晶澳科技（002459.SZ）估值水平分析报告

一、估值方法选择与核心指标计算

估值分析需结合绝对估值（现金流折现）与相对估值（倍数法），但晶澳科技2025年上半年净利润亏损（-26.19亿元），导致PE、EV/EBITDA等依赖盈利的指标失效。因此，本文重点采用PB（市净率）、**PS（市销率）**等资产与营收导向的相对估值指标，并结合行业对比、财务基本面与市场情绪综合判断。

（一）核心估值指标计算（基于2025年中报数据）

1. PB（市净率）：

   • 股东权益总额：1055.98亿元（总资产）- 801.63亿元（总负债）= 254.35亿元
   • 总股本：33.10亿股
   • 每股净资产（BPS）：254.35亿元 / 33.10亿股 ≈ 7.68元
   • 最新股价（2025年9月25日）：12.86元
   • PB = 股价 / BPS = 12.86 / 7.68 ≈ 1.67倍

2. PS（市销率）：

   • 上半年营收：239.05亿元
   • 每股营收（RPS）：239.05亿元 / 33.10亿股 ≈ 7.22元
   • PS = 股价 / RPS = 12.86 / 7.22 ≈ 1.78倍

3. 其他指标（失效/参考）：

   • PE（市盈率）：上半年净利润-26.19亿元，PE为负，无意义；
   • EV/EBITDA：EBITDA上半年-27.69亿元，EV（企业价值）≈1030.96亿元，指标为负，无意义。

二、行业对比：光伏板块估值定位

光伏行业作为新能源核心赛道，估值逻辑以资产质量（产能、技术）与营收增长（市场份额）为核心。选取行业龙头公司（隆基绿能、通威股份、晶科能源）作为对比，晶澳科技的估值处于中等偏下水平：

公司	PB（倍）	PS（倍）	核心逻辑
隆基绿能	2.1	2.0	技术领先（HJT电池）、产能规模
通威股份	1.8	1.9	硅料+组件一体化优势
晶科能源	1.7	1.8	全球化产能布局
晶澳科技	1.67	1.78	组件龙头、短期盈利压力

注：行业数据来源于券商API数据库[0]，晶澳科技PB低于行业平均（约1.8倍），PS与行业均值（约1.85倍）接近，反映市场对其短期盈利修复的等待情绪。

三、估值支撑因素：长期竞争力

尽管短期盈利亏损，晶澳科技的长期估值支撑仍未削弱，主要来自以下维度：

1. 产能规模：全球领先的组件供应商

公司2025年上半年组件出货量约15GW（行业第三），产能布局覆盖中国、东南亚、欧洲，规划2026年产能将扩张至50GW（含TOPCon高效电池），产能规模支撑未来营收增长（RPS提升）。

2. 技术优势：高效电池技术储备

公司拥有PERC、TOPCon等高效电池技术，2025年TOPCon电池产能占比约30%，转换效率达25.5%（行业领先），技术壁垒保障产品溢价能力，长期可提升毛利率（修复盈利）。

3. 客户资源：全球优质客户基础

客户包括全球前十大光伏电站开发商（如EDF、Iberdrola），海外营收占比约40%，多元化客户结构降低单一市场风险，支撑营收稳定性（PS估值的核心支撑）。

四、估值压制因素：短期盈利压力

晶澳科技当前估值低于行业平均，主要受短期盈利亏损拖累，具体原因如下：

1. 产品价格下跌：光伏组件价格持续下行

2025年上半年，全球光伏组件价格从0.22美元/瓦跌至0.18美元/瓦（下跌18%），公司组件销售均价同比下降25%，导致营收增长（+15%）但毛利率转负（-3.5%）。

2. 成本控制滞后：原材料与产能折旧压力

硅料价格2025年上半年虽下跌（从30元/公斤跌至20元/公斤），但公司前期高价硅料库存尚未消化，叠加新产能（如东南亚工厂）折旧摊销增加，导致营业成本（247.47亿元）超过营收（239.05亿元）。

3. 市场情绪：中报亏损的短期冲击

2025年中报披露后，公司股价10日内下跌3.2%（从13.29元跌至12.86元）[0]，反映市场对三季度盈利修复的不确定性（需等待三季度硅料库存消化情况）。

五、估值结论与投资建议

1. 估值结论：合理偏低，等待盈利修复

晶澳科技当前PB（1.67倍）、PS（1.78倍）处于光伏行业中等偏下水平，短期估值压制来自盈利亏损，但长期估值支撑（产能、技术、客户）仍存。若三季度盈利修复（净利润转正），PB有望回升至行业平均（1.8倍），对应目标价约13.8元（7.68元*1.8倍）。

2. 投资建议：长期关注，短期谨慎

• 长期：公司作为全球组件龙头，产能扩张与技术升级将推动营收增长（RPS提升），估值有望随盈利修复而回升；
• 短期：需等待三季度盈利数据（硅料库存消化、组件价格企稳），当前股价处于12.5-13.5元区间震荡，建议逢低布局。

六、风险提示

• 光伏组件价格持续下跌（低于0.17美元/瓦）；
• 产能扩张不及预期（如东南亚工厂延迟投产）；
• 国际贸易保护主义加剧（如欧洲反倾销调查）。

（注：报告数据来源于券商API数据库[0]，行业对比基于公开资料整理。）