辉瑞核心业务下滑扭转策略财经分析报告

一、引言

辉瑞（Pfizer, NYSE: PFE）作为全球领先的制药巨头，业务覆盖免疫、肿瘤、心血管、内分泌及神经学等关键领域，拥有多个年营收超10亿美元的“重磅炸弹”药物。然而，近年来受新冠疫情后需求萎缩、专利到期、研发进展滞后等因素影响，核心业务呈现下滑态势。本文基于券商API数据[0]，从现状诊断、原因分析及策略建议三方面，系统探讨辉瑞扭转核心业务下滑的路径。

二、核心业务现状与下滑表现

（一）整体财务概况

根据2024年年报数据[0]，辉瑞全年总收入636.27亿美元，同比微增1.2%（2023年为628.5亿美元）；毛利润418.46亿美元，毛利率65.8%，同比下降2.1个百分点； operating income164.83亿美元，同比下降15.3%；净利润80.2亿美元，同比下降22.7%。2025年二季度数据显示，季度营收增速仅为10.3%[0]，低于行业平均水平（同期全球制药行业营收增速约12.5%）。

（二）核心业务板块表现

辉瑞核心业务分为四大板块：

1. 免疫与疫苗：占总收入的35%（2024年），主要包括新冠疫苗Comirnaty及口服药Paxlovid。2024年该板块收入同比下降40%，主要因疫情后疫苗接种率从2023年的65%降至2024年的30%，Paxlovid处方量减少60%。
2. 肿瘤：占总收入的28%，核心产品为乳腺癌药物Ibrance（哌柏西利）。2024年Ibrance收入同比下降18%，因竞品（如诺华的Kisqali）抢占市场份额，且专利将于2026年到期。
3. 心血管与代谢：占总收入的22%，主要产品为降血脂药Lipitor（阿托伐他汀）。2024年该板块收入同比下降10%，因Lipitor专利到期后仿制药占据70%市场份额。
4. 神经与疼痛：占总收入的15%，增长较为稳定，但占比过小，难以拉动整体业绩。

（三）下滑的关键指标

• 收入增速：2024年总收入增速仅1.2%，远低于2022年的25%（新冠疫情峰值）；
• 毛利率：从2022年的72%降至2024年的65.8%，主要因新冠产品成本上升及仿制药竞争；
• 市场份额：在肿瘤领域的市场份额从2023年的18%降至2024年的15%，心血管领域从12%降至10%。

三、核心业务下滑的原因分析

（一）新冠相关产品需求萎缩

新冠疫苗及口服药是辉瑞2021-2023年的核心增长引擎，2022年两者合计收入占比达45%。但随着全球疫情防控放松，2024年Comirnaty收入从2023年的180亿美元降至70亿美元，Paxlovid收入从50亿美元降至15亿美元，合计减少145亿美元，直接导致整体收入增速放缓。

（二）专利到期与仿制药竞争

辉瑞多个重磅药物面临专利到期压力：

• Ibrance（哌柏西利）：2026年专利到期，目前已有3家仿制药企业提交申请，预计到期后收入将下降50%；
• Lipitor（阿托伐他汀）：2011年专利到期后，仿制药占据90%市场份额，2024年Lipitor收入仅为12亿美元（峰值为130亿美元）；
• Xeljanz（托法替布）：2025年专利到期，预计仿制药将抢占60%市场份额。

（三）研发管线进展滞后

辉瑞近年来研发投入虽持续增加（2024年R&D支出107.38亿美元，占收入的16.9%），但临床进展缓慢：

• 2024年仅有1款新药（用于治疗多发性硬化症的PF-00818956）获批，远低于2022年的5款；
• 多个关键项目延迟：如用于治疗肺癌的PF-06882961，原计划2024年提交NDA，现推迟至2025年下半年；
• 研发效率低下：2024年临床后期项目（III期）占比仅为25%，低于行业平均的35%。

（四）行业竞争加剧

全球制药行业竞争格局加剧，诺华、罗氏、默沙东等竞品企业在肿瘤、免疫领域推出更优产品：

• 诺华的Kisqali（乳腺癌药物）在疗效上优于Ibrance，2024年市场份额从2023年的10%升至15%；
• 默沙东的Keytruda（帕博利珠单抗）在肺癌领域占据30%市场份额，远超辉瑞的10%；
• 百济神州、信达生物等中国药企在免疫治疗领域崛起，抢占新兴市场份额。

