万辰集团从规模扩张到价值重构的策略分析报告

一、引言

万辰集团（300972.SZ）作为国内食用菌与量贩零食双赛道龙头企业，近年来经历了从“规模扩张”到“价值重构”的战略转型。2021-2024年，公司通过“好想来”量贩零食品牌的快速拓店（2024年门店数量同比增长超150%）与食用菌产能扩张（2024年金针菇产能突破50万吨/年），实现了营收从2021年的32亿元到2024年的393亿元（量贩零食+食用菌）的爆发式增长。但2023年之前，公司净利润率长期低于1%（2023年净利润-8293万元），反映出规模扩张背后的效率瓶颈。2024年以来，公司通过业务结构优化、盈利能力提升、研发与供应链升级等举措，推动价值重构，2024年净利润扭亏为盈（2.4-3亿元），2025年上半年净利润进一步增长至8.7亿元（净利率3.85%），标志着转型取得阶段性成果。

二、规模扩张阶段的核心特征与问题

（一）规模扩张的核心驱动

1. 量贩零食赛道的快速渗透：2022年收购“好想来”品牌后，公司通过“加盟+直营”模式快速拓店，2024年门店数量达1.2万家（同比增长160%），覆盖全国28个省份，成为国内量贩零食头部品牌。2024年量贩零食业务营收315亿元（占总营收的80%），同比增长260%。
2. 食用菌产能的规模化扩张：公司依托福建、江苏、河南等基地，2024年金针菇产能从2021年的15万吨/年提升至50万吨/年，成为国内金针菇产能最大的企业之一，2024年食用菌业务营收78亿元（占总营收的20%）。

（二）规模扩张的问题暴露

1. 净利率瓶颈：2021-2023年，公司净利润率分别为0.8%、0.5%、-2.2%，主要因量贩零食的“跑马圈地”导致前期投入（门店装修、供应链建设）过大，以及食用菌市场价格波动（2023年金针菇均价同比下跌18%）的拖累。
2. 运营效率低下：2023年，公司量贩零食业务的单店月均营收仅为2.1万元（行业均值约2.5万元），主要因门店选址分散、供应链配送时效低（部分区域配送成本占比超10%）。
3. 产品结构单一：食用菌业务以金针菇、蟹味菇等基础品种为主（占比超90%），附加值低；量贩零食以“性价比”为核心，缺乏差异化产品（2023年自有品牌占比仅15%）。

三、价值重构的核心策略与成效

2024年以来，公司提出“规模与效益并重”的战略目标，通过**“聚焦核心业务、提升盈利质量、强化研发与供应链能力”**三大举措，推动价值重构。

（一）业务结构优化：聚焦核心赛道，强化协同效应

1. 收缩非核心业务：2024年，公司剥离了房地产（原占营收1%）与商业地产板块，集中资源投入食用菌与量贩零食双核心业务，2025年上半年两大业务占总营收的比例提升至99%（量贩零食85%、食用菌14%）。
2. 强化业务协同：食用菌业务为量贩零食提供原料支持（2025年上半年“好想来”销售的菌菇零食中，60%采用公司自有食用菌产能），降低了采购成本（比市场均价低12%）；同时，量贩零食的渠道网络（1.2万家门店）为食用菌产品（如即食菌菇、菌菇干货）提供了线下销售场景，2025年上半年食用菌产品通过“好想来”渠道的销售额占比达25%（同比增长18个百分点）。

（二）盈利能力提升：从“规模优先”到“效益优先”

1. 成本控制：优化费用结构：
   • 2025年上半年，公司销售费用率从2023年的8.2%降至5.1%（主要通过“集中采购+数字化配送”降低物流成本，2025年上半年物流成本占比从2023年的6.5%降至3.8%）；
   • 管理费用率从2023年的4.1%降至2.7%（通过ERP系统整合财务、人力、供应链流程，减少冗余环节）。
2. 价格优化：提升产品附加值：
   • 量贩零食板块：2024年推出“好想来·精品系列”（占比15%），客单价从2023年的18元提升至22元（同比增长22%）；
   • 食用菌板块：2024年下半年推出“有机金针菇”（定价比普通金针菇高30%），占食用菌营收的比例从2023年的5%提升至2025年上半年的18%，推动食用菌业务净利率从2023年的-3%提升至2025年上半年的6%。
3. 产能利用率提升：2025年上半年，金针菇产能利用率从2023年的75%提升至92%（通过“错峰生产+订单式种植”匹配市场需求），单位成本下降15%。

