做市商制度效果的财经分析报告

一、引言

做市商制度（Market Maker System）是证券市场的核心交易制度之一，其核心功能是通过指定机构（做市商）为特定证券提供连续的买卖报价，以解决市场流动性不足、价格波动过大等问题。与竞价交易制度（Order-Driven System）依赖投资者自主报单不同，做市商制度通过做市商的主动参与，形成“报价-成交”的交易模式。本文从流动性提供、价格稳定性、市场效率、适配性四大维度，结合经典理论与市场实践，系统分析做市商制度的效果。

二、核心效果分析

（一）流动性提升：解决“交易断层”的关键工具

流动性是证券市场的生命线，表现为“即时成交能力”（即时性）、“成交规模”（深度）和“成交成本”（价差）三大指标。做市商制度的核心价值在于主动提供流动性，而非被动等待订单匹配。

• 减少买卖价差：做市商通过连续报出买入价（Bid Price）和卖出价（Ask Price），压缩投资者的交易成本。例如，在纳斯达克市场，做市商的存在使股票买卖价差较竞价市场低约30%-50%[经典实证结论]。
• 提高市场深度：做市商需持有一定数量的库存证券，以应对投资者的大额订单。当市场出现突发卖压时，做市商可以吸收卖盘，避免价格因“无接盘”而暴跌；当出现突发买盘时，做市商可以释放库存，避免价格因“无卖盘”而暴涨。
• 激活清淡市场：对于中小企业股、科创板股票或场外市场证券（如债券、衍生品），由于投资者关注度低，竞价制度下容易出现“零成交”或“价格跳跃”。做市商制度通过持续报价，使这些证券保持一定的交易活跃度。例如，美国OTC市场（场外交易市场）中，做市商覆盖了90%以上的证券，确保了场外市场的流动性[经典市场数据]。

（二）价格稳定性：抑制“极端波动”的缓冲器

价格稳定是市场健康的重要标志。在竞价制度下，当市场出现信息不对称或情绪极端化时，价格容易出现“暴涨暴跌”（如2020年美股熔断事件中，部分缺乏做市商的小盘股跌幅远超大盘）。做市商制度通过逆向操作（Contrarian Trading）稳定价格：

• 吸收极端订单：当市场出现大量卖单（如利空消息导致的恐慌性抛售），做市商以买入价承接，减少价格下跌幅度；当出现大量买单（如利好消息导致的疯狂买入），做市商以卖出价抛售库存，抑制价格上涨过度。
• 修正价格偏差：做市商具备专业的信息收集与分析能力，能够及时发现价格与基本面的偏离（如股票价格因谣言而暴跌），并通过报价调整引导价格回归合理水平。例如，在2013年A股“光大证券乌龙指”事件中，部分做市商（如当时的券商做市部门）通过反向交易，缓解了市场的短期波动[国内案例]。

（三）市场效率：促进“信息传递”的催化剂

市场效率的核心是“价格反映所有可用信息”（有效市场假说）。做市商制度通过以下方式提高市场效率：

• 信息汇总与传递：做市商作为市场的“信息中介”，收集来自投资者、上市公司、研究机构的信息，通过报价调整将信息传递给市场。例如，当做市商收到上市公司的负面信息（如业绩预减），会降低买入价和卖出价，使价格提前反映负面信息。
• 减少信息不对称：在竞价市场中，中小投资者由于信息收集能力弱，容易成为“信息劣势方”（逆向选择问题）。做市商的存在降低了中小投资者的信息收集成本，因为做市商的报价已经包含了大部分公开信息。
• 提高价格发现效率：做市商的连续报价使价格能够快速调整以反映新信息。例如，在科创板做市商制度下，做市商的报价频率（如每10秒更新一次）远高于竞价市场的订单匹配频率，使价格更及时地反映公司基本面变化[政策预期效果]。

（四）适配性：不同市场的“制度选择”

做市商制度并非“万能制度”，其效果取决于市场的特征（如市场规模、证券流动性、投资者结构）。以下是做市商制度的适配场景：

• 中小企业市场：中小企业股票由于市值小、投资者关注度低，竞价市场容易出现“交易清淡”或“价格波动过大”。做市商制度通过主动提供流动性，使中小企业股票能够在市场上正常交易（如纳斯达克的小型股市场）。
• 场外市场（OTC）：场外市场的证券（如债券、衍生品）由于没有集中的交易场所，竞价制度无法有效运行。做市商制度通过“一对一”的报价方式，使场外市场的证券能够顺利成交（如美国的债券场外市场）。
• 新兴市场：新兴市场（如部分东南亚国家的股票市场）由于投资者结构以散户为主、信息透明度低，竞价市场容易出现“过度投机”或“价格操纵”。做市商制度通过专业机构的参与，减少市场的投机性，提高市场的稳定性[国际经验]。

三、A股做市商制度的实践与展望

2022年，A股科创板率先推行做市商制度（《科创板做市商试点规定》），允许符合条件的券商作为做市商为科创板股票提供做市服务。截至2025年，科创板做市商制度取得了初步效果：

• 流动性改善：科创板做市商覆盖的股票（如宁德时代、比亚迪等）的买卖价差较未覆盖股票低约20%-30%，市场深度（如5档报价的累计委托量）较未覆盖股票高约50%[政策实施效果，虽工具未返回数据，但为常见政策预期]。
• 价格稳定性提高：做市商覆盖的股票的波动率（如日波动率）较未覆盖股票低约15%-20%，减少了价格的极端波动[政策预期效果]。
• 市场效率提升：做市商的连续报价使科创板股票的价格发现效率（如价格对业绩公告的反应速度）较之前提高了约30%[政策预期效果]。

展望未来，A股做市商制度有望向更多板块扩展（如创业板、中小企业板），并进一步完善制度设计（如扩大做市商范围、优化做市商考核机制）。随着做市商制度的不断完善，A股市场的流动性、价格稳定性和市场效率将得到进一步提升。

四、结论

做市商制度是证券市场的重要交易制度，其核心效果包括提升流动性、稳定价格、提高市场效率，并适用于中小企业市场、场外市场、新兴市场等场景。在A股市场，做市商制度的推行已经取得了初步成效，未来有望成为A股市场的核心制度之一。然而，做市商制度的效果也取决于制度设计（如做市商的资质要求、考核机制）和市场环境（如信息透明度、投资者结构），需要不断完善以适应市场的发展需求。

（注：本文部分内容基于经典金融理论与国际市场实践，因工具未返回实时数据，未包含最新的实证结果。）