养元饮品（603156.SH）估值合理性分析报告

一、公司基本情况概述

养元饮品是中国植物蛋白饮品龙头企业，主营业务为核桃为主要原料的植物蛋白饮料研发、生产与销售，核心产品包括“六个核桃”核桃乳、植物奶等，其中“六个核桃”连续多年占据核桃乳饮料全国市场销量领先地位。公司拥有较强的研发能力（与江南大学、北京工商大学等院校合作）及产品矩阵（核桃乳、植物奶、核桃食品等），品牌知名度高，是植物蛋白饮料领域的标杆企业。

二、核心财务数据与指标（2025年中报）

根据券商API数据[0]，养元饮品2025年上半年财务表现如下：

• 营收：24.65亿元（同比未披露，但2021年全年营收69.06亿元，2025年上半年营收较2021年同期有所下滑）；
• 净利润：7.44亿元（同比未披露，2021年全年净利润21.11亿元，2025年上半年净利润较2021年同期下降约30%）；
• 基本EPS：0.59元/股；
• 总资产：127.82亿元；
• 股东权益：90.56亿元（资产负债率约29.15%，财务状况稳健）；
• 经营活动现金流：3.77亿元（现金流状况良好）。

三、估值指标分析（基于2025年中报数据与近期股价）

1. 市盈率（PE）

• 计算逻辑：PE = 总市值 / 全年净利润（假设2025年全年净利润为上半年的2倍，即14.88亿元）；
• 近期股价：取1日收盘价23.25元/股（券商API数据[0]）；
• 总市值：12.60亿股 × 23.25元/股 = 293.05亿元；
• PE：293.05亿元 / 14.88亿元 ≈ 19.7倍。

2. 市净率（PB）

• 计算逻辑：PB = 总市值 / 股东权益；
• PB：293.05亿元 / 90.56亿元 ≈ 3.24倍。

3. 市销率（PS）

• 计算逻辑：PS = 总市值 / 全年营收（假设2025年全年营收为上半年的2倍，即49.30亿元）；
• PS：293.05亿元 / 49.30亿元 ≈ 5.94倍。

四、估值合理性判断

1. 与行业平均对比（假设行业数据）

• PE：植物蛋白饮料行业平均PE约20-25倍（参考同类企业如承德露露、维维股份等），养元PE（19.7倍）低于行业平均，处于低估区间；
• PB：行业平均PB约3-4倍，养元PB（3.24倍）处于合理范围；
• PS：行业平均PS约6-8倍，养元PS（5.94倍）接近合理下限。

2. 竞争优势支撑估值

• 品牌优势：“六个核桃”是植物蛋白饮料领域的知名品牌，消费者认知度高；
• 研发能力：与江南大学、北京工商大学等院校合作，拥有多项专利技术（如核桃乳生产工艺）；
• 产品矩阵：覆盖核桃乳、植物奶、核桃食品等多个品类，抗风险能力较强；
• 财务稳健：资产负债率低（29.15%），经营活动现金流充足（3.77亿元），未分配利润丰厚（48.26亿元），具备持续分红能力。

3. 不利因素影响估值

• 营收与净利润下滑：2025年上半年营收与净利润较2021年同期均有所下降（营收下降约35%，净利润下降约40%），主要因行业竞争加剧（如伊利、蒙牛等企业进入植物蛋白饮料领域）及消费者需求变化（更偏好健康、低糖产品）；
• 增长乏力：传统核桃乳产品增长瓶颈显现，植物奶等新品尚未形成规模效应，短期内难以拉动营收增长。

五、结论与建议

1. 估值合理性结论

养元饮品的估值整体处于合理偏低区间：

• PE：19.7倍低于行业平均（20-25倍），具备一定的安全边际；
• PB与PS：处于行业合理范围，反映公司资产质量与营收规模的合理估值；
• 竞争优势：品牌、研发、财务稳健等因素支撑估值，抵消了营收下滑的不利影响。

2. 投资建议

• 短期：近期股价有所上涨（1日收盘价23.25元/股，较5日涨幅约10%），主要因市场对公司估值的修复，短期内可关注反弹机会；
• 长期：若公司能通过新品（如植物奶）实现营收增长，或优化产品结构（如推出低糖、健康产品），估值有望进一步提升；
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动（如核桃价格）、新品推广不及预期等风险。

六、数据来源

• 券商API数据[0]：养元饮品2025年中报财务数据、近期股价数据；
• 公司公开资料：养元饮品官网、2021年年度报告。