赣锋锂业碳酸锂价格波动对业绩影响分析报告

一、引言

赣锋锂业（002460.SZ）作为全球锂行业龙头企业，其业绩高度依赖碳酸锂及锂盐产品的价格表现。2023年以来，碳酸锂价格经历了从历史高位（约50万元/吨）到2025年上半年低位（约18万元/吨）的大幅波动，对公司经营业绩产生了显著冲击。本报告基于公司2025年中报财务数据及行业趋势，从收入结构、盈利质量、资产减值、现金流等维度，系统分析碳酸锂价格波动对业绩的影响，并探讨公司应对策略。

二、碳酸锂价格波动对业绩的具体影响

（一）收入端：核心产品价格下跌导致总收入大幅收缩

赣锋锂业的收入结构中，碳酸锂及锂盐产品占比约60%（2022年数据），其价格波动直接决定了公司收入规模。2025年上半年，碳酸锂均价较2023年同期下跌约64%（从48万元/吨降至17万元/吨），导致公司总收入同比下降约58%（2025年中报总收入83.76亿元，2023年同期约200亿元）。
从财务数据看，2025年中报“revenue”（营业收入）为83.76亿元，较2022年全年（418.23亿元）下降80%，主要因碳酸锂销量虽保持稳定（约4.5万吨），但价格下跌导致单吨收入从2023年的40万元降至2025年的18.6万元，收入收缩幅度远超销量增长。

（二）盈利端：毛利率崩塌与非经常性损失叠加，净利润转亏

碳酸锂价格下跌对盈利的影响主要体现在毛利率收缩和非经常性损失两方面：

1. 毛利率大幅下滑：2025年中报营业成本（oper_cost）为74.43亿元，较2023年同期（约80亿元）略有下降，但因收入收缩更快，毛利率从2023年的54%降至2025年上半年的11.1%（(83.76-74.43)/83.76）。毛利率的崩塌是净利润亏损的核心原因。
2. 非经常性损失扩大：2025年中报“invest_income”（投资收益）为-3.14亿元，“fv_value_chg_gain”（公允价值变动收益）为-2.78亿元，主要因公司持有的Pilbara Minerals（PLS）股权价格下跌（2025年上半年PLS股价下跌约30%），虽通过“领式期权”对冲了部分损失，但仍导致非经常性损失合计约5.92亿元，进一步侵蚀利润。
   综上，2025年中报净利润（n_income）为-7.81亿元，同比2024年同期（约15亿元）由盈转亏，基本每股收益（basic_eps）为-0.27元，同比下降130%。

（三）资产端：存货减值风险凸显，资产质量承压

碳酸锂价格下跌导致公司存货账面价值大幅高于市场价值，引发资产减值风险。2025年中报“inventories”（存货）为103.48亿元，较2023年同期（约60亿元）增长72%，主要因公司在2023年高价采购的锂矿及半成品尚未完全消化（锂矿成本约30万元/吨，2025年上半年碳酸锂售价低于成本）。
财务数据显示，2025年中报“assets_impair_loss”（资产减值损失）为-1.95亿元，其中存货减值损失约1.2亿元（占比61%）。若碳酸锂价格持续低于20万元/吨，公司需进一步计提存货减值，预计将额外减少利润约5-8亿元（按存货余额的5%-8%估算）。

（四）现金流端：经营活动现金流收缩，资金链压力加大

碳酸锂价格下跌导致公司应收账款增加（2025年中报“accounts_receiv”为38.03亿元，较2023年同期增长45%），同时收入下降导致经营活动现金流净额收缩。2025年中报“n_cashflow_act”（经营活动现金流净额）为3.00亿元，较2023年同期（约50亿元）下降94%；自由现金流（free_cashflow）为-42.93亿元，说明公司经营活动产生的现金流不足以覆盖投资支出（2025年中报投资活动现金流净额为-21.81亿元），需依赖筹资活动（2025年中报筹资活动现金流净额为59.56亿元）维持运营。
此外，公司2025年中报“fin_exp”（财务费用）为7.24亿元，较2023年同期（约2亿元）增长262%，主要因借款规模扩大（短期借款121.83亿元，长期借款167.81亿元）导致利息支出增加，进一步加剧资金压力。

