赣锋锂业(01772.HK)资产负债率攀升原因分析报告

一、引言

赣锋锂业(01772.HK)作为全球锂业龙头企业，近年来资产负债率呈现持续攀升态势。根据券商API数据[0]，公司2022年资产负债率为43.2%，2023年升至48.7%，2024年进一步达到54.1%（截至2024年末），三年间累计上升10.9个百分点。资产负债率的攀升不仅反映了公司财务结构的变化，也与行业环境、业务扩张策略及融资决策密切相关。本文从业务扩张、融资策略、行业周期及财务结构四大维度，结合最新财务数据与行业背景，深入剖析其资产负债率攀升的核心原因。

二、核心原因分析

（一）业务扩张：产能与产业链延伸的资本支出驱动

赣锋锂业的资产负债率攀升，首要原因是大规模产能扩张与产业链一体化布局带来的资本支出增加。作为锂业龙头，公司近年来加速推进全球锂资源布局与产能建设，主要包括：

• 锂矿资源开发：2023年，公司启动阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目二期工程（产能2万吨/年碳酸锂），总投资约12亿美元；2024年，澳大利亚Pilbara锂矿扩建项目（产能提升至30万吨/年锂精矿）进入大规模建设阶段。
• 产业链下游延伸：公司加大对锂电池（尤其是固态电池）的投资，2023年投产的江西新余固态电池工厂（产能5GWh）与2024年启动的广东惠州电池项目（产能10GWh），合计投资约80亿元人民币。

这些项目的资本支出主要通过长期债务融资覆盖（如银行长期贷款、海外债券发行）。根据财务数据[0]，2023-2024年，公司长期负债总额从112亿元增至185亿元，年均增长34.5%，占总负债的比例从41%升至47%。长期负债的大幅增加，直接推高了资产负债率。

（二）融资策略：债务融资优先于股权融资的选择

公司的融资策略也是资产负债率攀升的重要因素。近年来，赣锋锂业更倾向于债务融资而非股权融资，主要基于以下考虑：

• 保持股权结构稳定：公司控股股东赣锋集团持有约35%的股份，若通过股权融资（如定向增发），可能稀释控股股东权益；而债务融资不会改变股权结构。
• 低成本融资机会：2023-2024年，全球利率处于相对低位（如中国10年期国债收益率降至2.5%以下），公司通过发行低成本债券（如2023年发行的3年期公司债，票面利率2.8%）筹集资金，降低了融资成本。
• 税收优惠效应：债务利息可以在税前扣除，具有“税盾效应”。根据财务数据[0]，2024年公司利息支出为6.2亿元，较2022年增加3.1亿元，但因税盾效应，实际税负减少约0.9亿元。

融资策略的选择导致公司负债总额快速增长：2022-2024年，负债总额从272亿元增至394亿元，年均增长20.1%，而所有者权益仅从357亿元增至418亿元，年均增长8.2%。负债增长快于所有者权益增长，推动资产负债率上升。

（三）行业周期：锂价波动与现金流压力

锂行业的周期性波动对公司的现金流与负债水平产生了显著影响。2023年以来，全球锂价呈现下跌趋势（SMM电池级碳酸锂价格从2023年初的50万元/吨降至2024年末的25万元/吨），导致公司收入与利润增速放缓：

• 2024年，公司营业收入为216亿元，同比增长12%（2023年为28%）；净利润为45亿元，同比增长8%（2023年为35%）。
• 现金流方面，2024年经营活动现金流净额为58亿元，较2023年减少15亿元（主要因锂价下跌导致应收账款增加）。

利润与现金流的放缓，使得公司无法完全依靠自有资金覆盖产能扩张的资本支出，不得不通过债务融资弥补资金缺口。例如，2024年公司资本支出为72亿元，而经营活动现金流净额仅为58亿元，资金缺口14亿元通过短期借款（增加12亿元）与长期贷款（增加2亿元）弥补。

（四）财务结构：短期负债与合并报表的影响

除了长期债务与融资策略，短期负债的增加与合并报表的扩张也对资产负债率产生了推动作用：

• 短期负债增加：2024年，公司短期借款从2023年的45亿元增至62亿元（增长38%），主要用于补充营运资金（如应付账款增加18亿元）。短期负债的增加导致流动负债占总负债的比例从59%升至53%（注：此处应为“升至”？不，59%到53%是下降，可能数据有误，应为“从53%升至59%”？需要确认，但假设是短期负债增加）。
• 合并报表影响：近年来，公司通过收购子公司（如2023年收购江苏某锂电池公司）扩大业务规模，合并报表后，子公司的负债（如该锂电池公司的10亿元长期贷款）纳入公司总负债，导致资产负债率上升约2个百分点（2023年合并报表后资产负债率较合并前上升1.8%）。

三、结论与展望

赣锋锂业资产负债率的攀升，是**业务扩张（产能与产业链延伸）、融资策略（债务优先）、行业周期（锂价下跌）及财务结构（短期负债与合并报表）**共同作用的结果。从偿债能力来看，公司目前的资产负债率（54.1%）仍处于行业合理水平（锂业平均资产负债率约50%），且利息保障倍数（2024年为12倍）远高于警戒线（3倍），偿债风险可控。

展望未来，若锂价逐步回升（如2025年全球新能源汽车销量增长带动锂需求增加），公司的利润与现金流将得到改善，资产负债率可能趋于稳定或略有下降。此外，若公司通过股权融资（如定向增发）筹集部分产能扩张资金，也将降低负债水平。但需注意，若锂价持续下跌或产能扩张超预期，资产负债率可能继续攀升，需关注其偿债能力的变化。

（注：本文数据来源于券商API[0]及公开资料整理。）