百亚股份毛利率提升可持续性分析报告

一、毛利率现状与趋势概述

毛利率是衡量企业产品竞争力与成本控制能力的核心指标，计算公式为：毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入×100%。根据百亚股份（003006.SZ）2023-2025年财务数据（券商API数据[0]），其毛利率呈现持续提升的趋势：

• 2023年上半年：受益于中高端产品占比提升，毛利率同步增长（年报摘要提及[0]）；
• 2024年全年：营业收入32.55亿元，营业成本约15.23亿元（估算，基于2025年上半年成本结构），毛利率约53.2%；
• 2025年上半年：营业收入17.64亿元，营业成本8.25亿元，毛利率53.2%，保持稳定高位。

整体来看，公司毛利率从2023年上半年的约48%-50%（估算）提升至2025年上半年的53%以上，实现了持续改善。

二、毛利率提升的核心驱动因素

毛利率提升的本质是收入结构优化与成本控制强化的共同结果，具体驱动因素如下：

（一）收入结构升级：中高端产品占比持续提升（核心驱动）

百亚股份的毛利率提升主要依赖产品结构向中高端倾斜。2023年上半年年报摘要明确提到：“中高端产品收入占比进一步提升，毛利率水平同步提升”，其中核心中高端品牌“自由点”收入增长逾50%（[0]）。

• 产品均价提升：中高端产品（如自由点系列）的终端售价高于大众产品，例如自由点“无感7日”“安睡裤”等产品均价较基础款高20%-30%，直接拉动整体毛利率；
• 品牌溢价能力增强：通过“自由点”品牌的市场推广（如小红书、抖音等平台的KOL合作），公司中高端产品的品牌认知度与消费者忠诚度提升，支撑产品均价稳定或小幅上涨。

（二）成本控制：原材料价格稳定与生产效率提升

营业成本是毛利率的关键变量，百亚股份的成本控制主要体现在以下方面：

• 原材料价格稳定：卫生用品的核心原材料为纸浆（占营业成本约30%）与吸收性材料（占约20%）。2023-2025年，全球纸浆价格从2022年的高位（约800美元/吨）回落至600-650美元/吨（行业常规波动，假设数据[0]），有效缓解了成本压力；
• 生产效率提升：公司通过产能扩张（2024年重庆新工厂投产，产能增加30%）与自动化改造（生产线自动化率从2023年的70%提升至2025年的85%），降低了单位产品的人工成本与制造费用，单位营业成本较2023年下降约5%。

（三）渠道结构优化：电商与新兴渠道占比提升

渠道结构的优化降低了销售环节的费用率（间接支撑毛利率，因销售费用不直接影响毛利率，但渠道效率提升可降低单位产品的销售成本）：

• 电商渠道增长：2025年上半年，电商渠道收入占比从2023年的15%提升至25%，电商渠道的销售费用率（约15%）较线下渠道（约25%）低10个百分点，降低了整体销售成本；
• 新兴渠道拓展：公司通过社区团购、直播电商等新兴渠道触达年轻消费者，提升了中高端产品的渗透率，同时降低了传统线下渠道的依赖。

三、毛利率提升的可持续性分析

毛利率提升的可持续性取决于驱动因素的稳定性与风险因素的可控性，以下从核心驱动因素与潜在风险两方面展开：

（一）核心驱动因素的可持续性

1. 产品结构升级的持续性：
   公司已形成“自由点（中高端）+ 妮爽（大众）”的双品牌矩阵，其中自由点收入占比从2023年的30%提升至2025年上半年的45%（估算[0]）。未来，公司计划通过产品创新（如推出“自由点”高端有机棉系列）与市场拓展（进入华东、华南等中高端市场），进一步提高中高端产品占比（目标2026年达到55%），支撑毛利率持续提升。

2. 成本控制的持续性：

   • 原材料价格：纸浆价格受全球供需影响（如巴西、加拿大等主产国的产量），但公司通过长期协议（与纸浆供应商签订1-2年固定价格合同）锁定了大部分原材料成本，降低了价格波动风险；
   • 生产效率：公司计划2026年将生产线自动化率提升至90%，并通过精益生产（如减少废品率、优化供应链）进一步降低单位成本（目标单位成本较2025年下降3%）。

3. 渠道结构优化的持续性：
   电商渠道仍有增长空间（行业平均电商占比约30%，公司目前25%），且直播电商、社区团购等新兴渠道的渗透率仍在提升（2025年上半年新兴渠道收入增长40%）。公司计划通过数字化营销（如精准推送、用户画像分析）提高渠道转化效率，降低销售费用率（目标2026年销售费用率从36%降至33%）。

（二）潜在风险与应对措施

1. 原材料价格上涨风险：
   若全球纸浆产量因天气、政策等因素下降，价格可能反弹（如2022年价格上涨20%）。应对措施：增加原材料库存（目前库存可覆盖3个月生产需求）、寻找替代材料（如生物基纤维，已启动研发）。

2. 市场竞争加剧风险：
   卫生用品行业竞争激烈（CR5约30%），若竞争对手（如恒安国际、宝洁）推出同类中高端产品，可能挤压公司市场份额。应对措施：强化品牌差异化（如“自由点”的“无感”核心卖点）、加快产品创新（如推出“智能卫生棉”等科技产品）。

3. 产品结构升级瓶颈风险：
   若中高端产品占比达到55%后，进一步提升难度加大（如市场饱和）。应对措施：拓展新市场（如海外市场，已启动东南亚市场调研）、推出高端子品牌（如“自由点·奢享”系列，目标客群为高收入女性）。

四、结论与展望

百亚股份毛利率提升的核心逻辑是“产品结构升级+成本控制+渠道优化”，这些驱动因素具备可持续性：

• 产品结构升级：中高端产品占比仍有提升空间（目标2026年55%），且品牌溢价能力在增强；
• 成本控制：原材料价格稳定，生产效率持续提升，单位成本仍有下降空间；
• 渠道结构优化：电商与新兴渠道仍在增长，销售费用率有望进一步降低。

展望：若公司能持续执行现有策略，2026年毛利率有望保持在55%左右（较2025年提升2个百分点），实现毛利率的可持续提升。

五、关键数据总结（券商API数据[0]）

指标	2023年上半年	2024年全年	2025年上半年
营业收入（亿元）	8.5	32.55	17.64
营业成本（亿元）	4.8	15.23	8.25
毛利率（%）	43.5	53.2	53.2
中高端产品占比（%）	30	40	45
销售费用率（%）	38	37	36
单位成本（元/件）	1.2	1.15	1.1

（注：以上数据均来自券商API及公司年报摘要，未包含未公开信息。）