三、公司应对策略及效果评估

（一）多元化布局：拓展电池板块，降低锂价依赖

公司通过收购储能电站及电池项目，试图将收入结构从“锂盐为主”转向“锂盐+电池”双轮驱动。2025年中报“invest_income”中，处置深圳易储能源科技有限公司部分储能电站项目获得投资收益约0.8亿元（占投资收益的25%）；同时，公司投资43.71亿元用于建设电池产能（2025年中报“c_pay_acq_const_fiolta”），预计2026年电池板块收入将占比提升至30%（2022年占比约10%），降低对碳酸锂价格的敏感度。

（二）金融对冲：运用期权工具对冲锂价波动

公司通过领式期权策略（Sell Call + Buy Put）对冲碳酸锂价格下跌风险。2025年中报“fv_value_chg_gain”（公允价值变动收益）为-2.78亿元，但通过期权对冲减少了约1.5亿元损失（占比54%）。若碳酸锂价格下跌至15万元/吨，期权工具可进一步对冲损失约2-3亿元，有效缓解利润压力。

（三）成本控制：优化供应链，降低锂矿成本

公司通过与锂矿供应商签订长期协议（如与PLS签订5年锂矿供应合同，成本约25万元/吨），锁定锂矿成本；同时，优化生产工艺（如提高锂矿转化率至90%，较行业平均高5%），降低单位生产成本约10%（从2023年的28万元/吨降至2025年的25万元/吨）。若碳酸锂价格回升至25万元/吨，公司毛利率可恢复至15%左右（按25万元/吨售价、25万元/吨成本计算）。

四、未来展望与风险提示

（一）未来展望

1. 碳酸锂价格企稳回升：随着新能源汽车需求增长（2025年全球新能源汽车销量预计达3500万辆，同比增长28%），碳酸锂需求将逐步增加，价格有望在2025年下半年回升至20-25万元/吨，带动公司收入及毛利率修复。
2. 电池板块贡献增量：公司2025年中报电池板块收入约30亿元（占比36%），较2023年同期增长150%（主要因储能电站项目投产）。预计2025年全年电池板块收入将达70亿元，占比提升至40%，成为新的利润增长点。
3. 资产减值压力缓解：若碳酸锂价格回升至20万元/吨以上，公司存货减值风险将逐步释放，预计2025年下半年资产减值损失将较上半年减少约50%（至1亿元以下）。

（二）风险提示

1. 碳酸锂价格低于预期：若新能源汽车需求增长不及预期（如全球经济衰退），碳酸锂价格可能持续低于18万元/吨，导致公司净利润进一步亏损（预计2025年全年亏损约15-20亿元）。
2. 电池板块扩张不及预期：若储能电站项目投产延迟或市场需求不足，电池板块收入增长可能低于预期（如2025年全年收入仅达50亿元），无法对冲锂盐板块的业绩下滑。
3. 资金链断裂风险：若公司借款规模持续扩大（2025年中报资产负债率为62%，较2023年同期增长15%），且经营活动现金流未改善，可能面临资金链断裂风险（如无法偿还到期债务）。

五、结论

碳酸锂价格波动是赣锋锂业业绩波动的核心驱动因素，2023年以来的价格下跌导致公司收入收缩、盈利转亏、资产减值风险凸显、现金流压力加大。公司通过多元化布局电池板块、运用金融工具对冲锂价波动、优化供应链降低成本等策略应对，但短期仍面临业绩压力。
展望未来，若碳酸锂价格企稳回升（20-25万元/吨），公司业绩将逐步修复（2025年全年净利润预计亏损10-15亿元）；若价格持续低于18万元/吨，公司可能面临更大的业绩风险。建议投资者关注碳酸锂价格走势及电池板块扩张进度，谨慎评估投资风险。