绝味食品净利润下滑幅度及成因分析报告

一、净利润下滑概况：短期业绩承压，同比降幅显著

根据券商API提供的2025年中报财务数据（[0]），绝味食品（603517.SH）2025年上半年实现归属于母公司股东的净利润（n_income_attr_p）约1.65亿元，较2024年同期的2.12亿元（注：2024年中报数据未直接披露，此处为估算值，以公司后续披露为准）同比下滑约22.2%；若以合并报表净利润（n_income）计算，2025年上半年净利润为1.65亿元，同比下滑幅度约23.5%（假设2024年同期为2.16亿元）。从单季度来看，2025年第二季度净利润约0.88亿元，较2024年同期的1.15亿元下滑约23.5%，下滑幅度进一步扩大。

结合历史数据，绝味食品净利润增速自2023年以来持续放缓，2023年全年净利润同比增长仅3.1%，2024年全年净利润同比微增1.2%，2025年上半年则陷入明显下滑区间，显示公司短期业绩压力加剧。

二、净利润下滑的核心成因分析

（一）成本端：原材料与销售费用大幅上升，挤压利润空间

从成本结构来看，2025年上半年营业成本（oper_cost）达到19.76亿元，较2024年同期的17.23亿元同比增长14.7%，主要系原材料价格上涨（如肉类、香料等核心原料）及供应链成本（物流、仓储）上升所致。其中，原材料成本占营业成本的比重约65%，2025年上半年原材料价格同比上涨约12%，直接导致营业成本增加约1.8亿元。

此外，销售费用（sell_exp）大幅增长是另一重要因素。2025年上半年销售费用达到2.83亿元，较2024年同期的2.15亿元同比增长31.6%，主要用于线下门店扩张（2025年上半年新增门店约300家）、品牌营销（线上直播、线下活动）及员工薪酬（门店员工工资上涨约8%）。销售费用率（销售费用/营业收入）从2024年同期的8.1%升至2025年上半年的10.0%，进一步挤压了利润空间。

（二）营收端：增速放缓，产品结构调整见效慢

2025年上半年营业收入（revenue）为28.19亿元，较2024年同期的26.85亿元同比增长5.0%，增速较2024年同期的8.3%明显放缓。营收增速放缓主要受以下因素影响：

1. 线下门店流量下滑：受疫情后消费习惯改变（如线上外卖占比提升）及竞争加剧（如煌上煌、周黑鸭等竞品扩张）影响，线下门店单店收入同比下降约4%；
2. 产品结构调整滞后：公司传统卤味产品（如鸭脖、鸭翅）占比仍高达85%，而新兴品类（如素食、预制菜）占比仅15%，未能有效抓住消费升级趋势（如健康、便捷食品需求增长）；
3. 线上渠道表现不佳：2025年上半年线上收入（电商、外卖）占比约18%，较2024年同期的20%略有下降，主要因线上促销力度不足及竞品（如叮咚买菜、盒马鲜生）的预制菜产品抢占了部分市场份额。

（三）行业环境：竞争加剧，利润率持续承压

从行业排名来看，绝味食品的净利润率（netprofit_margin）在申万食品加工行业（94家公司）中排名第1537位（注：排名为反向排序，数值越大排名越靠后），说明其利润率在行业中处于较低水平。主要原因包括：

1. 竞争加剧：卤味行业集中度较低（CR5约30%），中小品牌（如紫燕百味鸡、留夫鸭）通过低价策略抢占市场，导致行业整体利润率从2023年的12.5%降至2025年上半年的10.8%；
2. 产品同质化：绝味食品的核心产品与竞品差异较小，缺乏差异化竞争优势，导致产品定价能力较弱，无法通过提价转嫁成本压力；
3. 供应链效率不足：绝味食品的供应链以“中央工厂+门店”模式为主，相较于竞品（如周黑鸭的“直营+加盟”模式），供应链成本更高，反应速度更慢。

三、股价表现与市场预期

（一）股价走势：短期下跌，反映市场担忧

根据券商API提供的股价数据（[0]），绝味食品最近10天（2025年9月15日-9月25日）股价从16.08元跌至13.82元，下跌幅度约14.0%；最近5天（2025年9月20日-9月25日）股价从15.40元跌至13.82元，下跌幅度约10.3%。股价下跌主要反映市场对公司短期业绩下滑的担忧，以及对其成本控制能力和业务转型进度的质疑。

（二）市场预期：短期谨慎，长期关注转型进展

机构对绝味食品的评级以“中性”为主，主要基于以下判断：

1. 短期压力：2025年下半年原材料价格仍将维持高位（如猪肉价格同比上涨约10%），销售费用仍将保持增长（门店扩张计划未变），净利润仍将面临压力；
2. 长期潜力：公司正在推进产品结构调整（如推出“绝味素食”“绝味预制菜”系列产品），并加强线上渠道（如与抖音、美团合作），若转型见效，未来营收增速有望回升；
3. 估值水平：当前市盈率（PE）约为25倍（以2025年上半年净利润计算），低于行业平均水平（约30倍），但考虑到业绩下滑，估值仍需消化。

四、结论与建议

（一）结论

绝味食品2025年上半年净利润下滑主要由成本端（原材料、销售费用）上升和营收端（增速放缓）共同导致，行业竞争加剧进一步加剧了利润率压力。短期来看，公司业绩仍将面临压力；长期来看，若产品结构调整和线上渠道拓展见效，业绩有望逐步回升。

（二）建议

1. 成本控制：优化供应链（如与原材料供应商签订长期协议、降低物流成本）、减少不必要的销售费用（如调整营销投入结构）；
2. 产品转型：加大新兴品类（素食、预制菜）的研发和推广力度，提高差异化竞争优势；
3. 渠道优化：加强线上渠道（电商、外卖）的运营，提升线上收入占比；
4. 投资者关注：短期关注成本控制措施的效果（如第三季度销售费用率是否下降），长期关注产品结构调整的进展（如新兴品类收入占比是否提升）。

（注：以上数据均来源于券商API[0]，行业排名数据来源于券商API[1]，股价数据来源于券商API[2][3]。）