万辰集团加盟模式占比99.4%的风险分析报告

一、引言

万辰集团（300972.SZ）作为以食用菌业务为基础、延伸至零食专卖连锁的综合型企业，其旗下“好想来”等零食品牌采用**加盟模式占比99.4%**的极端结构，成为公司收入与扩张的核心驱动。然而，高浓度加盟模式在快速扩张的同时，也蕴含着品牌管理、食品安全、供应链控制等多重风险。本文结合公司业务特性、财务数据及行业环境，从六大维度系统分析其潜在风险。

二、核心风险分析

（一）品牌管理风险：加盟门店的“去中心化”挑战

万辰的零食连锁业务几乎完全依赖加盟（99.4%），意味着品牌形象的维护高度依赖加盟商的执行能力。尽管公司在2024年财报中提到“打造品牌建设能力”，但加盟模式的“去中心化”特性仍可能导致以下问题：

• 产品与服务一致性缺失：加盟商可能为降低成本而偏离总部的产品标准（如零食的口感、包装）或服务规范（如门店卫生、员工培训），导致消费者对品牌认知混乱。例如，若某家加盟门店销售过期零食或服务态度恶劣，负面舆情可能快速扩散至整个品牌，损害总部的品牌价值。
• 品牌授权的“过度稀释”：当加盟门店数量快速扩张（2024年量贩零食业务营收增长242.5%-276.75%），总部对门店的督导能力可能跟不上扩张速度。若缺乏严格的考核与淘汰机制，部分资质不足的加盟商可能成为品牌的“短板”，长期侵蚀品牌美誉度。

（二）食品安全风险：供应链与门店操作的双重隐患

万辰的零食业务涉及食品销售（许可项目），而加盟模式下的食品安全控制难度远高于直营模式：

• 供应链责任模糊：若加盟门店的食材/零食由总部统一供货，总部需承担全部质量责任；若允许门店自行采购（部分加盟模式的常见做法），则可能因加盟商选择低成本供应商而引发食品安全问题（如原料过期、添加剂超标）。例如，2023年某零食连锁品牌因加盟门店使用过期原料被曝光，导致品牌股价下跌15%，万辰需警惕类似风险。
• 门店操作不规范：加盟门店的员工培训多由加盟商自行负责，总部难以全程监管。若员工未严格遵守食品存储（如零食的防潮、防蛀）或加工规范（如现制零食的卫生标准），可能引发食物中毒等事件，导致品牌信任危机。

（三）供应链控制风险：快速扩张下的产能与物流压力

万辰2025年中报显示，公司营收达225.8亿元（同比增长约143%，基于2024年营收92.9亿元计算），其中量贩零食业务贡献了主要增长。然而，加盟模式的高占比要求供应链具备极强的弹性：

• 产能瓶颈：若零食产品（如食用菌深加工零食、特色精品零食）的产能无法跟上加盟门店的扩张速度，可能导致门店缺货，影响加盟商的销售业绩与积极性。例如，2024年公司食用菌业务因市场行情低迷导致收入下滑，若零食业务的产能无法弥补，可能加剧供应链压力。
• 物流配送效率：加盟门店分布广泛（“立足香港、面向全国”），物流配送的时效性直接影响产品新鲜度（如散装零食、短保质期产品）。若总部未建立完善的冷链或仓储体系，可能导致产品在运输过程中变质，引发加盟商投诉或消费者流失。

（四）收入稳定性风险：加盟模式的“一次性”与“持续性”矛盾

万辰的加盟收入主要由一次性加盟费（如品牌授权费、保证金）和持续性收入（如管理费、供货差价）构成。然而，99.4%的加盟占比意味着：

• 收入结构依赖扩张：若加盟门店的扩张速度放缓（如市场饱和或竞争加剧），一次性加盟费收入将大幅下降；而持续性收入（如管理费）则依赖门店的存活率——若加盟商因利润下降而闭店，持续性收入将同步减少。例如，2024年公司量贩零食业务营收增长242.5%-276.75%，但若2025年扩张速度放缓至50%，加盟费收入可能下降60%以上。
• 利润空间压缩：为吸引加盟商，公司可能降低加盟费或提高供货折扣，导致毛利率下降。2025年中报显示，公司毛利率约为10.5%（营收225.8亿，营业成本200.1亿），低于行业平均水平（零食连锁行业毛利率约15%-20%），部分原因可能是加盟模式下的让利。

（五）法律合规风险：加盟合同与信息披露的潜在纠纷

根据《商业特许经营管理条例》，特许人需履行备案义务、信息披露义务（如加盟商数量、经营业绩、诉讼情况）及合同规范义务（如加盟费收取、退出机制）。万辰的高加盟占比可能导致：

• 合同条款争议：若加盟合同中存在不公平条款（如“加盟商不得退出”“总部可随意调整供货价格”），可能引发加盟商起诉，导致品牌形象受损及经济赔偿。
• 信息披露不充分：若公司未如实披露加盟门店的真实经营状况（如亏损比例、闭店率），可能违反《证券法》的信息披露要求，面临监管处罚（如罚款、停牌）。例如，2023年某餐饮连锁品牌因未披露加盟门店的亏损情况被证监会立案调查，股价下跌20%。

（六）扩张质量风险：“重数量、轻质量”的隐患

万辰2024年财报提到“门店数量较上年同期大幅增长”，但快速扩张可能导致加盟质量下降：

• 加盟门槛降低：为追求扩张速度，公司可能放松对加盟商的资质审核（如资金实力、经营经验），导致部分加盟商因能力不足而闭店，影响品牌形象。
• 区域竞争加剧：若在同一区域密集开设加盟门店（如某城市开设10家“好想来”门店），可能导致门店之间的竞争加剧，加盟商利润空间被压缩，进而引发闭店潮。

三、风险应对建议

尽管万辰的加盟模式在短期内推动了业绩增长，但为应对上述风险，需采取以下措施：

1. 强化品牌管理：建立严格的加盟商考核机制（如定期检查门店卫生、产品质量），并对违规加盟商采取处罚或淘汰措施；
2. 完善供应链体系：加大产能投入（如扩建零食加工厂），建立覆盖全国的物流配送网络，确保产品新鲜度与供应稳定性；
3. 优化收入结构：降低对一次性加盟费的依赖，提高持续性收入（如增加自有品牌产品的供货比例，提高毛利率）；
4. 加强法律合规：聘请专业律师审核加盟合同，确保条款公平合理；如实披露加盟门店的经营状况，避免信息披露违规；
5. 控制扩张速度：避免“盲目扩张”，根据市场需求与供应链能力合理规划门店数量，确保加盟商的利润空间。

四、结论

万辰集团99.4%的加盟模式是一把“双刃剑”：一方面推动了公司的快速扩张与业绩增长（2025年中报营收同比增长约143%）；另一方面，也蕴含着品牌管理、食品安全、收入稳定性等多重风险。若公司未能有效应对这些风险，可能导致品牌形象受损、收入下滑甚至监管处罚。因此，万辰需在扩张与风险控制之间寻找平衡，通过强化供应链、优化收入结构、加强法律合规等措施，确保加盟模式的可持续性。

（注：本文数据来源于公司财报、券商API及公开信息，分析基于2025年中报及2024年财报数据。）