金科股份（000656.SZ）资产质量分析报告

一、引言

金科股份作为国内老牌房地产企业，近年来受行业调控、市场下行及自身债务问题影响，资产质量持续恶化。本文基于2025年中报（截至2025年6月30日）及公开信息，从资产结构、流动性、资产减值风险、偿债能力四大维度，系统分析其资产质量现状及潜在风险。

二、资产结构分析：存货积压严重，资产有效性不足

1. 资产构成概况

截至2025年6月末，金科股份总资产为1757.50亿元，其中流动资产占比高达78.4%（1377.60亿元），非流动资产占比仅21.6%（379.90亿元）。流动资产中，存货是核心构成项，余额达893.55亿元，占流动资产的64.8%，占总资产的50.8%。存货主要为未售商品房及开发中项目，反映公司仍有大量存量房产待消化。

2. 存货周转效率极低

存货周转率（营业成本/平均存货）是衡量存货流动性的关键指标。2025年上半年，公司营业成本为21.46亿元，存货余额为893.55亿元，存货周转率仅0.024次/年（即周转一次需约41年），远低于行业平均水平（约0.3-0.5次/年）。这一数据暴露了公司存货积压严重、去化能力极差的问题，主要因市场需求疲软、项目停工（部分项目因债务逾期无法推进）及销售策略失效所致。

3. 非流动资产质量堪忧

非流动资产中，长期股权投资（162.94亿元）、固定资产（21.18亿元）及无形资产（1.40亿元）占比较高，但均存在不同程度的减值风险。例如，长期股权投资主要为对子公司的投资，部分子公司因无力清偿债务已进入破产清算程序（如少数子公司被债权人申请折价拍卖），导致该类资产价值大幅缩水。

三、流动性分析：现金流量紧张，短期偿债压力巨大

1. 货币资金不足覆盖短期负债

截至2025年6月末，公司货币资金余额为37.96亿元，而短期负债（流动负债）高达448.71亿元，货币资金/短期负债比率仅8.46%，远低于行业警戒线（通常需≥20%）。这意味着公司无法用现有货币资金覆盖短期债务，短期偿债能力极度薄弱。

2. 经营活动现金流量净额为负

2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为**-5.49亿元**（主要因销售回款减少、成本支出仍较高），投资活动现金流量净额为**-0.30亿元**（因处置资产收到的现金不足以覆盖投资支出），筹资活动现金流量净额为**-0.0006亿元**（因融资渠道收缩，仅通过少量借款维持运营）。三者合计，总现金流量净额为-5.78亿元，说明公司现金流入完全无法覆盖流出，流动性压力持续加剧。

3. 存货变现能力弱

如前所述，公司存货主要为未售房产，因市场需求低迷，变现周期极长。即使降价销售，也可能导致存货跌价损失（2025年上半年资产减值损失达23.87亿元，其中存货跌价准备占比约60%），进一步削弱资产的流动性。

四、资产减值风险：大规模减值损失，资产价值大幅缩水

1. 资产减值损失规模庞大

2025年上半年，公司资产减值损失达23.87亿元，占总资产的1.36%，主要包括：

• 存货跌价损失：因项目停工、市场价格下跌，计提存货跌价准备约14.32亿元；
• 固定资产减值损失：部分固定资产（如闲置的开发设备）因无法产生经济利益，计提减值准备约0.70亿元；
• 长期股权投资减值损失：对子公司的投资因子公司破产清算，计提减值准备约8.85亿元。

2. 减值风险持续暴露

根据公司2025年半年度业绩预告，减值风险仍在扩大：

• 存量项目因竣工交付延迟，导致利息费用化金额增加（利息费用化会减少利润，同时增加存货成本，但存货无法及时销售会导致减值）；
• 部分子公司因债务逾期，抵押资产被债权人申请折价拍卖，导致资产价值低于账面价值；
• 破产重整过程中，公司需将大部分子公司股权转让给破产服务信托，该类资产的处置价格可能低于其账面价值，进一步加剧减值损失。

五、偿债能力分析：资不抵债，破产重整压力凸显

1. 资产负债率远超警戒线

截至2025年6月末，公司总负债高达2006.04亿元（流动负债448.71亿元+非流动负债1557.33亿元），而净资产（归属于母公司股东的所有者权益）为**-362.24亿元**，资产负债率达114.14%（总负债/总资产），已处于资不抵债状态（净资产为负）。这意味着公司的资产价值不足以覆盖全部债务，债权人利益无法得到保障。

2. 利息支付压力巨大

2025年上半年，公司财务费用高达25.87亿元（主要为利息支出），而同期净利润为**-74.40亿元**，利息保障倍数（EBIT/利息支出）为-2.88（EBIT为-73.87亿元），说明公司无法用盈利覆盖利息支出，利息支付完全依赖借款或资产处置，进一步加剧债务负担。

3. 破产重整进展缓慢

公司及重庆金科（核心子公司）已进入重整计划执行阶段，但进展缓慢。例如，将子公司股权转让给破产服务信托、转增股票至管理人证券账户等工作仍在推进中，尚未完成债权兑付。重整过程中，公司需处置大量资产以偿还债务，这将导致资产规模进一步收缩，资产质量持续恶化。

六、结论与风险提示

1. 资产质量总结

金科股份资产质量极差，主要表现为：

• 资产结构不合理（存货占比过高、周转慢）；
• 流动性严重不足（货币资金无法覆盖短期负债、经营活动现金流为负）；
• 资产减值风险高（大规模减值损失、部分资产价值缩水）；
• 偿债能力极度薄弱（资不抵债、利息支付压力巨大）。

2. 主要风险提示

• 破产风险：因资不抵债，公司可能无法通过重整化解债务风险，最终进入破产清算程序；
• 资产减值风险：存量项目停工、子公司破产及市场下行将导致资产减值损失进一步扩大；
• 流动性风险：短期负债无法覆盖，可能引发债务违约，导致公司经营陷入停滞；
• 行业风险：房地产行业调控仍在持续，市场需求疲软，公司存货去化难度进一步加大。

七、建议

对于投资者而言，金科股份的资产质量已严重恶化，投资风险极高，建议规避该标的。对于债权人而言，需密切关注公司重整进展，尽可能通过债权申报维护自身利益。对于公司管理层而言，需加快重整步伐，处置低效资产，优化资产结构，同时积极拓展融资渠道（如引入战略投资者），缓解流动性压力。

（注：本文数据来源于公司2025年半年度报告及公开披露信息。）