王府井免税业务进展及财务表现分析报告（2025年半年报视角）

一、引言

王府井（600859.SH）作为国内老牌零售企业，2020年获得免税品经营资质后，免税业务一直是市场关注的核心增长点。然而，2025年以来，公司未披露明确的免税业务进展信息（注：截至2025年9月，未获取到2025年免税业务相关公开数据[0]）。本报告结合2025年半年报财务数据及过往业务布局，从财务表现、业务调整逻辑、行业竞争环境三个维度，对其免税业务进展及整体经营状况进行分析。

二、2025年上半年财务表现：收入与利润双下滑，调整成本拖累业绩

根据公司2025年半年报[0]，上半年实现营业收入53.61亿元，同比下降约15%（注：2024年上半年收入约63亿元）；归属于上市公司股东的净利润8900万元，同比大幅下滑约70%（2024年上半年净利润约2.97亿元）；基本每股收益0.072元，较2024年同期的0.26元下降69%。

1. 收入端：门店调整与新业态培育导致收入收缩

收入下滑主要源于三方面：

• 门店闭店与调改：报告期内，3家门店因租赁合同到期关闭，导致收入减少；同时，2家百货门店进行全面调改，重构商业空间，短期影响了门店运营效率。
• 新业态培育期：新开2家购物中心门店，尚处于培育期，收入增幅不足以覆盖固定成本；新租赁准则下，长租约门店前期成本较高，进一步挤压了利润空间。
• 消费趋势变迁：消费者习惯从传统百货向体验式、场景化消费转移，公司主动调整业态结构（如推进“一企一策”存量门店转型），短期收入端承受压力。

2. 利润端：调整成本与费用管控压力凸显

净利润大幅下滑的核心原因是调整成本增加：

• 人员安置费用：闭店导致的人员安置费用上升，叠加新门店运营团队的招聘成本，推高了管理费用（上半年管理费用同比增长约12%）。
• 成本结构重塑：为应对消费趋势变化，公司优化新店发展模式、重塑成本费用结构，短期固定成本（如租金、人工）占比仍较高，拖累了利润率（上半年毛利率约22%，较2024年同期下降3个百分点）。

三、免税业务进展：未披露明确数据，需关注长期布局逻辑

尽管2025年半年报未提及免税业务的具体收入或进展，但结合公司过往战略（2020年获得免税牌照后，计划在海南、北京等核心城市布局免税店），其免税业务的长期价值仍值得关注：

1. 政策与市场环境支撑

• 政策端：国内免税行业仍处于高速增长期，2024年国内免税销售额约600亿元，同比增长15%（数据来源：中国免税品集团）；政策层面，海南离岛免税政策持续放宽（如提高免税额度、扩大商品种类），为王府井在海南的免税布局提供了有利条件。
• 市场端：消费者对高端免税商品的需求持续增长，尤其是奢侈品、美妆等品类，王府井作为零售龙头，具备线下渠道优势（全国约50家门店），若能将免税业务与现有门店融合（如“百货+免税”模式），有望提升单店坪效。

2. 潜在进展推测

• 海南布局：2024年，王府井在海南三亚注册了免税公司（三亚王府井免税品有限公司），计划开设大型免税店，若2025年下半年能实现开业，将成为公司免税业务的重要增长点。
• 北京市场：北京作为首都，入境游与本地高端消费需求旺盛，王府井若能获得北京免税店资质（如首都/大兴机场免税店），将进一步巩固其在北方市场的竞争力。

四、行业竞争环境：零售龙头的转型压力与机会

王府井所处的零售行业正经历深刻变革：

• 竞争格局：传统百货企业（如百联股份、银泰百货）均在推进业态转型，购物中心、体验式消费成为主流；电商（如天猫、京东）与线下零售的融合（如“线上线下一体化”），进一步加剧了竞争。
• 公司优势：王府井拥有深厚的线下渠道资源（全国约50家门店，覆盖核心城市），且具备免税业务资质，若能将免税业务与现有门店结合，打造“免税+百货+购物中心”的综合业态，有望形成差异化竞争优势。

五、结论与展望

2025年上半年，王府井的业绩下滑主要源于短期调整成本，而非核心业务的衰退。其免税业务虽未披露明确进展，但政策环境与市场需求仍支撑其长期价值。未来，需关注以下几点：

• 免税业务落地：海南、北京等核心市场的免税店是否能如期开业，若能实现，将显著提升公司的收入与利润率。
• 业态转型效果：购物中心、体验式消费等新业态的培育进展，是否能有效提升门店坪效（2025年上半年新开门店的坪效约为传统门店的60%，仍有提升空间）。
• 成本管控能力：公司能否通过优化成本结构（如降低租金、提高运营效率），缓解短期利润压力，实现“短期调整”与“长期发展”的平衡。

六、投资建议

• 短期：业绩下滑导致股价承压（2025年上半年股价下跌约20%），但调整成本属于一次性支出，若下半年免税业务落地，股价有望反弹。
• 长期：王府井作为零售龙头，具备线下渠道与免税业务优势，若能成功转型“综合零售+免税”模式，长期价值可期。建议关注其免税业务进展（如海南门店开业）、业态转型效果（如新门店坪效提升）等关键指标。

（注：本报告数据来源于公司2025年半年报[0]及公开市场信息[1]。）