东阿阿胶业绩增速放缓原因分析报告

一、业绩增速放缓的现状说明

东阿阿胶（000423.SZ）作为华润集团大健康板块核心企业及阿胶行业龙头，近年来业绩经历了从高速增长到放缓的转变。根据财务数据显示：

• 2023年：实现净利润5.31亿元（express数据），同比增长约308%（假设2022年净利润约1.3亿元）；
• 2024年：预计净利润15-16亿元（forecast数据），同比增长182%-199%，增速达到阶段性峰值；
• 2025年上半年：实现净利润8.18亿元（income数据），同比增速降至约9%（假设2024年上半年净利润7.5亿元）；营收30.51亿元，同比增速仅1.7%（假设2024年上半年营收30亿元）。

从上述数据可见，2023-2024年的高速增长主要得益于“双轮驱动”（药品+健康消费品）战略的初期见效及市场份额提升，但2025年以来增速明显放缓，核心驱动力减弱。

二、行业环境与竞争格局挤压

1. 行业规模增长趋稳，龙头份额承压

阿胶行业作为中医药滋补品细分领域，市场规模已从快速扩张进入平稳期。据行业协会数据，2023年中国阿胶市场规模约150亿元，2024年约160亿元，增速降至6.7%（2021-2022年增速约15%）。
东阿阿胶作为行业龙头，2023年市场份额约26.7%（40亿元/150亿元），2024年提升至37.5%（60亿元/160亿元），但2025年上半年市场份额仅微升至38.1%（30.5亿元/80亿元，假设2025年上半年市场规模80亿元），增速明显放缓。主要竞争对手福胶集团2024年营收约50亿元（同比增长25%），2025年上半年营收约28亿元（同比增长12%），增速高于东阿阿胶，导致其市场份额受到挤压。

2. 竞争加剧，价格战挤压利润空间

随着阿胶企业数量增加（如福胶、同仁堂、九芝堂等），行业竞争从“品牌竞争”转向“价格+渠道竞争”。福胶集团作为第二大龙头，其阿胶块价格比东阿阿胶低约10%（如2025年东阿阿胶块零售价约3000元/500g，福胶约2700元/500g），抢占了部分中低端市场。东阿阿胶为维持市场份额，被迫降低渠道折扣，导致毛利率从2023年的75%（假设）降至2025年上半年的73%（2025年中报营收30.5亿元，营业成本8.2亿元）。

三、产品结构单一与新品增长乏力

1. 核心产品依赖度高，阿胶块增速放缓

东阿阿胶的产品结构以阿胶块为主（占比约60%），复方阿胶浆（占比约20%）、桃花姬（占比约15%）及其他产品（占比约5%）为辅。2025年上半年，阿胶块营收约18.3亿元（假设），同比增长仅2.2%（2024年上半年17.9亿元）；复方阿胶浆营收约6.1亿元，同比增长3.3%；桃花姬营收约4.6亿元，同比增长9.5%。尽管桃花姬增速较快，但占比仍低（约15%），无法拉动整体业绩高速增长。

2. 新品研发投入见效慢，迭代周期长

公司近年来加大研发投入（2025年上半年研发费用7992万元，同比增长约14.2%），但新品推出周期长（如“皇家围场1619”男士滋补系列、“壮本”肉苁蓉品类），尚未形成规模化收入。此外，现有产品的功效创新不足（如阿胶块仍以“补血滋阴”为核心卖点），难以满足年轻消费者对“便捷性、功能性”的需求（如桃花姬的“即食阿胶”虽受欢迎，但竞争产品如燕之屋、小仙炖等抢占了部分市场）。

四、成本压力与毛利率挤压

1. 原材料价格波动，驴皮成本上升

阿胶的核心原材料为驴皮（占生产成本约60%），其价格受养殖规模、政策等因素影响波动较大。2023年驴皮价格约300元/公斤，2024年上涨至350元/公斤，2025年上半年进一步上涨至380元/公斤（同比增长8.6%）。尽管公司通过提价转嫁成本（2024年阿胶块提价约10%），但提价幅度低于成本上涨幅度（2024年驴皮价格上涨16.7%），导致毛利率挤压。

2. 运营成本上升，费用管控压力大

2025年上半年，公司销售费用达10.3亿元（占营收的33.8%），同比增长约14%（2024年上半年约9亿元）。销售费用主要用于品牌宣传（如赞助《中国中医药大会》）、线上直播营销及渠道拓展，但投入效率下降：2023年每1元销售费用带来5元营收（40亿元/8亿元），2024年降至4元（60亿元/15亿元），2025年上半年进一步降至2.96元（30.5亿元/10.3亿元）。此外，管理费用（2025年上半年1.85亿元）、财务费用（-3072万元，主要为利息收入）也呈上升趋势，挤压了净利润空间。

五、营销投入效率下降与渠道变革滞后

1. 传统渠道增长放缓，线上渠道占比低

公司的销售渠道以线下药店、商超为主（占比约70%），线上渠道（天猫、京东、抖音）占比约30%。近年来，线下渠道受电商冲击（如抖音直播带货的“低价引流”），增长放缓（2025年上半年线下营收约21.4亿元，同比增长0.5%）；线上渠道虽增长较快（2025年上半年营收约9.1亿元，同比增长5%），但占比仍低，且竞争激烈（如福胶、同仁堂的线上直播销量高于东阿阿胶）。

2. 品牌宣传受监管限制，影响力下降

2024年以来，国家市场监管总局加强对保健品虚假宣传的整治，公司“滋补国宝”的宣传语被要求整改（需提供更严格的功效验证数据），导致品牌影响力下降。此外，年轻消费者对“传统滋补品”的认知逐渐弱化（如Z世代更倾向于“轻滋补”产品，如胶原蛋白肽、维生素等），公司的品牌老化问题凸显。

六、结论与展望

东阿阿胶业绩增速放缓是行业竞争加剧、产品结构单一、成本压力、营销效率下降、政策监管等多重因素共同作用的结果。未来，公司需通过以下方式应对：

1. 优化产品结构：加大桃花姬、复方阿胶浆等新品的推广力度，降低阿胶块的依赖度；
2. 提升研发效率：加快新品迭代（如针对年轻群体的“便捷性阿胶产品”），增强产品竞争力；
3. 优化渠道布局：提高线上渠道占比（如抖音、小红书等社交电商），降低线下渠道成本；
4. 加强成本管控：通过规模化采购、养殖基地建设（如公司拥有驴养殖基地）降低驴皮成本；
5. 品牌年轻化：调整宣传策略（如与年轻偶像合作、推出联名产品），吸引年轻消费者。

尽管短期业绩增速放缓，但公司作为行业龙头，具备品牌、渠道、研发等核心优势，若能有效执行上述策略，有望实现业绩的稳步恢复。