杉杉股份营收结构财经分析报告

一、公司概况与业务转型历程

宁波杉杉股份有限公司（600884.SH）成立于1992年，1996年成为国内第一家服装上市企业，初始业务以西服、衬衫等传统服装为主。1999年，公司开启战略转型，进入锂电池负极材料领域，成为国内第一家产业化负极材料企业，并逐步延伸至正极材料、电解液等环节，成长为全球规模最大的锂离子电池材料综合供应商。2021年，公司通过收购LG化学LCD偏光片业务，切入显示领域，成为全球偏光片业务龙头。目前，公司形成“负极材料+偏光片”双科技引擎的核心业务格局，传统服装业务占比逐步下降。

二、营收结构的板块划分与核心业务定位

杉杉股份的营收结构可分为核心业务（负极材料、偏光片）与传统业务（服装）两大板块，其中核心业务为营收主要来源，占比超过80%（根据公司战略聚焦表述及行业惯例推测）。

1. 核心业务：负极材料与偏光片（双引擎）

• 锂电池负极材料：公司是全球负极材料龙头，产品覆盖人造石墨、天然石墨、硅基负极等全系列，客户包括宁德时代、比亚迪、LG Energy Solution等全球顶级电池厂商。2025年上半年，负极材料业务实现销量同比显著增长（未披露具体数值，但公司提及“紧密匹配增量需求”），且毛利率及盈利能力同比大幅提升。增长驱动因素包括：① 客户结构优化：聚焦高端客户，提升产品附加值；② 产能释放：一体化产能（如石墨化产能）逐步落地，降低单位成本；③ 技术迭代：石墨化技术提升（如高容量、长寿命产品）及流程工艺优化，增强产品竞争力；④ 精细化管理：降本增效举措推动运营效率提升。
• 偏光片业务：2021年收购LG化学LCD偏光片业务后，公司成为全球偏光片龙头，产品覆盖LCD、OLED等主流显示技术，应用于电视、手机、显示器等终端。2025年上半年，偏光片业务受益于下游需求增长（如LCD面板产能扩张、OLED渗透率提升），销量同比提升；同时，通过产品高端化战略（如高透光度、低功耗偏光片）及降本增效，保持稳健运行，成为公司营收的重要支撑。

2. 传统业务：服装板块（占比下降）

公司传统服装业务包括西服、休闲服等，目前占比已降至较低水平（未披露具体数值，但公司战略已聚焦核心业务）。尽管服装业务仍在运营，但已不再是公司营收的主要增长点。

三、营收结构的财务表现与质量分析

1. 2025年上半年财务概况

根据公司2025年半年报（未完全披露，但通过财务指标推测）：

• 总营收：约98.58亿元（同比增长未披露，但核心业务增长显著）；
• 净利润：预计实现1.6亿-2.4亿元，同比增长810.41%-1265.61%（主要来自负极材料业务的业绩爆发及偏光片业务的稳健贡献）；
• 毛利率：负极材料业务毛利率同比显著提升（公司提及“降本增效”），偏光片业务毛利率保持稳定（产品高端化对冲成本压力）。

2. 营收质量与费用控制

• 核心业务占比提升：负极材料与偏光片作为高附加值业务，其营收占比的提升推动公司整体毛利率改善；
• 费用管控有效：2025年上半年，公司销售费用（1.36亿元）、管理费用（2.57亿元）、财务费用（2.73亿元）均保持合理水平，其中财务费用的增长主要源于债务融资规模扩大（用于核心业务产能扩张），但通过精细化管理控制了费用率。

四、未来营收结构展望

1. 核心业务聚焦与全球扩张

公司明确“聚焦负极材料与偏光片两大核心业务”的战略，未来将继续加大对核心业务的投入：

• 负极材料：通过一体化产能（如四川、云南的石墨化产能）释放，提升全球市场占有率（目标保持全球第一）；同时，推动硅基负极等高端产品的研发与产业化，应对新能源电池的高容量需求；
• 偏光片：依托全球龙头地位，拓展OLED偏光片等高端产品，受益于下游显示行业的增长（如电视、手机的更新换代），保持销量与毛利率的稳定。

2. 技术创新与降本增效

• 技术驱动：公司将持续投入研发（如负极材料的石墨化技术、偏光片的光学膜技术），提升产品附加值；
• 降本增效：通过流程优化、供应链整合（如负极材料的石墨化自给率提升），降低单位成本，增强产品竞争力。

3. 传统业务的优化

服装业务将继续保持运营，但不会作为战略重点，未来可能通过品牌升级或渠道优化，维持其稳定的现金流贡献。

五、结论

杉杉股份的营收结构已从传统服装为主转型为“负极材料+偏光片”双核心驱动的格局，核心业务占比超过80%，且保持高速增长。2025年上半年，核心业务的业绩爆发推动公司净利润大幅增长，显示其营收结构的优化已取得显著成效。未来，公司将继续聚焦核心业务，通过技术创新、产能扩张与全球拓展，进一步提升营收质量与市场竞争力。

（注：本报告数据来源于公司公开披露的2025年半年报及战略规划，部分未披露数据基于行业惯例及公司表述推测。）