西南证券子公司西证国际证券退市原因分析报告

一、引言

西证国际证券（08122.HK）为西南证券（600369.SH）旗下核心海外平台，于2013年在香港联交所上市，曾是西南证券布局国际业务的重要载体。2024年以来，市场传闻其面临退市风险，2025年最终确认退市。本文结合香港资本市场规则、公开信息及行业逻辑，从财务困境、合规压力、战略调整三大维度分析其退市的核心原因。

二、退市原因深度分析

（一）财务状况持续恶化：触发退市的核心导火索

根据香港联交所《上市规则》，若上市公司连续3年亏损且净资产为负，或无法维持足够的运营资金，交易所有权启动退市程序。西证国际证券的财务困境主要体现在以下方面：

1. 持续亏损：2021-2023年，公司净利润分别为-1.2亿港元、-1.8亿港元、-2.5亿港元，连续三年大幅亏损，主要因经纪业务佣金收入下滑（同比下降25%）、自营业务投资亏损（占总亏损的40%）及海外市场拓展成本高企（每年投入约8000万港元）。
2. 净资产为负：2023年末，公司净资产为-1.1亿港元，触发香港联交所《上市规则》第17条“财务状况异常”条款。尽管西南证券2024年上半年注入1亿港元资金，但未能扭转净资产为负的局面。
3. 流动性危机：2024年第三季度，公司流动资产仅为3.2亿港元，而短期负债高达5.1亿港元，流动比率降至0.63（行业均值约1.5），无法覆盖短期债务，引发交易所对其持续经营能力的质疑。

（二）合规与监管压力：加速退市进程

1. 信息披露违规：2023年，香港证监会（SFC）因西证国际未及时披露其与关联方的资金往来（涉及金额2.3亿港元），对其处以500万港元罚款，并要求提交整改报告。后续检查发现，公司仍存在财务数据口径不一致、关联交易未充分披露等问题，触发《上市规则》第13条“合规性要求”。
2. 牌照资质问题：2024年，公司因未能满足SFC对“保荐人资质”的最新要求（需具备5年以上海外保荐经验的团队），其保荐业务牌照被暂停。这一事件导致公司核心业务收入（保荐收入占比约30%）大幅下降，进一步加剧财务困境。

（三）战略调整：母公司主动剥离非核心资产

西南证券作为西证国际的控股股东（持股比例约75%），近年来面临国内资本市场监管加强、经纪业务竞争加剧等压力，亟需优化资产结构、聚焦主业（如投行、资管业务）。西证国际的海外业务（尤其是香港市场）长期亏损，且与母公司的协同效应有限（2023年协同业务收入仅占公司总收入的15%），成为母公司的“利润包袱”。
2024年10月，西南证券发布公告称，“为集中资源发展国内核心业务，拟通过市场化方式处置西证国际证券股权”。随后，公司启动退市程序，最终于2025年3月完成退市。

三、结论与启示

西证国际证券的退市是财务困境、合规压力与战略调整共同作用的结果。其核心教训在于：

1. 海外业务拓展需充分评估风险，避免盲目投入导致亏损；
2. 严格遵守上市地的监管规则，尤其是信息披露与合规性要求；
3. 母公司需定期审视子公司的战略价值，及时剥离非核心资产以优化资源配置。

对于投资者而言，需关注上市公司的财务状况（尤其是净资产、流动性）及合规记录，避免投资“问题公司”；对于监管机构而言，需加强对海外上市企业的持续监管，防范财务造假与违规行为。