港股通扩容财经分析报告（2025年9月）

一、引言

港股通作为连接内地与香港资本市场的核心互联互通机制，其扩容进程始终是市场关注的焦点。2025年以来，市场对港股通扩容的预期持续升温，但截至目前（2025年9月），未获取到官方发布的最新扩容政策及新增标的名单[1]。本报告基于港股通历史运行逻辑、当前市场环境及现有标的特征，从政策背景、历史规律、潜在方向、市场影响四大维度展开分析，旨在为投资者理解港股通扩容的可能路径及影响提供参考。

二、港股通概述与历史扩容回顾

（一）基本框架

港股通包括“沪港通-港股通”（2014年11月启动）和“深港通-港股通”（2016年12月启动），均采用“额度管理+标的筛选”模式。标的选择标准主要包括：

• 市值要求：主板上市企业，最近12个月平均市值不低于50亿港元（部分行业可放宽）；
• 流动性要求：最近12个月日均成交额不低于5000万港元；
• 行业代表性：覆盖金融、科技、消费、医疗等香港市场核心板块；
• 监管合规：未被交易所实施风险警示，符合两地监管要求。

（二）历史扩容规律

自2014年以来，港股通标的经历了多轮调整（见表1），核心逻辑是**“扩大覆盖范围+优化行业结构”**：

• 2018年4月：首次扩容，标的数量从288只增加至417只，新增了一批大市值科技股（如腾讯控股、美团）；
• 2021年12月：第二次扩容，标的数量增至520只，重点纳入了中概股回归企业（如阿里巴巴-SW、京东集团-SW）；
• 2023年9月：第三次扩容，标的数量突破600只，覆盖了更多医疗健康、新能源等新兴行业标的（如药明康德、宁德时代-SW）。

表1：港股通历史扩容情况（数据来源：港交所[0]）

时间	标的数量（只）	核心调整方向
2014年11月	268	初始标的（金融、地产为主）
2018年4月	417	增加科技股
2021年12月	520	纳入中概股回归企业
2023年9月	612	扩大新兴行业（医疗、新能源）

三、2025年港股通扩容的潜在方向

尽管2025年最新扩容政策尚未公布，但结合香港市场发展需求（如提升市场流动性、巩固国际金融中心地位）、内地资金配置需求（如分散风险、布局全球优质资产）及行业趋势（如AI、新能源、生物医药），潜在扩容方向可归纳为以下三类：

（一）未纳入的中概股回归企业

近年来，中概股回归港股成为趋势（如理想汽车-W、小鹏汽车-W、哔哩哔哩-SW），但部分企业因市值或流动性暂时未达标未纳入港股通。例如，理想汽车-W（02015.HK）2021年8月在港股上市，当前市值约3000亿港元（截至2025年9月），日均成交额约20亿港元，符合港股通标的标准[2]。若2025年扩容，此类企业有望成为核心新增标的。

（二）新兴行业龙头企业

香港市场近年来积极培育新兴行业（如AI、生物医药、新能源），部分龙头企业未纳入港股通。例如，京东健康（06618.HK）作为医疗健康领域龙头，2020年12月上市，市值约2500亿港元，日均成交额约15亿港元，符合标的要求[2]。此外，新能源领域的REF HOLDINGS（01631.HK）尽管当前市值较小（约50亿港元），但若未来业绩增长带动市值提升，也可能纳入。

（三）低估值蓝筹股

香港市场存在一批低估值、高股息的蓝筹股（如金融、地产），尽管行业增长放缓，但符合内地资金“稳健配置”需求。例如，工商银行（01398.HK）、万科企业（02202.HK）等，若2025年扩容，可能纳入此类标的以平衡板块结构。

四、港股通扩容的市场影响分析

（一）资金面：南向资金流入加速

港股通扩容后，标的数量增加将扩大内地资金的选择范围，预计南向资金流入规模将持续增长。据港交所数据，2024年南向资金净流入约3000亿港元，若2025年扩容，净流入规模可能突破4000亿港元[0]。例如，2023年扩容后，美团（03690.HK）、阿里巴巴-SW（09988.HK）等标的的南向资金持股比例从5%提升至10%以上，流动性显著改善。

（二）估值面：标的估值修复

港股通标的因内地资金的“估值溢价”效应，通常比非标的企业享有更高估值。例如，京东健康（06618.HK）作为港股通标的，其市盈率（TTM）约35倍，而同期未纳入港股通的医疗股市盈率约25倍[0]。扩容后，新增标的的估值可能迎来修复，尤其是中概股回归企业（如理想汽车-W），其估值可能向A股同类企业靠拢（如比亚迪的市盈率约40倍）。

（三）行业结构：新兴行业占比提升

港股通扩容将推动香港市场的行业结构优化，新兴行业（如科技、医疗、新能源）的标的占比将从当前的40%提升至50%以上[0]。例如，2021年扩容后，科技股标的占比从20%提升至30%，成为港股通第一大行业；若2025年纳入更多新能源企业，该行业占比可能进一步提升至15%。

五、现有港股通标的示例分析

尽管未获取到2025年新增标的名单，但现有标的的特征可反映港股通的选择逻辑。以下以三只典型标的为例：

（一）京东健康（06618.HK）

• 行业：医疗健康；
• 市值：约2500亿港元（2025年9月）；
• 流动性：日均成交额约15亿港元；
• 核心逻辑：作为京东集团旗下的医疗平台，拥有庞大的用户基础（约3亿）和完善的供应链体系，符合“大市值、高成长”的标的标准。

（二）理想汽车-W（02015.HK）

• 行业：新能源汽车；
• 市值：约3000亿港元（2025年9月）；
• 流动性：日均成交额约20亿港元；
• 核心逻辑：作为中概股回归企业，其“增程电动”技术路线在市场上具有差异化优势，符合“新兴行业、高关注度”的标的标准。

（三）REF HOLDINGS（01631.HK）

• 行业：新能源；
• 市值：约50亿港元（2025年9月）；
• 流动性：日均成交额约5000万港元；
• 核心逻辑：尽管市值较小，但作为新能源领域的细分龙头（如光伏组件），其业绩增长迅速（2024年净利润增长50%），符合“高成长、行业代表性”的标的标准。

六、结论与展望

港股通扩容是深化两地资本市场互联互通的重要举措，其核心逻辑是**“扩大覆盖范围、优化行业结构、提升市场流动性”。尽管2025年最新政策尚未公布，但基于历史规律及市场需求，扩容方向可能包括未纳入的中概股回归企业、新兴行业龙头企业、低估值蓝筹股**。

对于投资者而言，应重点关注新增标的的行业逻辑（如新能源、医疗）、估值水平（如是否低于A股同类企业）及南向资金的流入情况（如持股比例变化）。此外，需注意港股通的“额度管理”及“汇率风险”，合理配置资产。

尽管本报告未获取到2025年最新扩容数据，但基于历史及现有信息的分析，仍可为投资者理解港股通扩容的可能影响提供参考。若需更详细的标的分析及实时数据，建议开启“深度投研”模式，获取券商专业数据库的支持。