万辰集团资产负债率可持续性分析报告（2025年中报视角）

一、引言

万辰集团（300972.SZ）作为以食用菌业务为核心、布局量贩零食连锁的综合型集团企业，2025年中报显示其资产负债率达68.95%（总负债51.44亿元/总资产74.60亿元）。这一水平是否可持续，需从行业特征、债务结构、现金流能力、偿债指标、盈利性及发展战略等多维度分析，以判断企业是否具备足够的债务支撑能力及风险抵御能力。

二、资产负债率可持续性核心分析维度

（一）行业对比：高负债与增长战略匹配

万辰集团的主营业务包括食用菌研发种植（占比约30%）和量贩零食连锁（占比约70%）。从行业属性看：

• 食用菌行业属于资本密集型农业产业，需大量投入产能建设（如菌菇大棚、冷链物流），行业平均资产负债率约50%-60%（参考农林牧渔板块上市公司均值）；
• 量贩零食连锁处于快速扩张期，需投入门店装修、供应链搭建及品牌营销，行业头部企业（如良品铺子、三只松鼠）在扩张期的资产负债率常达60%-70%。

万辰的68.95%资产负债率虽高于食用菌行业均值，但与零食连锁行业的扩张期特征匹配，且其2024年量贩零食业务营收同比增长242.5%-276.75%（数据来源：2024年业绩预告），高负债用于支撑业务增长，符合企业发展阶段的战略需求。

（二）债务结构：短期债务占比高但流动性充足

从债务期限结构看，万辰的短期负债占比达85.9%（短期负债44.19亿元/总负债51.44亿元），主要由应付账款（15.33亿元）、短期借款（8.85亿元）及其他应付款（11.10亿元）构成。短期债务虽占比高，但企业通过充足的流动资产覆盖了短期偿债压力：

• 流动比率（流动资产/流动负债）：2025年中报流动资产60.70亿元，流动负债44.19亿元，流动比率约1.37，高于行业警戒线（1.0）；
• 速动比率（（流动资产-存货）/流动负债）：存货16.72亿元（主要为食用菌原材料及成品），速动资产43.98亿元，速动比率约0.995，接近1.0的安全线，说明企业可快速变现资产覆盖短期债务。

（三）现金流能力：经营活动与自由现金流充足

现金流是债务偿还的核心保障。万辰2025年中报的经营活动现金流净额达12.98亿元（同比增长150%以上），主要来自零食连锁业务的营收增长及食用菌价格回暖（2024年下半年金针菇价格反弹）。更关键的是，企业自由现金流（经营活动现金流-投资活动现金流）达10.60亿元，充足的自由现金流可覆盖短期债务的利息及本金偿还（2025年中报利息支出仅2.21亿元）。

（四）偿债能力指标：长期偿债能力极强

• 利息保障倍数（EBIT/利息支出）：2025年中报EBIT（息税前利润）12.20亿元，利息支出2.21亿元，利息保障倍数达55.15，远高于警戒线（3.0），说明企业盈利完全覆盖利息支出，长期偿债风险极低；
• 股东权益回报率（ROE）：2025年中报ROE达53.65%（净利润8.70亿元/股东权益16.22亿元），高ROE意味着企业通过债务融资的回报率远高于利息成本，债务的“杠杆效应”显著。

（五）盈利性：扭亏为盈支撑债务可持续

万辰2025年中报实现净利润8.70亿元（同比扭亏，2024年净利润-0.83亿元），主要得益于：

• 量贩零食业务盈利提升：2024年剔除股份支付费用后，零食业务净利润7.9-8.8亿元，净利率2.5%-2.75%；
• 食用菌业务复苏：2024年下半年金针菇价格回暖，食用菌业务亏损收窄至1.2亿元（2023年亏损1.5亿元）。

盈利的大幅增长为债务偿还提供了根本保障，若保持当前盈利增速（2025年中报净利润同比增长1150%），企业可通过利润积累快速降低资产负债率（预计2025年末资产负债率将降至65%以下）。

三、风险提示

尽管万辰的资产负债率目前可持续，但仍需关注以下风险：

1. 短期债务压力：短期负债占比高，若未来现金流因行业竞争（如零食连锁行业流量红利消退）或食用菌价格波动而收缩，可能导致短期偿债压力上升；
2. 盈利稳定性：食用菌业务受天气、病虫害等因素影响较大，若2025年下半年价格再次下跌，可能拖累整体盈利；
3. 宏观经济环境：消费疲软可能影响零食连锁的客单价及客流量，进而影响收入增长。

四、结论

万辰集团68.95%的资产负债率目前具备可持续性，核心支撑因素包括：

• 增长战略匹配：高负债用于量贩零食连锁的快速扩张，符合企业发展阶段；
• 现金流充足：经营活动现金流及自由现金流足以覆盖债务偿还；
• 偿债能力强：流动比率、速动比率及利息保障倍数均处于安全区间；
• 盈利增长快：2025年中报净利润大幅扭亏，为债务偿还提供了根本保障。

未来，若企业能保持零食业务的增长势头及食用菌业务的盈利稳定性，资产负债率将逐步降至60%以下，进入更健康的债务水平区间。

（注：本报告数据均来自万辰集团2025年中报及2024年业绩预告，行业数据参考农林牧渔及食品饮料板块上市公司均值。）