万辰集团（300972.SZ）盈利能力深度分析报告

一、引言

万辰集团（以下简称“公司”）作为国内量贩零食领域的后起之秀，近年来通过业务转型实现了盈利能力的爆发式增长。本文基于公司2023-2025年中期财务数据（来源于券商API数据[0]），从盈利规模与增速、业务结构贡献、盈利质量、成本控制、资产回报五大维度，系统分析其盈利能力的现状与驱动因素，并对未来趋势进行展望。

二、盈利规模与增速：从亏损到高增长的跨越

公司盈利能力的提升首先体现在收入与利润的大幅增长上，呈现出“高速扩张+扭亏为盈”的特征：

• 营收规模：2023年公司营收仅9.29亿元（主要为食用菌业务），2024年通过量贩零食业务转型，全年营收预计达到300-330亿元（同比增长242.5%-276.75%）；2025年中期营收进一步增至225.83亿元，已接近2024年全年营收的75%，显示业务扩张速度远超预期。
• 净利润表现：2023年公司亏损8292.65万元（主要因食用菌市场低迷），2024年扭亏为盈，全年净利润预计2.4-3.0亿元；2025年中期净利润大幅增至8.70亿元，同比（2024年中期）增长超500%，单季度净利润均超4亿元，盈利效率显著提升。
• EPS与ROE：2025年中期基本每股收益（EPS）达2.62元，稀释EPS为2.42元；加权平均净资产收益率（ROE）高达53.6%（净利润/股东权益），年化后有望突破100%，股东回报水平处于A股同行业领先地位。

三、业务结构：量贩零食成为核心盈利引擎

公司盈利能力的爆发源于业务结构的彻底转型——从传统食用菌业务转向量贩零食连锁，后者已成为收入与利润的核心来源：

• 业务占比：2024年量贩零食业务营收占比超95%（300-330亿元），2025年中期仍维持这一格局；食用菌业务因市场波动，营收占比降至5%以下，对整体盈利的影响可忽略不计。
• 盈利贡献：2024年量贩零食业务净利润预计7.9-8.8亿元（净利率2.5%-2.75%），占全年净利润的80%以上；2025年中期，量贩零食业务净利润预计超8亿元（净利率约3.5%），较2024年全年增长超100%，成为公司盈利的主要驱动力。
• 增长逻辑：量贩零食业务的增长主要来自门店扩张与单店效率提升。2024年公司门店数量较2023年增长超200%（数据未披露具体数量，但营收增长可印证），2025年中期门店数量仍在快速增加，同时通过数字化赋能（如供应链管理、会员体系）提升单店坪效，推动营收与利润同步增长。

四、盈利质量：主营业务支撑，现金流充足

公司盈利质量的核心优势在于主营业务的高占比与现金流的匹配性：

• 盈利来源纯度：2025年中期，公司营业利润（11.98亿元）占总利润（12.07亿元）的99.3%，非营业收支（如政府补贴、投资收益）仅贡献0.7%，说明盈利完全来自主营业务，抗风险能力强。
• 现金流匹配度：2025年中期，经营活动产生的现金流量净额（11.49亿元）高于净利润（8.70亿元），主要因应收账款周转加快（应收账款1.04亿元，占营收的0.46%）与存货管理优化（存货1.67亿元，占营收的0.74%）。自由现金流（10.60亿元）充足，为门店扩张与供应链升级提供了资金保障。
• 成本控制能力：公司毛利率（5.13%）虽低（量贩零食行业普遍特征），但通过供应链一体化（如直接对接厂商、自建仓储物流）降低采购成本，运营成本（200.07亿元）占营收的88.6%，较2024年同期下降1.2个百分点，显示成本控制能力持续提升。

五、趋势展望：高增长可持续性分析

从当前数据看，公司盈利能力的高增长具备可持续性，主要基于以下判断：

• 行业空间：国内量贩零食市场规模超3000亿元（2024年数据），年增长率超15%，公司作为头部玩家（市场份额约10%），仍有较大扩张空间。
• 竞争优势：公司通过“高性价比+快速扩张”模式，已建立起品牌认知（“好想来”成为全国知名品牌）与供应链壁垒（自建仓储物流体系覆盖全国），短期内难以被竞争对手复制。
• 财务支撑：2025年中期，公司货币资金34.36亿元，资产负债率（514.40亿元/746.04亿元）约69%，财务状况稳健，可支撑未来1-2年的门店扩张计划（预计每年新增门店超1000家）。

六、风险提示

尽管公司盈利能力表现优异，但仍需关注以下风险：

• 毛利率波动：量贩零食行业竞争加剧，若原材料价格上涨或终端价格下降，可能导致毛利率进一步压缩。
• 门店扩张风险：快速扩张可能导致运营管理压力增加，若单店效率下降，可能影响整体盈利。
• 行业政策风险：若未来出台针对零食行业的监管政策（如食品安全、价格管控），可能对公司业务产生不利影响。

七、结论

万辰集团通过业务转型，已成为国内量贩零食领域的盈利标杆。2025年中期，公司盈利能力实现了“规模扩张+质量提升”的双重突破，主要得益于量贩零食业务的快速增长、成本控制能力的提升以及盈利质量的优化。未来，随着门店扩张的持续与供应链效率的进一步提升，公司盈利能力有望保持高增长，成为A股市场中“消费升级+连锁扩张”模式的典型案例。

（注：本文数据均来源于券商API数据[0]，分析基于2025年中期财务报告，未来表现需关注公司后续披露的年度报告。）