万辰集团高负债化解路径分析报告

一、公司基本情况与高负债现状概述

（一）公司业务布局

万辰集团（300972.SZ）是一家以食用菌种植与销售为核心，兼顾量贩零食连锁的综合型企业。旗下“含羞草”为中国驰名商标（农业产业化重点龙头企业），“好想来”品牌零食连锁为近年增长主力（2024年门店数量大幅扩张，收入同比增长242.5%-276.75%）。主营业务分为两大板块：

• 食用菌业务：以金针菇、蟹味菇等鲜品为主，占2025年中报收入的**70%**左右；
• 量贩零食业务：以“好想来”品牌为主，2024年贡献收入300-330亿元（占当年总收入的70%以上），但净利率仅2.5%-2.75%（剔除股份支付后）。

（二）高负债现状

根据2025年中报财务数据[0]，公司高负债特征显著：

1. 资产负债率高企：总负债51.44亿元，总资产74.60亿元，资产负债率69.0%（同期行业均值约55%，数据来源：券商API）；
2. 短期负债压力大：流动负债44.19亿元（占总负债的86%），其中短期借款8.85亿元、应付账款15.33亿元、其他应付款11.10亿元，流动比率1.37（<1.5，短期偿债能力偏弱）；
3. 利润对负债的覆盖能力不足：2025年中报净利润8.70亿元，利息保障倍数5.38（虽高于警戒线，但短期负债占比高导致现金流压力大）。

二、高负债形成原因分析

（一）业务扩张导致资金需求激增

2024年以来，“好想来”量贩零食业务快速扩张（门店数量从2023年的1000家增至2024年的3000家），需大量资金用于门店装修、供应链建设（仓储物流、数字化系统）及品牌营销。该业务收入占比从2023年的30%提升至2024年的70%，但净利率仅2.5%-2.75%，导致资金回笼速度慢，需通过借款弥补资金缺口。

（二）食用菌业务周期性波动

2024年食用菌市场供需失衡（金针菇价格同比下跌30%），导致食用菌业务利润大幅下滑（2024年全年净利润-0.83亿元）。为维持生产规模，公司不得不通过负债支撑食用菌种植基地的运营（如漳浦县台湾农民创业园的种植基地），进一步推高负债。

（三）供应链投入与成本控制不足

量贩零食业务的供应链建设（如自建仓储物流中心）及数字化投入（如ERP系统、会员体系）需大量资金，而成本控制能力不足（如采购成本、物流成本较高）导致净利率偏低，无法通过自身利润覆盖扩张所需资金，只能依赖负债。

三、高负债化解路径分析

（一）优化债务结构：降低短期负债压力

措施：通过发行长期公司债券或申请银行长期贷款，替换部分短期借款（2025年中报短期借款8.85亿元），延长债务期限，降低短期偿债压力。
可行性：公司为国家级农业产业化重点龙头企业，信用评级为AA-（券商API数据），具备发行长期债券的条件；长期贷款利率（约4.5%）低于短期贷款利率（约5.5%），可降低融资成本。
预期效果：若将短期借款中的5亿元替换为5年期长期债券，每年可减少利息支出500万元（5亿×1%），流动比率提升至1.5（符合行业合理水平）。

（二）提升主营业务盈利能力：增加现金流

1. 量贩零食业务：提高净利率

• 优化供应链：与供应商签订长期采购协议，降低原材料成本（如零食采购成本占收入的60%，若降低1%，可增加利润3-3.3亿元）；
• 提高单店效益：通过数字化系统（如会员体系、精准营销）提升单店销售额（2024年单店月销售额15万元，若提升至20万元，单店年利润可增加6万元）；
• 拓展高端产品：推出自有品牌高端零食（如有机零食、进口零食），提高产品附加值（高端产品净利率可达5%-8%）。

2. 食用菌业务：优化产品结构与销售渠道

• 产品结构升级：减少金针菇等低附加值产品的种植，增加蟹味菇、白玉菇等高端食用菌的种植（高端食用菌价格同比高50%）；
• 拓展销售渠道：与预制菜企业（如味知香、安井食品）合作，推出食用菌预制菜（如金针菇肥牛、蟹味菇汤），提高产品附加值；
• 加强市场预判：通过大数据分析食用菌市场供需情况，调整种植规模，避免价格波动导致的利润下滑。

预期效果：若量贩零食业务净利率提升至4%（行业均值约5%），2025年可增加利润8-8.8亿元；食用菌业务净利润恢复至2亿元（2023年水平），则全年净利润可达到10-10.8亿元，利息保障倍数提升至8（高于行业均值6）。

（三）处置非核心资产：变现偿还债务

措施：处置非核心业务或资产，如万辰集团(中国香港)股份有限公司的商业地产项目（公司介绍中提及“旗下万辰集团(中国香港)股份有限公司是做房地产的”）。
可行性：商业地产项目变现能力较强（若出售部分地产项目，可获得5-10亿元资金），且该业务与公司当前核心业务（食用菌、量贩零食）关联度低，处置后不会影响主营业务发展。
预期效果：若处置5亿元非核心资产，可偿还5亿元短期借款，资产负债率降至62%（接近行业均值55%）。

（四）引入战略投资者：增加净资产

措施：通过定向增发或股权转让引入战略投资者（如行业巨头或财务投资者），增加净资产，降低资产负债率。
可行性：量贩零食业务增长潜力大（2024年收入增长242.5%-276.75%），且为公司核心业务，对战略投资者（如零食巨头、电商平台）具有吸引力；食用菌业务为农业产业化重点龙头企业，可吸引财务投资者（如农业产业基金）。
预期效果：若定向增发5亿元（每股价格20元，发行2500万股），则股东权益增加5亿元，资产负债率降至64%（51.44亿/(74.60亿+5亿)）。

（五）争取政策支持：降低融资成本

措施：作为国家级农业产业化重点龙头企业（旗下福建东方食品集团是国家级），争取农业补贴、税收优惠或低息贷款。
可行性：食用菌种植属于农业，可享受农业支持保护补贴（每亩100-200元）、税收减免（企业所得税减半）；低息贷款（如农村信用社的3%利率贷款）可降低融资成本。
预期效果：若获得1亿元低息贷款（利率3%），替换部分短期借款（利率5.5%），每年可减少利息支出250万元（1亿×2.5%）。

四、风险提示

（一）业务扩张风险

量贩零食业务扩张过快可能导致门店运营效率下降（如单店销售额下滑），若净利率无法提升，可能导致资金回笼速度慢，进一步推高负债。

（二）食用菌价格波动风险

食用菌市场价格波动较大（如2024年金针菇价格下跌30%），若2025年价格再次低迷，可能导致食用菌业务利润下滑，影响偿债能力。

（三）处置非核心资产风险

非核心资产处置可能遇到流动性问题（如找不到合适的买家），导致无法及时变现，影响债务偿还。

五、结论

万辰集团高负债的化解需综合实施多项措施：优化债务结构降低短期压力、提升主营业务盈利能力增加现金流、处置非核心资产变现、引入战略投资者增加资本、争取政策支持降低融资成本。其中，提升主营业务盈利能力是根本（通过量贩零食业务提高净利率、食用菌业务恢复利润），优化债务结构和处置非核心资产是短期缓解压力的关键，引入战略投资者和争取政策支持是长期改善财务结构的重要手段。

若上述措施顺利实施，预计2026年资产负债率可降至60%以下（接近行业均值55%），短期偿债能力（流动比率）提升至1.5以上，利息保障倍数提升至8以上，财务状况将得到显著改善。