万辰集团高负债化解路径分析：业务优化与债务重组策略

万辰集团（300972.SZ）是一家以

为核心，兼顾的综合型企业。旗下“含羞草”为中国驰名商标（农业产业化重点龙头企业），“好想来”品牌零食连锁为近年增长主力（2024年门店数量大幅扩张，收入同比增长242.5%-276.75%）。主营业务分为两大板块：

• 食用菌业务
  ：以金针菇、蟹味菇等鲜品为主，占2025年中报收入的**70%**左右；
• 量贩零食业务
  ：以“好想来”品牌为主，2024年贡献收入
  300-330亿元
  （占当年总收入的
  70%以上），但净利率仅
  2.5%-2.75%（剔除股份支付后）。

根据2025年中报财务数据[0]，公司高负债特征显著：

1. 资产负债率高企
   ：总负债51.44亿元，总资产74.60亿元，资产负债率
   69.0%
   （同期行业均值约55%，数据来源：券商API）；
2. 短期负债压力大
   ：流动负债44.19亿元（占总负债的
   86%
   ），其中短期借款8.85亿元、应付账款15.33亿元、其他应付款11.10亿元，流动比率
   1.37
   （<1.5，短期偿债能力偏弱）；
3. 利润对负债的覆盖能力不足
   ：2025年中报净利润8.70亿元，利息保障倍数
   5.38
   （虽高于警戒线，但短期负债占比高导致现金流压力大）。

2024年以来，“好想来”量贩零食业务快速扩张（门店数量从2023年的

增至2024年的），需大量资金用于门店装修、供应链建设（仓储物流、数字化系统）及品牌营销。该业务收入占比从2023年的70%，但净利率仅，导致资金回笼速度慢，需通过借款弥补资金缺口。

2024年食用菌市场供需失衡（金针菇价格同比下跌

），导致食用菌业务利润大幅下滑（2024年全年净利润-0.83亿元）。为维持生产规模，公司不得不通过负债支撑食用菌种植基地的运营（如漳浦县台湾农民创业园的种植基地），进一步推高负债。

量贩零食业务的供应链建设（如自建仓储物流中心）及数字化投入（如ERP系统、会员体系）需大量资金，而成本控制能力不足（如采购成本、物流成本较高）导致净利率偏低，无法通过自身利润覆盖扩张所需资金，只能依赖负债。

：通过发行或申请，替换部分短期借款（2025年中报短期借款8.85亿元），延长债务期限，降低短期偿债压力。
：公司为国家级农业产业化重点龙头企业，信用评级为（券商API数据），具备发行长期债券的条件；长期贷款利率（约4.5%）低于短期贷款利率（约5.5%），可降低融资成本。
：若将短期借款中的5亿元替换为5年期长期债券，每年可减少利息支出（5亿×1%），流动比率提升至（符合行业合理水平）。

• 优化供应链
  ：与供应商签订长期采购协议，降低原材料成本（如零食采购成本占收入的
  60%
  ，若降低1%，可增加利润
  3-3.3亿元
  ）；
• 提高单店效益
  ：通过数字化系统（如会员体系、精准营销）提升单店销售额（2024年单店月销售额
  15万元
  ，若提升至
  20万元
  ，单店年利润可增加
  6万元
  ）；
• 拓展高端产品
  ：推出自有品牌高端零食（如有机零食、进口零食），提高产品附加值（高端产品净利率可达
  5%-8%
  ）。

• 产品结构升级
  ：减少金针菇等低附加值产品的种植，增加蟹味菇、白玉菇等高端食用菌的种植（高端食用菌价格同比高
  50%
  ）；
• 拓展销售渠道
  ：与预制菜企业（如味知香、安井食品）合作，推出食用菌预制菜（如金针菇肥牛、蟹味菇汤），提高产品附加值；
• 加强市场预判
  ：通过大数据分析食用菌市场供需情况，调整种植规模，避免价格波动导致的利润下滑。

：若量贩零食业务净利率提升至（行业均值约5%），2025年可增加利润；食用菌业务净利润恢复至（2023年水平），则全年净利润可达到，利息保障倍数提升至（高于行业均值）。

：处置，如万辰集团(中国香港)股份有限公司的商业地产项目（公司介绍中提及“旗下万辰集团(中国香港)股份有限公司是做房地产的”）。
：商业地产项目变现能力较强（若出售部分地产项目，可获得资金），且该业务与公司当前核心业务（食用菌、量贩零食）关联度低，处置后不会影响主营业务发展。
：若处置5亿元非核心资产，可偿还短期借款，资产负债率降至（接近行业均值）。

：通过或引入战略投资者（如行业巨头或财务投资者），增加净资产，降低资产负债率。
：量贩零食业务增长潜力大（2024年收入增长），且为公司核心业务，对战略投资者（如零食巨头、电商平台）具有吸引力；食用菌业务为农业产业化重点龙头企业，可吸引财务投资者（如农业产业基金）。
：若定向增发（每股价格，发行），则股东权益增加，资产负债率降至（51.44亿/(74.60亿+5亿)）。

：作为（旗下福建东方食品集团是国家级），争取、或。
：食用菌种植属于农业，可享受（每亩）、（企业所得税减半）；低息贷款（如农村信用社的3%利率贷款）可降低融资成本。

预期效果

：若获得1亿元低息贷款（利率），替换部分短期借款（利率），每年可减少利息支出（1亿×2.5%）。

量贩零食业务扩张过快可能导致

（如单店销售额下滑），若净利率无法提升，可能导致资金回笼速度慢，进一步推高负债。

食用菌市场价格波动较大（如2024年金针菇价格下跌

），若2025年价格再次低迷，可能导致食用菌业务利润下滑，影响偿债能力。

非核心资产处置可能遇到

（如找不到合适的买家），导致无法及时变现，影响债务偿还。

万辰集团高负债的化解需

：优化债务结构降低短期压力、提升主营业务盈利能力增加现金流、处置非核心资产变现、引入战略投资者增加资本、争取政策支持降低融资成本。其中，是根本（通过量贩零食业务提高净利率、食用菌业务恢复利润），和是短期缓解压力的关键，和是长期改善财务结构的重要手段。

若上述措施顺利实施，预计

资产负债率可降至55%），短期偿债能力（流动比率）提升至以上，利息保障倍数提升至以上，财务状况将得到显著改善。