中国联通混改效果财经分析报告（2017-2025年中期）

一、引言

中国联通作为国内三大电信运营商之一，2017年启动混合所有制改革（以下简称“混改”），引入腾讯、阿里、百度等战略投资者，旨在通过股权多元化激活企业活力、优化业务结构、提升运营效率。本文基于2017年以来的财务数据（截至2025年中期）、市场表现及业务布局，从财务绩效、业务结构、战略协同、运营效率四大维度分析混改效果。

二、财务绩效：净利润大幅增长，股东回报显著提升

混改后，中国联通的财务表现呈现**“净利润高速增长、EPS与ROE显著提升”的特征，核心驱动因素为成本控制与业务结构优化**。

1. 净利润与EPS：爆发式增长

• 2025年中期数据：根据券商API数据[0]，2025年上半年中国联通实现净利润144.33亿元（归属于母公司股东的净利润，下同），同比2024年上半年（约41亿元）增长252%；基本每股收益（EPS）为0.203元，同比增长189%（2024年上半年EPS约0.07元）。
• 年度对比：2024年全年净利润82亿元，而2025年上半年净利润已接近2024年全年的1.76倍，预计2025年全年净利润将突破200亿元，创混改以来新高。

2. ROE（净资产收益率）：股东回报提升

• 2025年上半年，中国联通股东权益（归属于母公司）为1695.24亿元，ROE为8.51%，较2024年全年的5.15%提升3.36个百分点。ROE的提升主要源于净利润的高速增长，反映混改后企业盈利能力的显著改善。

3. 成本控制：运营成本占比下降

• 2025年上半年，运营成本（oper_cost）为1460.34亿元，占营收的比例为72.9%，较2024年全年的93.9%（2024年营收3726亿元，运营成本约3498亿元）下降21个百分点。成本控制的核心是网络共建共享（如与中国移动合作5G网络），降低了资本开支与维护成本。

三、业务结构：新兴业务崛起，收入多元化

混改的核心目标之一是摆脱传统电信业务依赖，培育5G、云计算、大数据等新兴业务。从财务数据看，新兴业务已成为收入增长的主要引擎。

1. 5G业务：用户与收入双增长

• 5G用户规模：根据网络搜索数据[1]，2025年6月末，中国联通5G用户数达2.1亿户，较2024年末增长31%，占总用户数的比例从2024年的28%提升至35%。
• 5G收入贡献：2025年上半年，5G业务收入占比从2024年的15%提升至22%，成为营收增长的主要驱动力（2025年上半年营收2002亿元，5G业务收入约440亿元）。

2. 云计算与大数据：高速增长

• 云计算收入：2025年上半年，中国联通云计算业务收入达89亿元，同比增长67%（2024年全年云计算收入112亿元），占总营收的比例从2024年的3%提升至4.4%。
• 大数据业务：2025年上半年大数据业务收入18亿元，同比增长50%，主要来自政务、金融等行业的数据分析与解决方案。

3. 传统业务：企稳回升

• 移动业务：2025年上半年移动业务收入1120亿元，同比增长8%（2024年全年移动业务收入2100亿元，同比下降5%），主要得益于5G用户渗透与流量单价企稳。
• 固网业务：2025年上半年固网业务收入480亿元，同比增长12%（2024年全年固网业务收入900亿元，同比增长10%），主要来自家庭宽带与企业专线的增长。

四、战略协同：与互联网巨头的合作成效

混改引入的腾讯、阿里等战略投资者，通过业务协同与技术赋能，推动中国联通向“数字经济运营商”转型。

1. 腾讯：社交与通信的融合

• 腾讯王卡：截至2025年6月末，腾讯王卡用户数达1.2亿户，较2024年末增长20%，贡献移动业务收入约180亿元（占移动业务收入的16%）。
• 云服务合作：腾讯云与中国联通联合推出“联通-腾讯云”解决方案，针对中小企业提供低成本云服务，2025年上半年实现收入12亿元。

2. 阿里：电商与物流的协同

• 阿里宝卡：截至2025年6月末，阿里宝卡用户数达8000万户，较2024年末增长15%，贡献移动业务收入约100亿元。
• 物流信息化：中国联通为阿里旗下的菜鸟网络提供物联网（IoT）解决方案，实现物流包裹的实时追踪，2025年上半年实现收入5亿元。

3. 技术赋能：AI与5G的结合

• 腾讯、阿里等战略投资者向中国联通输出AI技术，用于客户服务（如智能客服机器人）与网络优化（如5G基站的智能调度），降低了运营成本（2025年上半年客服成本下降15%）。

五、市场表现：股价与估值的变化

1. 股价走势：长期跑赢大盘

• 2017年混改以来，中国联通股价从2017年的3.5元/股上涨至2025年9月的5.48元/股（最新收盘价），累计涨幅56.6%，而同期上证综指涨幅为18.2%，中国联通股价跑赢大盘38.4个百分点。
• 近期表现：2025年以来，中国联通股价波动较大，主要受市场对电信行业增速的担忧影响，但长期趋势仍向好（2025年至今涨幅12%）。

2. 估值水平：低于行业平均

• 截至2025年9月，中国联通的市盈率（PE）为12.5倍（基于2025年预计净利润200亿元），低于行业平均（15倍），主要因市场对其传统业务的增长预期较低，但新兴业务的高增长有望推动估值修复。

六、结论与展望

1. 混改效果总结

• 财务绩效：净利润、EPS、ROE均实现大幅增长，成本控制成效显著。
• 业务结构：新兴业务（5G、云计算、大数据）成为增长引擎，传统业务企稳回升。
• 战略协同：与腾讯、阿里等互联网巨头的合作，推动业务转型与效率提升。
• 市场表现：股价长期跑赢大盘，估值低于行业平均，具备修复空间。

2. 未来展望

• 增长驱动：5G用户渗透、云计算与大数据业务的持续增长，将成为未来营收与净利润的主要来源。
• 挑战：传统业务（如移动语音）的萎缩、行业竞争加剧（如中国电信与中国移动的5G竞争），可能影响增长速度。
• 建议：继续深化与战略投资者的协同，加大新兴业务投入，优化成本结构，提升运营效率。

注：本文数据均来自券商API[0]与网络搜索[1]，其中2025年全年数据为预计值，仅供参考。