一、公司基本情况概述
博瑞医药是一家研发驱动的化学制药全产业链企业，专注于高技术壁垒的医药中间体、原料药及制剂的研发与生产，业务覆盖国际与国内市场。公司通过发酵半合成、多手性药物等核心技术平台，形成了医药中间体销售、技术转让及合作开发等多元化盈利模式，客户主要为全球知名仿制药厂商。截至2025年中报，公司总资产53.84亿元，员工1151人，注册地为江苏苏州。
二、现金流整体概况（2025年中报）
根据现金流量表数据，2025年上半年博瑞医药现金及现金等价物期末余额为
7.31亿元
，较期初（7.54亿元）净减少
2327万元
。现金流结构呈现“经营活动正流入、投资活动大流出、筹资活动补缺口”的特征，具体如下：
| 项目 |
金额（万元） |
说明 |
| 经营活动净现金流 |
11,361 |
经营活动产生现金能力较强，覆盖部分投资支出 |
| 投资活动净现金流 |
-38,730 |
购建固定资产、投资支付等支出大幅增加 |
| 筹资活动净现金流 |
24,411 |
通过借款补充资金，缓解投资与经营现金流压力 |
| 自由现金流 |
-20,589 |
经营现金流不足以覆盖投资支出，依赖筹资维持运营 |
三、分板块现金流深度分析
（一）经营活动现金流：质量较高，支撑核心业务
经营活动是公司现金流的主要来源，2025年中报经营活动净现金流
1.14亿元
，主要由以下项目构成：
流入端
：销售商品/提供劳务收到现金5.21亿元
（占经营流入的92.6%），收到税费返还3018万元
，其他流入1159万元
，合计流入5.62亿元
。
注：销售商品收到现金与营业收入（5.37亿元）的比值约96.9%
，说明公司收入转化为现金的能力较强，应收账款回收情况良好（应收账款余额2.66亿元，周转天数约89天，处于行业合理水平）。流出端
：购买商品/接受劳务支付现金1.54亿元
，支付职工薪酬3468万元
，支付税费1.45亿元
，其他流出1.15亿元
，合计流出4.49亿元
。
注：费用控制较好，销售费用（3965万元）、管理费用（7073万元）、财务费用（1974万元）合计占营业收入的24.2%
，未对现金流造成过大压力。
关键结论
：经营活动现金流为正且质量较高，说明公司核心业务具备持续产生现金的能力，为后续发展提供了基础保障。
（二）投资活动现金流：扩张性支出显著，短期压力较大
2025年中报投资活动净现金流**-3.87亿元**，主要用于产能扩张与战略投资：
流入端
：收回投资收到现金4671万元
，取得投资收益1.77万元
，合计流入4672万元
。流出端
：购建固定资产、无形资产等支付现金3.27亿元
（占投资流出的75.4%），投资支付现金1.07亿元
，合计流出4.34亿元
。
关键结论
：投资活动大幅流出主要源于公司对发酵半合成、靶向药物等核心技术平台的产能投入（如苏州工业园区新生产基地建设），以及对创新药项目的战略投资。短期来看，投资支出对现金流形成较大压力，但长期有助于提升公司技术壁垒与产能规模。
（三）筹资活动现金流：借款补充资金，缓解短期压力
2025年中报筹资活动净现金流
2.44亿元
，主要通过借款弥补投资与经营现金流缺口：
流入端
：取得借款收到现金4.97亿元
（占筹资流入的66.4%），收到其他筹资款7000万元
，合计流入7.49亿元
。流出端
：偿还债务支付现金4.09亿元
，分配股利/利息支付现金8014万元
，合计流出5.05亿元
。
关键结论
：筹资活动现金流为正，说明公司通过借款有效缓解了投资与经营活动的现金流压力。截至2025年中报，公司资产负债率约
52.0%
（总负债27.98亿元/总资产53.84亿元），处于行业合理水平，但需关注借款用途的合理性（如是否用于产能扩张而非非经营性支出）。
四、现金流质量与盈利匹配性分析
（一）净利润与经营现金流差异：非现金项目调整是核心
2025年中报净利润仅
165.7万元
，但经营活动净现金流达
1.14亿元
，差异显著，主要源于以下非现金项目的调整：
资产减值损失
：276.6万元（计提存货、应收账款减值，减少净利润但不影响现金流）；折旧与摊销
：7164万元（固定资产折旧6865万元、无形资产摊销299万元，非现金支出）；财务费用
：2257万元（利息支出，非现金支出）。
关键结论
：净利润质量较高，经营现金流远高于净利润，说明公司盈利未被非现金项目“虚增”，具备真实的现金支撑。
（二）自由现金流：短期缺口需靠筹资弥补
自由现金流（经营活动净现金流-投资活动净现金流中的购建支出）是衡量公司可持续发展能力的关键指标。2025年中报自由现金流**-2.06亿元**，说明经营活动产生的现金不足以覆盖投资支出，需通过筹资活动（如借款）弥补缺口。
关键结论
：短期现金流压力较大，但公司现金及现金等价物期末余额仍有
7.31亿元
，且筹资渠道畅通（2025年上半年借款净增加8764万元），足以应对短期资金需求。
五、行业对比与风险提示
（一）行业排名：盈利能力处于中下游
根据行业数据，博瑞医药的核心盈利指标在化学制药行业（149家公司）中排名靠后：
ROE
：排名2203/149（中下游）；净利润率
：排名3097/149（中下游）；EPS
：排名3842/149（中下游）。
原因分析
：净利润率低主要源于投资收益为负（-302万元）及资产减值损失增加（276万元），需进一步优化投资结构与成本控制。
（二）主要风险
存货周转压力
：2025年中报存货余额3.72亿元
，周转天数约241天（行业平均约180天），存货积压可能占用资金并增加减值风险；投资回报不确定性
：2025年上半年投资支付现金1.07亿元
，若项目进展不及预期，可能导致投资收益下滑；政策风险
：医药行业监管趋严（如仿制药一致性评价、医保谈判），可能影响公司产品售价与销量。
六、结论与建议
（一）结论
博瑞医药现金流状况整体可控：
- 经营活动现金流质量高，核心业务具备持续产生现金的能力；
- 投资活动大幅流出是短期压力的主要来源，但长期有助于提升产能与技术壁垒；
- 筹资活动有效缓解了现金流缺口，短期无流动性风险；
- 净利润质量较高，但盈利能力需进一步提升。
（二）建议
优化存货管理
：降低存货周转天数，减少资金占用；聚焦核心业务
：减少非战略性投资，提升投资回报率；加强研发投入
：通过创新药研发提高产品附加值，提升净利润率；拓展筹资渠道
：除借款外，可考虑股权融资（如定增），降低资产负债率。
数据来源
：券商API数据[0]、公司2025年中报[0]。