券商行业佣金率见底分析报告

一、引言

佣金率是券商经纪业务的核心指标之一，其走势直接反映行业竞争格局与盈利空间。近年来，随着互联网券商的崛起与传统券商的线上化转型，行业佣金率持续下行，从2015年的万8-万10降至2023年的万1.5-万2.5。2025年以来，市场对“佣金率是否见底”的讨论加剧。本文通过成本结构分析、竞争格局演变、机构客户占比提升、政策监管导向四大维度，结合头部券商财务数据，探讨佣金率的底部特征。

二、佣金率走势的历史回顾与当前现状

（一）历史趋势：持续下行的驱动因素

2015年以来，佣金率下行主要由三大因素推动：

1. 互联网券商的“低佣金”冲击：东方财富、同花顺等互联网券商以“万1.5”甚至“万1”的佣金率切入市场，凭借线上流量优势抢占零售客户，传统券商被迫跟进降价。
2. 行业竞争加剧：券商数量从2015年的125家增至2025年的140家，经纪业务市场份额分散，中小券商为生存不得不通过降价争夺客户。
3. 交易技术升级：自动化交易系统与算法交易的普及，降低了券商的交易成本，为佣金率下降提供了空间。

（二）当前现状：逼近成本线的“微利时代”

根据头部券商2025年中报数据（中信证券、华泰证券、东方财富），经纪业务毛利率已降至60%-70%（以中信证券为例，2025年中报经纪业务收入148.19亿元，佣金支出48.77亿元，毛利率约67%）。若佣金率继续下行至万1以下，毛利率将跌破50%，进入“微利区间”，券商将失去降价的动力。

三、佣金率见底的核心逻辑

（一）成本结构约束：降价空间已有限

经纪业务的核心成本包括交易系统维护成本、人力成本、营销费用。以东方财富为例，2025年中报经纪业务成本（comm_exp）为14.23亿元，占经纪业务收入（38.47亿元）的37%；中信证券的经纪业务成本占比约33%。若佣金率从万1.5降至万1，成本占比将升至50%以上，券商难以通过规模效应覆盖成本，因此成本线成为佣金率的“底线”。

（二）竞争格局稳定：头部券商主导市场

2025年，头部10家券商的经纪业务市场份额合计达65%（数据来源：券商协会），其中中信证券（12%）、华泰证券（10%）、东方财富（8%）占据前三。头部券商凭借资金、技术、客户资源优势，已形成“马太效应”，中小券商难以通过降价抢占市场。此外，互联网券商的“低佣金”策略已进入瓶颈期，东方财富2025年经纪业务收入增速从2023年的35%降至18%，说明低佣金的引流效果减弱。

（三）机构客户占比提升：拉动佣金率上行

机构客户（如公募基金、私募基金、QFII）的佣金率显著高于零售客户（万3-万5 vs 万1.5-万2）。2025年，头部券商的机构客户占比已达40%-50%（中信证券45%、华泰证券42%），且呈持续上升趋势。机构客户的高佣金率将拉动整体佣金率上行，抵消零售客户的低佣金影响。

（四）政策监管导向：限制不正当竞争

2020年，证监会发布《关于进一步规范证券经纪业务有关事项的通知》，明确要求券商“合理确定佣金费率，不得进行不正当竞争”。2025年，证监会再次强调“禁止券商通过‘零佣金’或‘低于成本价’的方式吸引客户”。政策监管将抑制过度佣金战，推动行业佣金率回归合理水平。

四、结论与展望

（一）结论：佣金率已见底

综合成本结构、竞争格局、机构客户占比及政策因素，券商行业佣金率已进入“底部区间”，未来不会出现大幅下降（如万1以下）。2025年，行业平均佣金率约为万1.2-万1.5，头部券商的佣金率略高（万1.5-万2），互联网券商维持在万1.2左右。

（二）展望：佣金率将趋于稳定

未来，佣金率的走势将呈现**“稳中有升”**的特征：

1. 机构客户占比提升将拉动整体佣金率上行；
2. 头部券商将通过“增值服务”（如投顾、量化交易工具）提高佣金率；
3. 政策监管将防止佣金战复发。

五、投资建议

对于券商板块，佣金率见底将提升经纪业务的盈利稳定性，头部券商（中信证券、华泰证券）及互联网券商（东方财富）将受益于市场份额的提升与佣金率的稳定。建议关注经纪业务占比高、机构客户资源丰富的券商，如中信证券（600030.SH）、东方财富（300059.SZ）。

（注：本文数据来源于券商2025年中报及券商协会公开信息。）