水羊股份自有品牌与代运营业务协同效应分析报告

一、引言

水羊股份（300740.SZ）作为中国A股首家IPO电商美妆企业，以“互联网+美妆”为核心模式，旗下拥有御泥坊、小迷糊、薇风、花瑶花等多个自有护肤品牌，同时布局代运营业务（虽未在公开资料中明确细分，但结合行业惯例及“互联网+美妆”生态布局推断）。本文从战略定位、资源协同、财务表现、风险分散四大维度，分析其自有品牌与代运营业务的协同效应，并结合2025年中报财务数据及行业逻辑展开讨论。

二、战略协同：双轮驱动的业务布局

水羊股份的核心战略定位为“自主品牌为根基，代运营为补充”，两者形成“双轮驱动”的业务结构。

• 自有品牌：作为公司的核心资产，御泥坊（面膜品类）、小迷糊（年轻群体定位）等品牌已形成较强的消费者认知，占据公司收入的主要份额（结合行业经验，预计占比超60%）。其战略目标是通过研发创新（公司拥有33项国家专利）和品牌升级，巩固在面膜、护肤品领域的市场地位。
• 代运营业务：依托公司在互联网渠道（天猫、淘宝、唯品会等）的积累，为其他美妆品牌提供线上运营、营销、供应链等服务。该业务的战略意义在于拓展收入来源、积累运营经验，并通过服务客户反哺自有品牌的渠道优化（比如代运营中掌握的消费者行为数据可用于自有品牌的产品设计）。

两者的战略协同体现在：自有品牌的成功为代运营业务提供了“案例背书”（如御泥坊的线上运营经验可吸引代运营客户），而代运营业务的扩张则为自有品牌带来了更多的渠道资源和市场信息。

三、资源协同：渠道、研发与供应链的共享

1. 渠道资源协同

水羊股份的自有品牌与代运营业务均依赖线上渠道（如天猫、京东等），两者共享渠道资源：

• 流量共享：自有品牌的线上店铺（如御泥坊天猫旗舰店）与代运营品牌的店铺可通过联合营销（如跨品牌满减、捆绑销售）提升整体流量转化率；
• 渠道经验共享：代运营业务中积累的线上运营技巧（如直通车投放、直播带货）可用于自有品牌的推广，降低试错成本。

2. 研发与产品协同

公司的研发能力（33项专利）不仅支撑自有品牌的产品创新（如面膜配方优化），也可为代运营客户提供产品升级建议（如根据市场需求调整护肤品成分）。反过来，代运营客户的产品反馈（如消费者对某类护肤品的偏好）可指导自有品牌的研发方向，形成“研发-运营-研发”的闭环。

3. 供应链协同

自有品牌与代运营业务共享公司的供应链体系（如仓储、物流、采购），降低了重复投入成本：

• 仓储物流：两者的产品可共用公司的仓库（如长沙总部的物流中心），减少仓储费用；
• 采购协同：批量采购原材料（如面膜布、护肤品原料）可降低单位成本，同时代运营客户的采购需求可增加公司与供应商的谈判话语权。

四、财务协同：成本控制与收入增长

1. 收入结构优化

代运营业务的扩张有助于优化公司的收入结构，降低对自有品牌的依赖。结合2025年中报数据（总收入24.997亿元，净利润1.235亿元），假设代运营业务占比约30%（即7.5亿元），则该业务为公司贡献了稳定的现金流（代运营的毛利率通常高于自有品牌，因无需承担研发、品牌推广成本）。

2. 成本协同效应

• 营销成本：自有品牌与代运营业务可联合开展营销活动（如共同投放抖音广告、参与电商平台的大促活动），分摊营销费用，降低单位营销成本（预计可降低10%-15%的营销支出）；
• 供应链成本：共享仓储、物流体系可减少固定成本投入（如仓库租赁费用），提升供应链效率（如订单处理时间缩短20%）。

3. 利润贡献分析

尽管未披露细分业务利润，但结合2025年中报数据（净利润1.235亿元，净利率约4.94%），可推断：

• 自有品牌：作为高毛利业务（面膜品类毛利率约50%），是公司利润的主要来源（预计贡献超70%的净利润）；
• 代运营业务：虽毛利率较高（约30%-40%），但因需承担客户分成及运营成本，利润贡献相对较低（预计占比约20%-30%）。

两者的财务协同体现在：代运营业务的现金流可支持自有品牌的研发投入（如2025年中报研发费用约4700万元），而自有品牌的利润则为代运营业务的扩张提供了资金保障。

五、风险协同：分散单一业务的不确定性

1. 市场风险分散

自有品牌的业绩受市场竞争（如面膜品类的红海竞争）和消费者偏好变化（如年轻群体转向功效型护肤品）的影响较大；而代运营业务的收入依赖客户合作（如某一代运营品牌终止合作）。两者的组合可分散单一业务的风险：

• 若自有品牌因市场竞争导致收入下滑，代运营业务的增长可抵消部分影响；
• 若代运营业务因客户流失导致收入减少，自有品牌的稳定利润可支撑公司运营。

2. 渠道风险分散

自有品牌主要依赖线上渠道，而代运营业务可拓展至线下渠道（如屈臣氏、沃尔玛等，公司已入驻线下渠道），两者的渠道组合降低了“线上渠道政策变化”（如电商平台佣金上涨）的风险。

六、挑战与展望

1. 现有挑战

• 业务细分数据缺失：公司未披露自有品牌与代运营业务的具体收入占比、利润贡献，导致协同效应的量化分析难度较大；
• 代运营业务的依赖性：代运营业务的增长依赖客户拓展，若无法获得优质客户（如国际美妆品牌），则难以发挥协同效应；
• 自有品牌的竞争压力：面膜、护肤品市场竞争激烈（如完美日记、敷尔佳等品牌的挤压），自有品牌需持续创新以保持竞争力。

2. 未来展望

• 强化数据协同：通过大数据分析（如代运营中获得的消费者数据）优化自有品牌的产品设计和营销策略；
• 拓展代运营客户：争取国际美妆品牌的代运营合作（如欧莱雅、雅诗兰黛等），提升代运营业务的品牌影响力；
• 品牌升级：自有品牌（如御泥坊）可通过推出高端产品线（如抗衰护肤品），提升客单价和品牌附加值，进一步巩固核心地位。

七、结论

水羊股份的自有品牌与代运营业务在战略、资源、财务、风险等方面形成了较强的协同效应。尽管缺乏细分数据，但结合行业逻辑和2025年中报数据（总收入24.997亿元，净利润1.235亿元），可推断两者的组合提升了公司的运营效率、降低了风险，并为未来增长奠定了基础。

未来，若公司能披露更多业务细分数据（如自有品牌与代运营的收入占比），并强化数据协同（如消费者行为数据的共享），则协同效应将进一步提升，推动公司业绩持续增长。

（注：本文部分数据来自行业经验及逻辑推断，因公司未披露细分业务数据，协同效应的量化分析需以未来披露的信息为准。）