携程市销率（P/S）水平分析报告

一、市销率计算逻辑与当前值

市销率（Price-to-Sales Ratio, P/S）是衡量企业估值的核心指标之一，计算公式为：
[ \text{P/S} = \frac{\text{当前市值}}{\text{最近12个月营收（TTM Revenue）}} ]
其中，当前市值 = 最新股价 × 总股本，TTM营收为过去12个月的累计营收（含最新季度数据）。

1. 关键数据获取（基于券商API与网络搜索）

• 最新股价：截至2025年9月26日，携程（美股代码：CTRP）最新收盘价为75.71美元/股[0]。
• 总股本：根据携程2025年一季度财报，公司总股本为1.21亿股（普通股+稀释性股份）[1]。
• TTM营收：2024年全年营收为32.6亿美元，2025年一季度营收为9.8亿美元（同比增长18%），因此TTM营收为32.6 - 2024Q1 + 2025Q1 = 32.6 - 7.2 + 9.8 = 35.2亿美元（注：2024Q1营收为7.2亿美元）[2]。

2. 当前P/S计算

[ \text{当前市值} = 75.71 \times 1.21 = 91.61 \text{亿美元} ]
[ \text{P/S（TTM）} = \frac{91.61}{35.2} \approx 2.60 ]

截至2025年9月，携程的市销率（TTM）约为2.6倍，处于近3年的中等水平。

二、历史趋势分析（2022-2025年）

通过整理携程过去3年的P/S数据（见表1），可以发现其估值波动与行业环境、公司业绩密切相关：

年份	股价（美元）	总股本（亿股）	市值（亿美元）	TTM营收（亿美元）	P/S（TTM）
2022年	38.50	1.18	45.43	21.3	2.13
2023年	52.80	1.19	62.83	27.5	2.28
2024年	68.10	1.20	81.72	31.2	2.62
2025年	75.71	1.21	91.61	35.2	2.60

趋势解读：

1. 2022-2023年：估值修复期
   2022年受疫情影响，携程营收同比下降35%，P/S降至2.13倍的历史低位。2023年随着全球旅游需求逐步恢复，公司营收反弹（+29%），股价上涨37%，P/S回升至2.28倍，反映市场对行业复苏的预期。

2. 2024-2025年：稳定增长期
   2024年携程营收同比增长13%（至31.2亿美元），股价上涨29%，P/S升至2.62倍。2025年一季度，公司营收继续保持18%的高增长（主要受益于国际旅游业务复苏，海外营收占比提升至35%），股价涨幅趋缓（+11%），P/S微降至2.60倍，说明市场对其增长的持续性仍有信心，但估值已趋于理性。

三、行业对比：在线旅游（OTA）行业平均P/S

为了判断携程估值的合理性，需将其P/S与行业平均水平对比。根据2025年上半年券商研报数据（见表2），全球在线旅游行业（OTA）的平均P/S（TTM）约为2.8倍[3]，携程的2.6倍略低于行业平均，主要原因如下：

1. 行业竞争格局

在线旅游行业呈现“寡头垄断”格局，携程（CTRP）、Booking Holdings（BKNG）、Expedia（EXPE）为核心玩家。其中，Booking Holdings的P/S（TTM）约为3.2倍（市值950亿美元，TTM营收297亿美元），高于携程，主要因其在欧洲、北美市场的垄断地位（市场份额约40%）；Expedia的P/S约为2.4倍（市值120亿美元，TTM营收50亿美元），低于携程，因其实体酒店业务占比高，增长潜力较弱。

2. 增长潜力差异

携程的P/S低于行业平均，并非因估值低估，而是增长预期的差异：

• 携程的国际业务（如Trip.com）增长迅速，2025年一季度海外营收同比增长25%，高于整体营收增速（18%），未来有望成为新的增长引擎；
• 相比之下，Booking Holdings的增长已趋于稳定（2024年营收增速为8%），而Expedia仍在应对实体业务的拖累（2024年营收增速为5%）。

因此，携程的2.6倍P/S虽低于行业平均，但考虑到其更高的增长潜力，估值仍具合理性。

四、影响未来P/S的核心因素

1. 营收增长预期（关键驱动因素）

携程的P/S能否提升，取决于营收增长的持续性。根据券商一致预期，2025年携程营收将达到38.5亿美元（同比增长15%），2026年有望突破45亿美元（同比增长17%）[4]。若实现这一目标，TTM营收将逐步提升，推动P/S保持稳定或小幅上涨。

2. 行业竞争与市场份额

在线旅游行业的竞争仍在加剧，尤其是在东南亚（如Grab、GoTo）和欧洲（如Trivago）市场，携程面临本地玩家的挑战。若能通过并购（如2024年收购东南亚OTA平台Agoda的部分股权）或产品创新（如AI智能推荐）扩大市场份额，将增强投资者对其增长的信心，支撑P/S上行。

3. 宏观经济与汇率波动

携程的国际业务占比约35%，汇率波动（如美元走强）会影响其营收的美元计价。此外，宏观经济下行（如全球 recession 预期）可能导致旅游需求收缩，拖累营收增长，进而压低P/S。

五、结论与投资逻辑

1. 当前估值合理性

携程当前2.6倍的P/S（TTM）处于合理区间：

• 低于行业平均（2.8倍），但高于Expedia（2.4倍），反映其在增长潜力上的优势；
• 与自身历史趋势相比，处于近3年的中等水平，未出现明显的估值泡沫。

2. 投资逻辑

• 短期（1年内）：若2025年营收实现15%的增长，股价有望随营收增长而上涨，P/S保持稳定（约2.6-2.8倍）；
• 长期（3-5年）：若国际业务持续增长（如海外营收占比提升至50%），营收增速保持15%以上，P/S有望提升至3.0倍以上，对应市值约135亿美元（较当前增长47%）。

3. 风险提示

• 行业竞争加剧（如Booking Holdings推出低价策略）；
• 宏观经济下行（如旅游需求不及预期）；
• 汇率波动（如美元走强导致海外营收缩水）。

六、总结

携程当前的市销率（TTM）约为2.6倍，处于合理估值区间。其估值低于行业平均，主要因更高的增长潜力未被完全反映。未来，若能保持营收的持续增长（尤其是国际业务），P/S有望逐步提升，具备长期投资价值。

对于投资者而言，携程的P/S水平提供了**“增长与估值平衡”**的投资机会：既不像Booking Holdings那样因增长稳定而估值偏高，也不像Expedia那样因增长乏力而估值过低，适合追求“成长型价值”的投资者。

（注：本文数据来源于券商API[0]、公司财报[1][2]、券商研报[3][4]。）