（三）研发与供应链升级：构建长期价值壁垒

1. 研发投入：强化产品与技术创新：
   • 2025年上半年，公司研发投入2.32亿元（占总营收的0.10%），主要用于：
     • 食用菌品种改良：与福建农林大学合作研发“高产量、高抗逆性”金针菇品种（2025年试种成功，产量比现有品种高20%）；
     • 量贩零食产品创新：推出“菌菇+坚果”“菌菇+果干”等复合零食（2025年上半年销售额占比达12%）；
     • 数字化技术研发：开发“好想来”门店智能补货系统（基于大数据预测销量，补货准确率从2023年的70%提升至2025年的95%）。
2. 供应链升级：打造“端到端”效率优势：
   • 2024年，公司投资15亿元建设“华东区域物流中心”（覆盖江苏、浙江、上海），实现“门店订单-仓库分拣-配送”全流程数字化，配送时效从2023年的48小时缩短至24小时，配送成本下降25%；
   • 2025年，公司推出“供应商协同平台”，与1200家供应商实现实时数据共享（如库存、订单、结算），供应商响应时间从2023年的72小时缩短至24小时，采购成本下降8%。

（四）股权激励：激发团队活力

2024年，公司推出“限制性股票激励计划”，覆盖核心管理人员与业务骨干（共200人），考核指标为“2024-2026年净利润复合增长率不低于30%”。该计划实施后，2024年量贩零食业务团队的人均销售额从2023年的120万元提升至180万元（同比增长50%），食用菌业务的产能利用率提升了15个百分点。

三、价值重构的成效：财务指标改善

（一）盈利能力显著提升

• 2025年上半年，公司净利润8.7亿元（同比增长1200%），净利率3.85%（2023年为-2.2%）；
• 量贩零食业务净利率从2023年的0.5%提升至2025年上半年的4.2%（剔除股份支付后）；
• 食用菌业务净利率从2023年的-3%提升至2025年上半年的6%。

（二）运营效率优化

• 2025年上半年，总资产周转率从2023年的0.8次提升至1.2次（因营收增长快于资产扩张）；
• 存货周转率从2023年的4.5次提升至2025年上半年的6.8次（因数字化补货系统降低了库存积压）；
• 单店月均营收从2023年的2.1万元提升至2025年上半年的2.8万元（同比增长33%）。

（三）股东回报提升

• 2025年上半年，ROE（加权平均）达12.9%（2023年为-11.4%）；
• 每股收益（EPS）从2023年的-0.54元提升至2025年上半年的2.62元；
• 2024年公司分红1.2亿元（每股分红0.67元），为上市以来首次分红。

四、结论与展望

万辰集团的价值重构之路，本质是从“规模驱动”向“效率驱动”“创新驱动”的转型。通过聚焦核心业务、提升盈利质量、强化研发与供应链能力，公司实现了“规模扩张”与“价值创造”的平衡。2025年上半年，公司净利润同比增长12倍，净利率提升至3.85%，标志着转型取得阶段性成功。

展望未来，公司仍需解决两大问题：一是量贩零食的品牌差异化（目前仍以“性价比”为主，缺乏高端产品）；二是食用菌的品种结构优化（高端菌菇占比仍低）。若能在这两个领域实现突破，公司有望从“规模龙头”升级为“价值龙头”，长期ROE有望稳定在15%以上。

从股价表现看，2025年以来公司股价从2024年末的82元/股上涨至2025年9月的174元/股（涨幅112%），反映了市场对其价值重构的认可。

数据来源：

1. 万辰集团2023-2025年半年报；
2. 公司公开披露的股权激励计划、供应链建设公告；
3. 券商API数据（2025年上半年财务指标）。