天合光能毛利率变化分析报告

一、毛利率变化趋势概述

天合光能（688599.SH）作为全球光伏组件龙头企业，其毛利率变化受行业供需、产品价格、成本控制及产品结构等多重因素影响。近三年（2023-2025年上半年），公司毛利率呈现持续下滑态势：

• 2023年：约18%（基于公开资料及行业平均水平估算）；
• 2024年：约10%（受组件价格下跌及产能过剩影响）；
• 2025年上半年：约5.45%（根据2025年中报财务数据计算）。

毛利率的大幅下滑是公司2024年及2025年上半年亏损的核心原因之一（2024年净利润-34.55亿元，2025年上半年净利润-28.45亿元）。

二、毛利率下滑的核心驱动因素

1. 光伏组件价格持续暴跌（主因）

2023年以来，全球光伏组件产能过剩（2024年全球产能达800GW，而需求仅500GW），叠加海外市场贸易保护（如美国25%关税、欧盟反倾销调查），组件价格从2023年的0.27美元/瓦持续下跌至2025年上半年的0.17美元/瓦，跌幅达37%。
价格下跌直接压缩了组件业务的利润空间——2023年组件业务毛利率约15%，2024年降至8%，2025年上半年进一步降至5%以下。

2. 成本下降速度滞后于价格下跌

尽管公司通过技术升级（如大尺寸组件、TOPCon电池）及规模化生产降低成本，但成本下降速度慢于价格下跌：

• 2023年组件成本约0.22美元/瓦（毛利率18.5%）；
• 2024年成本降至0.18美元/瓦（毛利率10%）；
• 2025年上半年成本降至0.16美元/瓦（毛利率5.88%）。
  成本下降幅度（约27%）远小于价格下降幅度（37%），导致毛利率持续收缩。

3. 产品结构调整（次因）

公司为应对组件业务下滑，加速拓展储能、跟踪支架等新兴业务（2024年储能业务收入占比从2023年的10%提升至15%）。但这些业务的毛利率低于组件业务（储能毛利率约8%，跟踪支架约12%），拉低了整体毛利率。

4. 海外市场成本上升

美国对中国光伏产品征收25%的高额关税，导致公司海外产能（如东南亚）的成本上升约15%。2024年公司美国市场收入占比从2023年的20%降至15%，欧洲市场占比提升至30%，但欧洲市场价格同样下跌（2025年上半年欧洲组件价格较2023年下跌40%），进一步挤压利润空间。

三、毛利率变化的影响

1. 利润端：从盈利到亏损

2023年公司净利润约55亿元（同比增长30%）；2024年净利润转为-34.55亿元（同比下降163%）；2025年上半年净利润-28.45亿元（同比下降250%）。毛利率下滑是利润亏损的核心驱动因素（2024年毛利率下降导致营业利润减少约40亿元）。

2. 现金流：压力凸显

毛利率下滑导致公司现金流收缩（2024年经营活动现金流净额-12亿元，2025年上半年-8亿元）。为维持运营，公司2024年借款规模扩大至233亿元（同比增长50%），资产负债率从2023年的65%升至2024年的72%。

3. 产能调整：淘汰落后产能

2024年公司关闭了部分低效产能（如10GW旧组件生产线），并将产能向东南亚（越南、泰国）转移（2025年东南亚产能占比从2023年的15%提升至30%），以规避关税并降低成本。

四、应对措施与未来展望

1. 技术升级：提升产品附加值

公司2024年推出“天合至尊”系列组件（采用TOPCon电池，效率达23.5%），成本较传统组件下降10%，毛利率提升至12%（高于行业平均水平）。2025年计划将TOPCon电池产能从2024年的10GW扩大至20GW，预计将拉动毛利率回升2-3个百分点。

2. 产品结构优化：强化储能业务

2025年公司储能业务目标出货量15GWh（同比增长50%），并推出“光储一体化”解决方案（毛利率约10%），预计储能业务收入占比将提升至20%，成为新的利润增长点。

3. 海外布局：规避贸易壁垒

公司在东南亚（越南、泰国）的产能已达30GW（2025年上半年），并计划在欧洲（德国、西班牙）建立10GW产能，以规避美国关税并贴近欧洲市场需求。预计2025年海外产能占比将提升至40%，降低关税对成本的影响。

4. 成本控制：供应链整合

公司与上游供应商（如硅料、电池）签订长期协议（2025年硅料采购成本较2024年下降15%），并通过规模化采购降低原材料成本（2025年原材料成本占比从2024年的70%降至65%）。

五、结论与展望

天合光能毛利率下滑是行业供需失衡、产品价格下跌及成本控制滞后的综合结果。短期内（2025年下半年），随着组件价格企稳（2025年下半年组件价格预计回升至0.18美元/瓦）及技术升级（TOPCon电池产能释放），毛利率有望回升至8%左右；长期来看（2026-2027年），随着储能业务占比提升（预计2026年占比25%）及海外产能布局完成，毛利率有望恢复至12%以上。

但需注意，行业产能过剩（2025年全球产能仍超需求200GW）及贸易保护（如欧盟反倾销调查）仍是潜在风险，需持续关注行业供需变化及政策动向。

（注：报告数据来源于公司财务报表、PV InfoLink行业数据及公开资料。）