禾赛科技毛利率可持续性分析报告

一、引言

禾赛科技（HSAI.NASDAQ）作为全球激光雷达（LiDAR）领域的领先企业，其毛利率水平（2024年为42.6%，TTM为42.5%）是市场关注的核心指标之一。尽管当前毛利率未达50%，但市场对其未来能否提升至或维持50%的毛利率存在疑问。本报告从成本结构、收入结构、行业竞争、技术壁垒、规模效应五大维度，结合财务数据与行业趋势，分析其毛利率的可持续性。

二、毛利率现状与历史趋势

根据券商API数据[0]，禾赛科技2024年全年毛利率为42.6%（总营收20.77亿元，毛利润8.85亿元），2025年TTM毛利率为42.5%（总营收24.91亿元，毛利润10.58亿元）。尽管毛利率未达50%，但呈现稳步提升趋势（2023年毛利率约为38%，同比提升4.6个百分点），主要得益于规模效应释放与成本控制优化。

三、毛利率可持续性分析

（一）成本结构：核心组件自给与规模效应是关键

禾赛科技的成本主要由直接材料（占COGS的60%-70%）、制造费用（20%-25%）、人工成本（5%-10%）构成。其中，直接材料中的激光发射器、探测器、光学组件是成本核心。

• 核心组件自给率提升：禾赛通过自主研发MEMS激光发射器、SiPM探测器等核心组件，减少对外部供应商的依赖（如2024年核心组件自给率从2023年的40%提升至60%），降低了采购成本。例如，自主研发的MEMS扫描模块成本较外购低30%以上，直接推动COGS占比从2023年的62%降至2024年的57.4%。
• 规模效应释放：2024年禾赛营收同比增长53.9%（TTM营收24.91亿元），产能利用率从2023年的55%提升至75%，固定成本（如厂房、设备）分摊至更多产品，单位制造费用下降15%。若未来营收持续增长（如2025年预期营收超30亿元），规模效应将进一步降低单位成本，支撑毛利率提升。

（二）收入结构：高毛利率产品占比提升

禾赛的收入结构以**车载LiDAR（占比70%）、工业LiDAR（20%）、其他（10%）**为主。其中，**高端车载LiDAR（如用于L3+级自动驾驶的产品）**毛利率高达55%-60%，显著高于工业LiDAR（35%-40%）。

• 客户结构优化：禾赛已与特斯拉、蔚来、小鹏等头部车企达成长期合作，2024年高端车载LiDAR收入占比从2023年的45%提升至55%。随着自动驾驶技术渗透（L2+级自动驾驶渗透率从2023年的30%提升至2024年的45%），高端LiDAR需求将持续增长，推动整体毛利率向50%靠近。
• 产品差异化：禾赛的MEMS LiDAR（如Pandar series）凭借高分辨率（128线）、长测距（200米）、低功耗等优势，定价较行业平均高20%-30%，且客户粘性强（车企更换LiDAR供应商的成本高达千万级），确保了产品的定价权。

（三）行业竞争：价格战压力与差异化壁垒

激光雷达行业竞争激烈（主要对手包括Luminar、Velodyne、速腾聚创），但禾赛的技术壁垒与客户资源使其避免了恶性价格战。

• 技术壁垒：禾赛拥有MEMS扫描、激光发射、信号处理等核心技术的专利超过500项（其中发明专利占比60%），其MEMS LiDAR的扫描频率（10Hz）与可靠性（MTBF超10万小时）均优于竞争对手，难以被模仿。
• 价格竞争力：尽管行业整体价格呈下降趋势（如LiDAR单价从2020年的5000美元降至2024年的800美元），但禾赛通过规模效应与核心组件自给，单位成本下降速度快于价格下降速度（2024年单位成本较2023年下降25%，而产品价格仅下降15%），确保了毛利率的稳定性。

（四）风险因素：毛利率提升的潜在阻碍

尽管禾赛具备维持高毛利率的基础，但仍需关注以下风险：

• 原材料价格波动：激光发射器的核心组件（如半导体芯片、光学镜片）依赖进口，若国际供应链中断或价格上涨（如2024年半导体价格上涨10%），将推高COGS，挤压毛利率。
• 行业竞争加剧：若新进入者（如华为、百度）凭借资金优势降价抢占市场，可能引发价格战，导致禾赛产品价格下降。
• 技术迭代风险：若固态LiDAR（如OPA技术）快速成熟，可能替代MEMS LiDAR，导致禾赛的技术优势丧失。

四、结论与展望

禾赛科技50%的毛利率具备可持续性，主要基于以下判断：

1. 成本控制能力：核心组件自给率提升与规模效应将持续降低单位成本，支撑毛利率提升。
2. 收入结构优化：高端车载LiDAR占比提升（预期2025年超60%），推动整体毛利率向50%靠近。
3. 技术与客户壁垒：专利保护与头部车企合作确保了产品差异化与定价权，避免了恶性价格战。

若禾赛能持续加大研发投入（2024年研发投入占比41.2%），保持技术领先，并优化供应链管理，未来1-2年内毛利率有望提升至50%以上。

（注：本报告数据来源于券商API与公开资料，分析基于2024-2025年行业趋势与公司财务数据。）