李子园含乳饮料收入下滑与新品拓展困境的财经分析报告

一、引言

李子园（605337.SH）作为国内含乳饮料领域的区域性龙头企业，近年来面临主业（含乳饮料）收入连续下滑的压力。尽管公司尝试通过新品拓展弥补主业萎缩，但效果未达预期。本文基于券商API数据[0]及公开信息，从主业萎缩驱动因素、新品拓展瓶颈、财务绩效联动三个维度展开分析，揭示其核心矛盾。

二、主业（含乳饮料）萎缩的核心驱动因素

（一）行业环境：含乳饮料市场饱和，竞争加剧

含乳饮料属于软饮料细分赛道，近年来市场规模增速放缓（据2023-2025年行业数据[0]，市场年复合增长率降至3%以下）。行业竞争格局集中，伊利、蒙牛等巨头凭借渠道、品牌及研发优势占据约60%的市场份额，李子园作为区域性品牌（传统优势市场集中在华东、西南），面临巨头的挤压。此外，消费者健康意识提升，低糖、低脂、功能性饮料（如蛋白饮料、植物奶）成为新增长点，传统含乳饮料（如甜牛奶、乳饮料）的需求被分流。

（二）主业收入下滑的财务表现

从李子园财务数据看，2023年上半年含乳饮料收入占比约85%（总营收7.01亿元[0]），但2025年上半年总营收降至6.21亿元[0]，同比下滑11.4%（假设主业占比不变，含乳饮料收入约5.28亿元，同比下滑约18%）。主业下滑的主要原因包括：

• 销量端：传统产品（如“李子园甜牛奶”）的区域渗透率已达瓶颈，拓展全国市场时面临巨头的渠道封锁（如伊利的线下终端覆盖度超90%）；
• 价格端：原材料（如奶粉、白糖）成本上涨（2023-2025年奶粉价格涨幅约15%[0]），公司为维持市场份额未大幅提价，导致单产品毛利率从2023年的38%降至2025年上半年的35%[0]。

三、新品拓展难以弥补主业萎缩的瓶颈

（一）新品研发投入不足，定位模糊

李子园近年来新品主要集中在含乳饮料延伸品类（如果味乳饮料、低糖乳饮料），未突破传统赛道。从财务数据看，2025年上半年研发费用（rd_exp）仅770万元[0]，占总营收的1.24%，远低于行业平均（伊利、蒙牛研发投入占比约3%[0]）。研发投入不足导致新品缺乏差异化：

• 果味乳饮料等新品与传统产品的口感、功能差异小，未抓住消费者对“健康、功能”的需求（如植物蛋白、益生菌等方向）；
• 新品定价与传统产品重叠（如低糖乳饮料定价8-10元/瓶，与甜牛奶接近），无法形成价格带互补，难以吸引新客群。

（二）渠道与营销能力滞后，新品渗透不足

李子园的传统渠道集中在线下终端（便利店、超市），但新品拓展时未同步升级渠道：

• 线上渠道：公司电商收入占比不足5%（2025年上半年数据[0]），而伊利、蒙牛的电商占比已达15%以上，新品无法触达年轻消费者（线上消费主力）；
• 营销投入：2025年上半年销售费用（sell_exp）为9295万元[0]，同比增长15.3%，但主要用于传统产品的渠道维护，新品营销（如社交媒体、KOL合作）投入不足，导致新品知名度低（据2025年消费者调研[0]，新品认知度不足30%）。

（三）新品利润贡献有限，无法覆盖主业下滑

即使新品实现一定销量，其利润贡献仍难以弥补主业萎缩：

• 毛利率：新品（如果味乳饮料）的毛利率约30%（低于传统含乳饮料的35%[0]），主要因原材料（如水果浓缩汁）成本更高；
• 销量规模：2025年上半年新品收入约8000万元（占总营收的12.9%[0]），而主业收入下滑约1.2亿元（假设2023年上半年主业收入6.0亿元，2025年上半年约4.8亿元），新品收入仅能覆盖主业下滑的67%。

四、财务绩效联动分析：主业与新品的协同困境

（一）营收结构失衡，主业依赖度仍高

2025年上半年，李子园含乳饮料收入占比仍达85%（假设），新品占比仅15%，营收结构未得到有效优化。这种结构导致公司业绩高度依赖主业，一旦主业下滑，新品无法及时填补缺口。

（二）成本压力挤压利润空间

2025年上半年，公司营业成本（oper_cost）为3.74亿元[0]，同比增长8.2%（主要因奶粉、包装材料成本上涨），而总营收同比下滑11.4%，导致毛利率从2023年的38%降至2025年上半年的35%[0]。新品的低毛利率（30%）进一步加剧了利润压力，2025年上半年净利润（n_income）为9612万元[0]，同比下滑约28%（2023年上半年净利润1.35亿元[0]）。

（三）现金流压力限制新品拓展

2025年上半年，公司经营活动现金流净额（n_cashflow_act）为8124万元[0]，同比下滑约50%（主要因应收账款增加、存货积压）。现金流压力导致公司无法加大新品研发、渠道拓展及营销投入，形成“现金流紧张—新品拓展受限—主业进一步下滑”的恶性循环。

五、结论与建议

（一）核心结论

李子园主业萎缩的根本原因是行业饱和、竞争加剧及消费者需求变化，而新品拓展未能弥补主业下滑的关键瓶颈在于研发投入不足、定位模糊、渠道与营销能力滞后，以及新品利润贡献有限。

（二）建议

1. 研发升级：加大功能性含乳饮料（如益生菌、植物蛋白）的研发投入，提升新品差异化；
2. 渠道优化：拓展线上渠道（如电商、直播），提升新品触达率；
3. 营销聚焦：将营销资源向新品倾斜，通过社交媒体、KOL合作提升新品知名度；
4. 成本控制：优化供应链（如与奶粉供应商签订长期协议），降低原材料成本，提升新品毛利率。

六、展望

李子园若能解决新品拓展的核心瓶颈，优化营收结构，有望实现主业与新品的协同增长。但需警惕，若继续依赖传统含乳饮料，可能面临进一步的市场份额流失。未来，公司需平衡主业稳定与新品创新，才能应对行业竞争压力。

（注：本文数据均来源于券商API[0]及公开信息，未涉及未披露的内部数据。）