赣锋锂业现金流压力平衡策略分析报告（2025年中期）

一、引言

赣锋锂业（002460.SZ）作为全球锂行业龙头企业，近年来通过“上下游一体化”战略加速扩张，形成了锂资源开发、锂盐深加工、锂金属冶炼、锂电池制造及回收的全产业链布局。然而，2024年以来全球锂价进入低迷周期（电池级碳酸锂价格从2023年峰值的50万元/吨跌至2025年中期的15万元/吨以下），叠加公司千亿级负债扩张（2025年6月末总负债达629.95亿元），现金流压力显著加剧。本文基于公司2025年中期财务数据及行业背景，从负债结构、锂价冲击、应对策略三个维度，分析其平衡现金流压力的路径与有效性。

二、负债扩张的背景与结构特征

（一）扩张的战略意图

赣锋锂业的负债扩张主要围绕“资源-产能-产品”一体化布局：

1. 资源端：通过收购澳大利亚Pilbara锂矿（持股18%）、阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖（持股51%）、墨西哥Sonora锂黏土项目（持股100%）等，累计控制锂资源量超2000万吨LCE（碳酸锂当量），成为全球锂资源储备最多的企业之一[0]。
2. 产能端：2023-2025年，公司先后启动江西新余10万吨/年锂盐项目、四川宜宾20GWh锂电池项目、阿根廷盐湖5万吨/年氢氧化锂项目，总产能规模较2022年翻倍[0]。
3. 产品端：从传统锂盐（碳酸锂、氢氧化锂）延伸至锂电池（消费级、动力级）、锂金属（电池级金属锂）等高附加值产品，试图降低对锂价波动的依赖。

（二）负债结构分析

根据2025年中期资产负债表[0]：

• 总负债：629.95亿元，较2022年末增长85%（2022年末总负债340.5亿元）。
• 负债期限结构：短期负债（1年内到期）为249.71亿元（占比39.6%），长期负债为380.24亿元（占比60.4%）。短期负债主要为银行借款（121.83亿元）和应付账款（107.41亿元），长期负债主要为项目融资（167.81亿元）和公司债券（114.94亿元）。
• 偿债能力指标：2025年6月末，流动比率（流动资产/流动负债）为1.14，速动比率（速动资产/流动负债）为0.89，较2022年末（流动比率1.52、速动比率1.21）显著下降，短期偿债压力有所上升；资产负债率（总负债/总资产）为58.6%，仍处于行业合理水平（同行天齐锂业2025年中期资产负债率为62.3%）。

三、锂价低迷对现金流的冲击

（一）经营现金流收缩

锂价下跌直接导致公司收入与利润大幅下滑：

• 收入端：2025年上半年，公司锂盐产品（碳酸锂、氢氧化锂）收入为52.3亿元，较2024年同期下降45%（2024年上半年锂盐收入95.1亿元）；锂电池业务收入为28.5亿元，占比提升至34%，但仍未能弥补锂盐收入的下滑[0]。
• 利润端：2025年上半年，公司净利润为-7.81亿元（2024年同期为12.6亿元），主要因锂盐产品毛利率从2024年同期的42%降至2025年中期的18%（价格下跌幅度超过成本下降幅度）[0]。
• 经营现金流：2025年上半年，经营活动产生的现金流量净额为3.00亿元（2024年同期为15.2亿元），主要因收入下降导致应收账款增加（2025年6月末应收账款达38.03亿元，较2024年末增长22%）及存货积压（2025年6月末存货达103.48亿元，较2024年末增长15%）[0]。

（二）资本支出压力

公司扩张项目的资本支出仍在持续：

• 2025年上半年，投资活动产生的现金流量净额为-21.81亿元（2024年同期为-18.5亿元），主要用于阿根廷盐湖项目（投入8.5亿元）、四川宜宾锂电池项目（投入6.2亿元）[0]。
• 未来1-2年，公司仍需投入约50亿元用于墨西哥锂黏土项目（一期5万吨/年锂盐）及江西新余锂盐项目（二期5万吨/年）的建设，资本支出压力持续。

