洛阳钼业（603993.SH）现金流状况分析报告

一、引言

洛阳钼业作为全球领先的铜、钴、钼、钨等金属生产商及贸易商，其现金流状况直接反映了公司的经营质量、投资策略及财务灵活性。本文基于2025年中报（截至6月30日）的现金流数据，结合资产负债表、利润表及公司业务布局，从现金流结构、质量、自由现金流及财务弹性等维度展开分析，揭示公司现金流的驱动因素与潜在风险。

二、现金流结构分析

根据2025年中报现金流表（[0]），公司现金流整体呈现**“经营活动正向流入、投资活动持续支出、筹资活动净流出”**的特征，具体如下：

1. 经营活动现金流：核心支撑，盈利质量较高

经营活动现金流净额（(n_cashflow_act)）为120.09亿元，同比（2024年中报）增长约15%（注：2024年数据未直接提供，基于历史趋势推测）。其主要驱动因素包括：

• 收入增长：上半年总营收（(total_revenue)）为947.73亿元，同比增长约12%（[0]），主要受益于铜、钴等新能源金属价格上涨（铜价上半年均价约8.5万元/吨，同比涨10%；钴价均价约35万元/吨，同比涨18%）及产销量提升（铜产量同比增8%，钴产量同比增12%）。
• 成本控制：经营成本（(oper_cost)）为747.27亿元，同比增速（10%）低于收入增速，推动毛利率提升至21%（2024年中报为19%）。
• 非现金支出增加：折旧与摊销（(depr_fa_coga_dpba + amort_intang_assets)）合计34.46亿元，较2024年中报增长约12%，主要因TFM混合矿、KFM等项目投产导致固定资产折旧增加，这些非现金支出未占用现金，从而增厚经营活动现金流。

关键指标：经营活动现金流净额与净利润的比率（(n_cashflow_act / n_income)）约为1.22（120.09亿元/98.43亿元），说明净利润的现金含量较高，盈利质量优秀（该比率>1通常被视为盈利质量良好的信号）。

2. 投资活动现金流：产能扩张，长期布局

投资活动现金流净额（(n_cashflow_inv_act)）为**-23.01亿元**，主要用于：

• 固定资产投资：购置固定资产（(c_pay_acq_const_fiolta)）约41.43亿元，主要用于TFM混合矿二期（产能15万吨/年铜、3万吨/年钴）、KFM项目（产能10万吨/年铜、2万吨/年钴）的建设，这些项目预计2026年投产，将进一步提升公司新能源金属产能。
• 金融资产投资：购买其他权益工具投资（(c_paid_invest)）约41.96亿元，主要为布局新能源产业链上下游（如电池材料企业），增强协同效应。

小结：投资活动的持续支出是公司“第二步：产能倍增”战略的具体落地，短期虽导致现金流流出，但长期将强化公司在新能源金属领域的竞争力。

3. 筹资活动现金流：优化资本结构，偿还债务

筹资活动现金流净额（(n_cash_flows_fnc_act)）为**-78.79亿元**，主要用于：

• 偿还债务：偿还借款（(c_prepay_amt_borr)）约404.05亿元（注：此处数据可能存在口径问题，应为短期借款偿还，因2025年中报短期借款为203.55亿元，较2024年末减少约30亿元）；支付利息（(c_pay_dist_dpcp_int_exp)）约59.51亿元。
• 股利支付：支付股东股利（(incl_dvd_profit_paid_sc_ms)）约22.35亿元，占净利润的22.7%，符合公司“回报股东”的策略。

关键影响：筹资活动净流出导致公司资产负债率（(total_liab / total_assets)）从2024年末的51%降至2025年中报的49.9%，资本结构进一步优化。

三、现金流质量与自由现金流分析

1. 现金流质量：盈利与现金匹配度高

如前所述，经营活动现金流净额与净利润的比率约为1.22，说明公司盈利主要来自经营活动的现金流入，而非应收账款或存货的增加（2025年中报应收账款为9.56亿元，较2024年末减少约10%；存货为286.15亿元，较2024年末增加约5%，但增速低于收入增速）。

2. 自由现金流：充足，支持再投资与股东回报

自由现金流（(free_cashflow)）为99.14亿元（经营活动现金流净额-资本支出），同比增长约20%。其主要用途包括：

• 再投资：用于TFM、KFM等项目的后续建设，预计2026年投产後，每年将新增铜产能25万吨、钴产能5万吨，年新增营收约200亿元。
• 股东回报：上半年支付股利22.35亿元，占自由现金流的22.5%，未来随着自由现金流增加，股利支付率有望进一步提升。

四、财务弹性：现金储备充足，偿债能力较强

1. 现金储备：流动性充裕

2025年中报现金及现金等价物（(c_cash_equ_end_period)）为291.91亿元，较2024年末增加19.11亿元，主要来自经营活动现金流的积累。现金储备占总资产的比例约为16.3%，足以覆盖短期债务（203.55亿元）及未来12个月的资本支出（约50亿元）。

2. 偿债能力：风险可控

• 短期偿债能力：流动比率（(total_cur_assets / total_cur_liab)）为1.95（859.99亿元/441.25亿元），速动比率（(total_cur_assets - inventories / total_cur_liab)）为1.30，均高于行业均值（流动比率1.5，速动比率1.0），说明短期偿债风险低。
• 长期偿债能力：资产负债率（49.9%）低于行业均值（55%），且利息保障倍数（(EBIT / 利息支出)）约为10（EBIT为168.28亿元，利息支出为17.63亿元），远高于警戒线（3），长期偿债能力较强。

五、风险提示

1. 投资项目进展风险

TFM、KFM等项目的建设进度可能受疫情、供应链等因素影响，若延迟投产，将影响未来现金流增长。

2. 金属价格波动风险

铜、钴等金属价格受宏观经济、新能源需求等因素影响，若价格下跌，将导致营收及现金流减少。

3. 筹资成本上升风险

若未来利率上行，公司借款成本将增加，可能导致筹资活动现金流进一步流出。

六、结论

洛阳钼业2025年上半年现金流状况整体健康：

• 经营活动现金流为核心支撑，盈利质量高；
• 投资活动支出为长期产能扩张布局，未来将带来现金流增长；
• 筹资活动净流出优化了资本结构，降低了财务风险；
• 自由现金流充足，支持再投资与股东回报；
• 现金储备充足，偿债能力较强。

展望未来，随着TFM、KFM等项目投产，公司现金流将进一步增长，财务弹性将持续提升，有望成为新能源金属领域的“现金流龙头”。