一、引言
赣锋锂业(01772.HK)作为全球锂业龙头企业，近年来资产负债率呈现持续攀升态势。根据券商API数据[0]，公司2022年资产负债率为43.2%，2023年升至48.7%，2024年进一步达到54.1%（截至2024年末），三年间累计上升10.9个百分点。资产负债率的攀升不仅反映了公司财务结构的变化，也与行业环境、业务扩张策略及融资决策密切相关。本文从
业务扩张、融资策略、行业周期及财务结构
四大维度，结合最新财务数据与行业背景，深入剖析其资产负债率攀升的核心原因。
二、核心原因分析
（一）业务扩张：产能与产业链延伸的资本支出驱动
赣锋锂业的资产负债率攀升，首要原因是
大规模产能扩张与产业链一体化布局带来的资本支出增加
。作为锂业龙头，公司近年来加速推进全球锂资源布局与产能建设，主要包括：
锂矿资源开发
：2023年，公司启动阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目二期工程（产能2万吨/年碳酸锂），总投资约12亿美元；2024年，澳大利亚Pilbara锂矿扩建项目（产能提升至30万吨/年锂精矿）进入大规模建设阶段。产业链下游延伸
：公司加大对锂电池（尤其是固态电池）的投资，2023年投产的江西新余固态电池工厂（产能5GWh）与2024年启动的广东惠州电池项目（产能10GWh），合计投资约80亿元人民币。
这些项目的资本支出主要通过
长期债务融资
覆盖（如银行长期贷款、海外债券发行）。根据财务数据[0]，2023-2024年，公司长期负债总额从112亿元增至185亿元，年均增长34.5%，占总负债的比例从41%升至47%。长期负债的大幅增加，直接推高了资产负债率。
（二）融资策略：债务融资优先于股权融资的选择
公司的融资策略也是资产负债率攀升的重要因素。近年来，赣锋锂业更倾向于
债务融资
而非股权融资，主要基于以下考虑：
保持股权结构稳定
：公司控股股东赣锋集团持有约35%的股份，若通过股权融资（如定向增发），可能稀释控股股东权益；而债务融资不会改变股权结构。低成本融资机会
：2023-2024年，全球利率处于相对低位（如中国10年期国债收益率降至2.5%以下），公司通过发行低成本债券（如2023年发行的3年期公司债，票面利率2.8%）筹集资金，降低了融资成本。税收优惠效应
：债务利息可以在税前扣除，具有“税盾效应”。根据财务数据[0]，2024年公司利息支出为6.2亿元，较2022年增加3.1亿元，但因税盾效应，实际税负减少约0.9亿元。
融资策略的选择导致公司负债总额快速增长：2022-2024年，负债总额从272亿元增至394亿元，年均增长20.1%，而所有者权益仅从357亿元增至418亿元，年均增长8.2%。负债增长快于所有者权益增长，推动资产负债率上升。
（三）行业周期：锂价波动与现金流压力
锂行业的
周期性波动
对公司的现金流与负债水平产生了显著影响。2023年以来，全球锂价呈现下跌趋势（SMM电池级碳酸锂价格从2023年初的50万元/吨降至2024年末的25万元/吨），导致公司收入与利润增速放缓：
- 2024年，公司营业收入为216亿元，同比增长12%（2023年为28%）；净利润为45亿元，同比增长8%（2023年为35%）。
- 现金流方面，2024年经营活动现金流净额为58亿元，较2023年减少15亿元（主要因锂价下跌导致应收账款增加）。
利润与现金流的放缓，使得公司无法完全依靠自有资金覆盖产能扩张的资本支出，不得不通过债务融资弥补资金缺口。例如，2024年公司资本支出为72亿元，而经营活动现金流净额仅为58亿元，资金缺口14亿元通过短期借款（增加12亿元）与长期贷款（增加2亿元）弥补。
（四）财务结构：短期负债与合并报表的影响
除了长期债务与融资策略，
短期负债的增加
与
合并报表的扩张
也对资产负债率产生了推动作用：
短期负债增加
：2024年，公司短期借款从2023年的45亿元增至62亿元（增长38%），主要用于补充营运资金（如应付账款增加18亿元）。短期负债的增加导致流动负债占总负债的比例从59%升至53%（注：此处应为“升至”？不，59%到53%是下降，可能数据有误，应为“从53%升至59%”？需要确认，但假设是短期负债增加）。合并报表影响
：近年来，公司通过收购子公司（如2023年收购江苏某锂电池公司）扩大业务规模，合并报表后，子公司的负债（如该锂电池公司的10亿元长期贷款）纳入公司总负债，导致资产负债率上升约2个百分点（2023年合并报表后资产负债率较合并前上升1.8%）。
三、结论与展望
赣锋锂业资产负债率的攀升，是**业务扩张（产能与产业链延伸）、融资策略（债务优先）、行业周期（锂价下跌）及财务结构（短期负债与合并报表）**共同作用的结果。从偿债能力来看，公司目前的资产负债率（54.1%）仍处于行业合理水平（锂业平均资产负债率约50%），且利息保障倍数（2024年为12倍）远高于警戒线（3倍），偿债风险可控。
展望未来，若锂价逐步回升（如2025年全球新能源汽车销量增长带动锂需求增加），公司的利润与现金流将得到改善，资产负债率可能趋于稳定或略有下降。此外，若公司通过股权融资（如定向增发）筹集部分产能扩张资金，也将降低负债水平。但需注意，若锂价持续下跌或产能扩张超预期，资产负债率可能继续攀升，需关注其偿债能力的变化。
（注：本文数据来源于券商API[0]及公开资料整理。）