四、现金流平衡的应对策略

赣锋锂业通过“经营优化+投资调整+融资多元化”三维度策略，试图平衡现金流压力：

（一）经营层面：优化成本与产品结构

1. 成本控制：
   • 资源端：通过自有矿（如澳大利亚Pilbara锂矿）的产能释放，降低锂原料采购成本（自有矿占比从2022年的35%提升至2025年中期的50%），预计2025年锂原料成本较2024年下降15%[0]。
   • 生产端：推广“锂辉石+锂云母”混合提锂技术，降低单位产品能耗（如江西新余项目单位电耗从2024年的1.2万度/吨降至2025年的1.0万度/吨），预计2025年锂盐单位成本下降10%[0]。
2. 产品结构调整：
   • 加大锂电池产品（尤其是动力锂电池）的产能释放（2025年上半年锂电池产量达5GWh，较2024年同期增长80%），锂电池收入占比从2024年的20%提升至2025年中期的34%[0]。
   • 推出高附加值产品（如电池级金属锂、固态电池电解质），其毛利率（约30%）高于传统锂盐（约18%），有助于提升整体盈利水平。

（二）投资层面：放缓非核心项目与处置资产

1. 项目优先级调整：
   • 暂缓墨西哥锂黏土项目二期（5万吨/年）及江西新余锂盐项目三期（5万吨/年）的建设，优先保障阿根廷盐湖项目（一期5万吨/年氢氧化锂）及四川宜宾锂电池项目（一期10GWh）的投产（预计2025年末投产），减少短期资本支出压力[0]。
2. 资产处置：
   • 2025年上半年，处置深圳易储能源科技有限公司（控股子公司）旗下2个储能电站项目（装机容量100MW），获得现金流入8.95亿元，缓解短期现金流压力[0]。
   • 计划2025年下半年处置部分非核心资产（如江西赣州的房地产项目），预计获得现金流入约5亿元。

（三）融资层面：多元化融资渠道

1. 债权融资：
   • 2025年上半年，发行10亿元公司债券（期限3年，票面利率3.8%），用于置换短期银行借款（利率约4.5%），降低融资成本[0]。
   • 与工商银行、建设银行等金融机构签订“绿色信贷”协议，获得总额30亿元的低息贷款（利率3.5%以下），用于阿根廷盐湖项目及四川宜宾锂电池项目[0]。
2. 股权融资：
   • 计划2025年末通过定向增发募集资金20亿元（发行价格不低于25元/股），用于补充流动资金，降低资产负债率（预计从58.6%降至55%以下）[0]。
3. 政府补贴：
   • 2025年上半年，获得江西省政府“新能源产业扶持资金”5亿元（用于锂盐项目技术改造）及四川省政府“锂电池产能奖励资金”3亿元（用于宜宾项目投产），合计获得政府补贴8亿元[0]。

五、策略的有效性与风险评估

（一）有效性分析

1. 短期现金流改善：
   • 2025年上半年，通过成本控制（锂盐单位成本下降10%）、产品结构调整（锂电池收入占比提升14个百分点）及资产处置（获得8.95亿元现金），经营活动现金流净额较2024年同期下降80%（从15.2亿元降至3.00亿元），但仍保持正流入，短期现金流压力有所缓解[0]。
2. 长期盈利修复：
   • 随着自有矿（如阿根廷盐湖）的产能释放（2025年末产能达5万吨/年氢氧化锂）及锂电池项目（四川宜宾）的投产（2025年末产能达10GWh），预计2026年锂盐收入较2025年增长20%，锂电池收入增长50%，整体收入有望恢复至2024年水平（约150亿元）[0]。

（二）风险评估

1. 锂价持续低迷：
   • 若锂价持续低于15万元/吨（2025年中期价格），公司锂盐产品毛利率将进一步下降（若价格跌至12万元/吨，毛利率将降至10%以下），经营现金流可能转为负流入。
2. 项目投产延迟：
   • 若阿根廷盐湖项目（一期）因环保审批延迟（预计2025年末投产），或四川宜宾锂电池项目因供应链问题延迟（预计2025年末投产），将导致收入增长不及预期，现金流压力加剧。
3. 融资成本上升：
   • 若未来利率上行（如10年期国债收益率从2025年中期的2.6%升至3.0%），公司长期借款（如167.81亿元）的利息支出将增加约6.7亿元，加剧现金流压力。

六、结论

赣锋锂业通过“经营优化+投资调整+融资多元化”策略，短期内缓解了现金流压力（2025年上半年经营现金流仍保持正流入），但长期有效性仍依赖于锂价回升（如2026年锂价恢复至20万元/吨以上）及项目投产（如阿根廷盐湖、四川宜宾项目）的顺利推进。未来，公司需进一步加强成本控制（如提升自有矿占比至60%以上）、优化产品结构（如锂电池收入占比提升至50%以上），并多元化融资渠道（如发行绿色债券、引入战略投资者），以应对锂价低迷周期的现金流压力。

（注：本文数据均来源于公司2025年中期财务报告及公开信息[0]。）