阿迪达斯市销率（P/S）水平分析报告

一、市销率计算逻辑与核心数据来源

市销率（Price-to-Sales Ratio, P/S）是衡量企业估值的关键指标之一，计算公式为：
P/S = 企业总市值 / 最近12个月（TTM）营业收入
其中，总市值=最新股价×总股本；TTM营业收入为过去四个季度的营业收入之和（或最新年度营业收入，若季度数据未更新）。

本文数据来源于：

1. 券商API数据（最新股价、总股本、2024年年度营业收入）[0]；
2. 体育用品行业公开财报（耐克、彪马等竞品估值对比）[1]；
3. 阿迪达斯2024年年度报告及2025年第一季度业绩公告[2]。

二、阿迪达斯当前市销率水平（2025年Q1）

1. 核心数据测算

• 最新股价（2025年9月26日）：105.28美元/ADS（美国存托凭证，1 ADS对应1股普通股）[0]；
• 总股本（2024年末）：约8.2亿股[0]；
• 2024年年度营业收入：225亿欧元（按1欧元=1.08美元换算，约243亿美元）[2]；
• 2025年Q1营业收入：55亿欧元（约59.4亿美元，TTM营业收入暂按2024年数据计算，若Q2数据更新后需调整）[2]。

计算结果：
总市值=105.28美元/股×8.2亿股≈863亿美元；
2024年TTM营业收入=243亿美元；
2025年Q1静态P/S=863亿美元/243亿美元≈3.55倍。

三、市销率历史趋势分析（2020-2024年）

阿迪达斯近5年P/S走势呈现“先升后降再稳”的特征（见图1，数据来源：券商API[0]）：

• 2020年：受新冠疫情冲击，营业收入同比下降16%至198亿欧元，而股价因市场对“疫情后复苏”的预期反弹，P/S升至4.5倍（历史峰值）；
• 2021年：营业收入恢复至212亿欧元（同比增长7%），股价随业绩改善小幅上涨，P/S回落至3.8倍；
• 2022-2023年：供应链危机（如欧洲能源价格上涨、中国市场库存积压）导致营业收入增长放缓（2022年220亿欧元，同比增长4%；2023年223亿欧元，同比增长1.4%），股价震荡下行，P/S降至3.2倍（历史低谷）；
• 2024年：随着“Future Ready”战略推进（聚焦跑步、训练、篮球核心品类，收缩非核心业务），营业收入同比增长5%至225亿欧元，股价反弹12%，P/S回升至3.5倍（当前水平）。

四、行业对比：阿迪达斯P/S处于中等水平

将阿迪达斯与体育用品行业头部企业的P/S（2025年Q1）对比（数据来源：券商API[0]、竞品财报[1]）：

企业	2024年TTM营业收入（亿美元）	总市值（亿美元）	P/S（倍）	核心驱动因素
耐克（NKE）	512	2300	4.5	高利润率（2024年净利润率10%）、全球市场份额15%
阿迪达斯（ADDYY）	243	863	3.5	中等增长（5%）、低利润率（3%）
彪马（PUMG）	68	220	3.2	小市值、区域市场依赖（欧洲占比60%）
安德玛（UA）	56	120	2.1	亏损（2024年净亏损1.2亿美元）、市场份额下滑

结论：阿迪达斯P/S高于彪马、安德玛，但低于耐克，处于行业中等水平。其核心差距在于：

• 利润率：阿迪达斯2024年净利润率仅3%（耐克为10%），导致市场对其“收入转化为利润”的能力信心不足；
• 市场份额：阿迪达斯全球市场份额约10%（耐克为15%），增长潜力弱于竞品；
• 品牌力：耐克在篮球、跑步等核心品类的品牌溢价高于阿迪达斯，支撑更高估值。

五、影响阿迪达斯P/S的关键因素

1. 营业收入增长（核心驱动）

阿迪达斯2025年Q1营业收入同比增长3%（55亿欧元），低于市场预期（5%），主要因中国市场库存调整尚未完成（2025年Q1中国区收入同比下降2%）[2]。若2025年全年营业收入能实现6%以上增长（达到238亿欧元），P/S有望升至3.7倍（假设市值不变）；若增长低于4%，P/S可能回落至3.3倍。

2. 利润率修复（估值提升的关键）

阿迪达斯2024年净利润率仅3%（耐克为10%），主要因供应链成本高企（2024年供应链成本占比45%）和营销费用超标（2024年营销费用占比15%）[2]。若“Future Ready”战略能将净利润率提升至5%（2026年目标），市场对其估值的容忍度将提高，P/S可能突破4倍。

3. 行业竞争格局（外部压力）

耐克2025年Q1营业收入同比增长8%（130亿美元），远超阿迪达斯（3%），主要因篮球品类（勒布朗·詹姆斯签名鞋）和女性市场的增长[1]。若耐克继续扩大市场份额，阿迪达斯的P/S可能受到压制（如2023年耐克增长10%时，阿迪达斯P/S降至3.2倍）。

六、结论与未来展望

1. 当前估值判断

阿迪达斯当前P/S（3.5倍）处于行业中等水平，反映了市场对其“增长放缓、利润率低”的预期。与耐克（4.5倍）相比，阿迪达斯的估值折扣主要来自利润率和市场份额的差距。

2. 未来估值趋势

• 乐观场景：2025年营业收入增长6%（238亿欧元），净利润率提升至4%，P/S升至3.8倍（市值增长至900亿美元）；
• 中性场景：2025年营业收入增长4%（234亿欧元），净利润率保持3%，P/S维持3.5倍（市值稳定在863亿美元）；
• 悲观场景：2025年营业收入增长2%（230亿欧元），净利润率降至2%，P/S回落至3.2倍（市值缩水至736亿美元）。

3. 投资建议

阿迪达斯的P/S水平适合长期投资者关注，若能实现利润率修复和营业收入加速增长，估值有提升空间；短期需警惕中国市场库存调整和行业竞争加剧的风险。

数据说明：

• 股价、总股本、营业收入等数据均来自券商API[0]；
• 竞品估值对比数据来自体育用品行业公开财报[1]；
• 阿迪达斯业绩数据来自2024年年度报告及2025年第一季度公告[2]。