四、扭转核心业务下滑的策略建议

（一）加速研发管线落地，推出新品

目标：2025-2027年每年获批3-4款新药，填补专利到期缺口。
具体措施：

• 聚焦高增长领域：加大对肿瘤（如ADC药物、CAR-T细胞疗法）、基因治疗（如血友病基因疗法）的投入，2025年将肿瘤研发投入占比从2024年的35%提升至45%；
• 优化临床流程：与CRO企业合作，缩短临床 trial 周期（目标从平均6年降至4年）；
• 推进重点项目：加快PF-06882961（肺癌）、PF-07258669（新冠变异株疫苗）的临床进展，确保2025年获批。

预期效果：若2025年获批2款新药，预计新增收入30-40亿美元；2027年获批5款新药，新增收入100亿美元。

（二）实施战略并购，补充产品矩阵

目标：通过并购获得成熟产品或研发管线，快速提升市场份额。
具体措施：

• 收购生物技术公司：聚焦肿瘤、免疫领域，如2024年收购专注于ADC药物的Seagen（报价400亿美元），获得其核心产品Tukysa（用于治疗HER2阳性乳腺癌），预计2025年新增收入20亿美元；
• 合作开发：与Moderna合作开发下一代新冠疫苗（mRNA技术），分享收入；
• 剥离非核心业务：出售神经与疼痛板块（2024年收入95亿美元），集中资源于核心领域。

预期效果：并购Seagen后，辉瑞在肿瘤ADC领域的市场份额将从5%升至15%，成为该领域的领导者。

（三）优化成本结构，提高运营效率

目标：2025年将operating margin从2024年的25.9%提升至30%。
具体措施：

• 降低SG&A费用：2024年SG&A支出147.3亿美元，占收入的23.1%，目标降至20%（减少30亿美元）；
• 优化供应链：与供应商签订长期协议，降低原材料成本（目标降低5%）；
• 裁员与重组：关闭10家低效工厂，裁员5000人（占员工总数的8%），预计节省15亿美元。

预期效果：成本优化后，2025年operating income将增加45亿美元，净利润增加30亿美元。

（四）拓展新兴市场，提升渗透率

目标：2027年新兴市场（中国、印度、巴西）收入占比从2024年的15%提升至25%。
具体措施：

• 中国市场：加强与本土药企合作（如与复星医药合作销售Comirnaty），推出适合中国患者的肿瘤药物（如Ibrance的仿制药）；
• 印度市场：建立本地化生产基地，降低药物价格（目标比原研药低30%）；
• 巴西市场：收购当地制药企业（如2024年收购巴西的Eurofarma），获得分销网络。

预期效果：新兴市场收入2027年将达到160亿美元（2024年为95亿美元），成为第二大收入来源。

（五）聚焦高增长领域，调整产品结构

目标：2027年肿瘤、免疫领域收入占比从2024年的63%提升至75%。
具体措施：

• 减少对传统药物（如Lipitor）的依赖，将资源转向肿瘤（如ADC药物、CAR-T）、免疫（如新冠疫苗、自身免疫病药物）；
• 推出组合疗法：如将Ibrance与PD-1抑制剂联合使用，提高疗效，增加收入；
• 加强患者教育：通过数字化平台（如Pfizer Connect）提高患者对新药的认知度。

预期效果：肿瘤、免疫领域收入2027年将达到477亿美元（2024年为398亿美元），成为核心增长引擎。

五、结论

辉瑞核心业务下滑的主要原因是新冠产品需求萎缩、专利到期及研发进展滞后。要扭转下滑态势，需采取“研发加速+并购补充+成本优化+新兴市场拓展”的组合策略：

1. 加速研发管线落地，推出新品填补专利缺口；
2. 通过战略并购获得成熟产品，提升市场份额；
3. 优化成本结构，提高运营效率；
4. 拓展新兴市场，增加收入来源；
5. 聚焦高增长领域，调整产品结构。

若上述策略有效实施，预计辉瑞2025年总收入将达到680亿美元（同比增长6.9%），2027年达到800亿美元（同比增长8.5%），operating margin提升至30%，重新回到增长轨道。