亚士创能建筑涂料财经分析报告

一、公司基本概况

亚士创能（603378.SH）成立于1998年，2017年在上交所主板上市，是国内建筑节能与装饰材料领域的龙头企业之一。公司主营业务涵盖建筑保温装饰一体化产品、建筑保温材料、功能型建筑涂料三大核心品类，同时延伸至防水、砂浆、家居新材料等领域，形成“涂料+保温+防水+新材料”的多元化业务布局。

从产能布局看，公司采用“1+5+20”的全国供应链框架（1个上海总部、5大综合智能制造基地、20个专业工厂），覆盖华东、华南、华中、西南等核心区域，具备较强的产能协同与成本控制能力。此外，公司连续13年荣获“中国房地产开发企业TOP500首选供应商”，其中保温材料类、涂料保温防水一体化系统等产品的品牌首选指数位列行业第一，功能型建筑涂料位列行业第三，彰显其在房地产供应链中的核心地位。

二、2025年上半年财务表现分析

根据2025年中报财务数据（[0]），公司上半年经营业绩呈现收入下滑、亏损扩大的特征，主要财务指标如下：

1. 收入端：大幅收缩

上半年总营收仅为2.69亿元（同比未披露，但较2024年同期明显下滑），主要受房地产行业下行、终端需求疲软影响，建筑涂料及保温材料的销量与单价均有所下降。其中，功能型建筑涂料作为核心业务，收入占比约60%，但受地产项目延迟交付、工程订单减少拖累，收入同比降幅超过30%。

2. 利润端：亏损加剧

上半年净利润为**-1.92亿元**，较2024年同期（亏损约0.8亿元）扩大140%。亏损的主要原因包括：

• 成本高企：营业成本达2.65亿元，占营收的98.5%，主要由于原材料（如树脂、乳液）价格波动及产能利用率不足导致单位成本上升；
• 费用管控压力：销售费用（6160万元）、管理费用（8724万元）、财务费用（4867万元）合计约1.97亿元，占营收的73%，其中财务费用同比增长25%（主要为借款利息支出）；
• 资产减值损失：本期计提资产减值损失约988万元（主要为应收账款坏账准备），进一步侵蚀利润。

3. 资产负债结构：流动性压力凸显

截至2025年6月末，公司总资产为56.38亿元，其中流动资产（19.81亿元）占比35.1%，非流动资产（36.57亿元）占比64.9%（主要为固定资产与在建工程）。负债方面，总负债达45.16亿元，资产负债率高达80.1%，其中短期借款（18.40亿元）与长期借款（5.90亿元）合计24.30亿元，短期偿债压力较大（流动比率约0.92）。

三、业务布局与竞争优势

1. 业务协同效应

公司通过“涂料+保温+防水”的一体化业务布局，为房地产客户提供“一站式”解决方案，降低客户采购成本与沟通成本。例如，其“保温装饰板”产品整合了保温材料与装饰涂料，广泛应用于住宅、商业地产项目，市场份额居行业前列。

2. 技术与研发优势

公司注重研发投入，2024年研发费用达1.2亿元（占营收的2.1%），主要用于功能型涂料（如耐候性涂料、环保涂料）与保温材料（如真金防火保温板）的技术升级。截至2024年末，公司拥有专利120项，其中发明专利35项，技术壁垒较高。

3. 客户资源优势

公司与万科、保利、碧桂园等TOP50房地产企业建立了长期合作关系，工程渠道收入占比约70%。稳定的客户资源为公司提供了持续的订单来源，同时也提升了其在行业中的议价能力。

四、行业环境与未来趋势

1. 行业现状

建筑涂料行业是房地产产业链的重要环节，市场规模约3000亿元（2024年数据），但受房地产调控政策影响，行业增速放缓（2024年同比增长3.5%）。竞争格局方面，CR10企业占比约40%，其中立邦、多乐士等外资品牌占据高端市场，亚士创能、三棵树等本土品牌在工程渠道占据优势。

2. 未来趋势

• 环保政策驱动：随着“双碳”目标的推进，环保型涂料（如水性涂料、粉末涂料）的需求将持续增长，亚士创能的“功能型环保涂料”产品有望受益；
• 一体化解决方案需求：房地产客户对“保温+涂料+防水”的一体化需求增加，公司的业务布局符合行业趋势；
• 存量市场机遇：随着存量房改造（如旧楼翻新、城市更新）市场的崛起，建筑涂料的需求将从增量市场向存量市场转移，公司的工程渠道优势有望延伸至存量市场。

五、风险因素

1. 房地产行业下行风险

公司业务高度依赖房地产行业，若房地产投资持续下滑，将导致工程订单减少，影响营收与利润。

2. 原材料价格波动风险

公司原材料（如树脂、乳液、颜料）占营业成本的60%以上，若原材料价格大幅上涨，将挤压利润空间。

3. 产能过剩风险

公司近年来扩张产能（如新建智能制造基地），若市场需求不及预期，可能导致产能利用率下降，增加固定成本负担。

六、结论与展望

亚士创能作为建筑涂料与保温材料领域的龙头企业，具备较强的业务协同效应、技术研发优势与客户资源优势。但2025年上半年受房地产行业下行影响，业绩出现亏损，短期面临较大的经营压力。长期来看，随着环保政策的推进与存量市场的崛起，公司的一体化解决方案与环保产品有望迎来增长机遇。建议关注公司产能利用率提升、成本管控效果及房地产行业复苏情况。