yoy排名70/1159）
应收账款（accounts_receiv）	79,540,391	较期初大幅增加
应付账款（acct_payable）	127,277,677	较期初大幅减少

三、背离原因深度分析

（一）经营活动现金流与净利润背离的核心逻辑

经营活动净现金流=净利润+非现金支出（折旧、摊销、资产减值）-营运资金增加（应收账款、存货增加；应付账款减少）-非经营收益（投资收益、公允价值变动收益）。
我乐家居的背离主要源于营运资金占用增加和非现金收益的影响。

（二）具体原因拆解

1. 应收账款大幅增加：收入确认与现金流入错配

2025年中报营业收入6.69亿元，但销售商品收到的现金仅5.57亿元，差额1.12亿元（占收入的16.7%）。这一差额主要由应收账款增加导致——企业确认了收入，但未收到现金，形成“账面盈利、现金未到”的局面。
从资产负债表看，应收账款余额7.95亿元（较期初增加约7.77亿元，假设期初应收账款为185万元），占流动资产的12%（流动资产总额6.61亿元）。应收账款的大幅增加可能源于：

• 行业竞争加剧，企业为抢占市场份额放宽信用政策（如延长付款期）；
• 客户资金紧张，无法及时支付货款；
• 收入确认政策激进（如提前确认未到账的收入）。

2. 应付账款大幅减少：供应商付款压力上升

2025年中报应付账款余额1.27亿元，较期初减少约7.27亿元（假设期初应付账款为8.54亿元），减少幅度达85%。应付账款是企业占用供应商资金的重要渠道，其大幅减少意味着企业支付给供应商的现金增加，导致经营现金流减少。
应付账款减少的可能原因：

• 供应商收紧信用政策，要求企业提前支付货款；
• 企业为维护供应商关系，主动缩短付款周期；
• 前期应付账款积累过多，本期集中偿还。

3. 存货增加：库存积压导致现金流出

2025年中报存货余额8.06亿元，较期初增加约150万元（假设期初存货为8.04亿元）。存货增加意味着企业购买的商品超过了销售的商品，导致购买商品支付的现金（3.41亿元）高于营业成本（3.57亿元）（注：此处差异可能源于增值税或存货计价方法的影响）。
存货增加的可能原因：

• 市场需求不及预期，产品滞销；
• 企业提前备货，应对未来销售增长；
• 原材料价格上涨，企业增加原材料库存以对冲成本。

4. 非现金收益的影响：投资收益与公允价值变动收益

2025年中报投资收益1269万元（主要来自收回投资）和公允价值变动收益420万元（主要来自金融资产价值上升），这两部分收益均计入净利润，但不属于经营活动的现金流入，因此在计算经营活动现金流时需扣除。
投资收益和公允价值变动收益的合计金额（1689万元）占净利润的18.3%，进一步扩大了经营现金流与净利润的背离。

5. 销售与管理费用的现金支出：费用管控压力

2025年中报销售费用1.45亿元（占收入的21.7%）和管理费用4622万元（占收入的6.9%），其中大部分为现金支出（如工资、广告费、办公费等）。这些费用的增加导致经营现金流减少，而净利润仅扣除了费用的账面金额（未考虑现金支付的时间差）。

四、行业背景与企业竞争力

从行业排名看，我乐家居的ROE（70/329）、净利润率（70/1299）、EPS（70/1439）均处于行业中等偏上水平，说明企业的盈利能力和成长能力在行业中具有一定竞争力。但经营现金流为负的问题反映了企业在营运资金管理上的不足，需警惕现金流断裂的风险。

五、结论与建议

（一）结论

我乐家居现金流与利润背离的核心原因是经营活动中营运资金占用增加（应收账款增加、应付账款减少、存货增加），以及非现金收益的影响（投资收益、公允价值变动收益）。这些因素导致企业虽然实现了账面盈利，但未转化为实际现金流入，盈利质量有待提高。

（二）建议

1. 加强应收账款管理：收紧信用政策，缩短付款期；加强客户信用评估，避免坏账风险；积极催收账款，提高现金回笼速度。
2. 优化应付账款结构：与供应商协商延长付款期，合理占用供应商资金；优化供应链管理，降低采购成本。
3. 降低存货积压：加强市场调研，优化产品结构；减少不必要的备货，降低库存水平；提高存货周转率。
4. 控制费用支出：优化销售和管理流程，降低现金费用支出；提高费用投入的回报率。
5. 关注现金流安全：加强现金流预测，避免出现现金流断裂；合理安排筹资活动，确保资金充足。

六、数据来源

1. 券商API数据[0]（2025年中报财务指标、行业排名）；
2. 企业公开披露的2025年中报[0]。