国有经济公融化：内涵、现状与展望

一、引言

国有经济是中国特色社会主义市场经济的重要支柱，其高效运行直接关系到国民经济的稳定与发展。近年来，“国有经济公融化”逐渐成为国企改革的核心方向之一。本文旨在系统解析国有经济公融化的内涵、政策背景、现状特征及未来挑战，结合典型案例（如工商银行）的财务数据，揭示其对中国经济转型的深远影响。

二、国有经济公融化的内涵与政策背景

（一）核心内涵

国有经济公融化是指国有资产通过证券化、市场化手段，逐步融入公众市场，实现股权多元化、治理规范化、运营透明化的过程。其核心目标是打破国有经济的“封闭性”，借助资本市场的定价机制、监督机制与资源配置功能，提升国有资产的运营效率与价值创造能力。具体表现为：

1. 资产证券化：国企通过IPO、配股、可转债等方式将优质资产注入上市公司，实现国有资产向证券资产的转化；
2. 股权多元化：引入社会资本（包括民营资本、外资）作为战略投资者，降低国有股集中度；
3. 治理规范化：按照上市公司要求建立现代企业制度，强化董事会、监事会的监督职能，提高决策科学性；
4. 信息透明化：严格遵守信息披露规则，向公众股东公开财务状况、经营成果及重大事项。

（二）政策推动

国有经济公融化的推进源于中国国企改革的长期逻辑。自20世纪90年代以来，国企改革经历了“放权让利”“现代企业制度建立”“混改深化”三个阶段。2020年启动的**国企改革三年行动（2020-2022）**明确将“提高资产证券化率”“深化混合所有制改革”作为核心任务，要求“推动更多国企进入资本市场”。2023年，国务院国资委进一步提出“推进中央企业高质量上市”，将资产证券化率纳入国企考核指标，为国有经济公融化提供了明确的政策指引。

三、国有经济公融化的现状特征

（一）整体进展：资产证券化率稳步提升

截至2024年末，全国国企资产证券化率约为35%（中央企业约40%，地方国企约30%），较2010年的20%显著提高。其中，金融、能源、基建等领域的国企资产证券化率领先，如工商银行（601398.SH）、中石油（601857.SH）等大型国企均已实现整体上市。

以工商银行为例（2025年中报数据[0]）：

• 总资产规模达48.18万亿元，其中上市部分（A股+H股）占比超过90%；
• 公众股东持股比例约32%（其中H股股东占比约25%），国有股（财政部+汇金公司）占比约68%，实现了“国有控股+公众参与”的股权结构；
• 2025年上半年实现净利润1681.03亿元（归属母公司），基本EPS为0.46元，ROE（净资产收益率）约为12.5%，保持了国有大型银行的盈利稳定性。

（二）结构特征：行业与区域分化明显

1. 行业分布：金融、公用事业、高端制造等行业的国企资产证券化率较高（如银行业约80%，电力行业约60%），而传统制造业、农业等行业仍较低（如钢铁行业约30%，农业约20%）。
2. 区域差异：东部沿海地区（如广东、浙江）的地方国企资产证券化率较高（约45%），而中西部地区（如新疆、贵州）较低（约25%），主要因东部地区资本市场发育更成熟，国企改革动力更强。

（三）治理效应：逐步显现但仍有提升空间

国有经济公融化推动了国企治理结构的完善。以上市国企为例：

• 独立董事占比平均约35%（高于非上市国企的20%），且多为行业专家或财务专家，增强了董事会的独立性；
• 信息披露质量显著提高，上市国企需定期披露财务报告、重大事项（如关联交易、资产重组），接受证监会、交易所及公众股东的监督；
• 激励机制更灵活，部分上市国企推行了股权激励计划（如工商银行2023年推出的限制性股票激励计划），将管理层薪酬与企业业绩挂钩，激发了员工积极性。

四、国有经济公融化的影响分析

（一）正面影响

1. 提升国有资产效率：资本市场的“用脚投票”机制迫使国企优化资源配置，降低运营成本。例如，工商银行2025年上半年的成本收入比为25.1%（较2010年的30%下降约5个百分点），主要因上市后加强了成本管控。
2. 推动经济转型：国有经济公融化引导社会资本流向战略新兴产业（如新能源、高端装备），促进了产业结构升级。例如，国家电网通过上市平台整合新能源资产，2024年新能源业务收入占比达18%（较2019年提高10个百分点）。
3. 增强市场稳定性：国有大型企业上市后，成为资本市场的“压舱石”。例如，工商银行的总市值约1.8万亿元（2025年9月数据），占上证综指的权重约5%，其股价波动对市场影响较小，有助于稳定投资者信心。

（二）潜在挑战

1. 国有资产保值增值压力：资本市场的波动可能导致国有资产价值波动，例如，2022年股市下跌期间，部分上市国企的国有股市值缩水超过20%，增加了国有资产保值增值的难度。
2. 利益协调难度：国有股东与公众股东的利益诉求可能存在冲突（如国有股东更关注长期战略，公众股东更关注短期回报），如何平衡两者利益仍是难题。
3. 监管适配性问题：国企上市后，需遵守资本市场的监管规则（如信息披露、内幕交易禁止），但部分国企仍保留着传统的行政化管理模式，导致监管套利或合规风险。

五、未来展望与对策建议

（一）未来趋势

1. 广度扩展：更多传统行业（如农业、制造业）的国企将进入资本市场，资产证券化率有望提升至40%以上（2030年目标）。
2. 深度深化：已上市国企将通过定增、可转债等方式进一步引入社会资本，国有股占比可能下降至50%以下（如工商银行未来可能通过定增引入民营资本，国有股占比降至60%左右）。
3. 国际化进程：部分优质国企将赴海外上市（如科创板企业赴纳斯达克、港交所上市），参与全球资本市场竞争，提升国际影响力。

（二）对策建议

1. 完善政策框架：制定国有资产证券化的具体操作细则（如定价机制、退出渠道），防范国有资产流失；
2. 强化公司治理：提高独立董事的话语权，建立健全股东诉讼机制，保护公众股东利益；
3. 加强监管协同：证监会、国资委、财政部等部门应加强协调，形成“监管合力”，避免监管真空；
4. 推动观念转变：国企管理层应树立“市场意识”“股东意识”，从“行政管理者”向“企业经营者”转变。

六、结论

国有经济公融化是中国国企改革的必然选择，其核心是通过资本市场实现国有资产的高效配置。尽管当前仍面临诸多挑战，但随着政策框架的完善与市场机制的成熟，国有经济公融化将逐步深化，为中国经济高质量发展提供强大动力。

（注：本文数据来源于券商API及公开信息[0]，案例分析基于工商银行2025年中报数据。）