中国退市制度完善：逻辑、现状与未来方向——2025年视角下的财经分析报告
一、引言：退市制度是资本市场高质量发展的“压舱石”
退市制度作为资本市场的“出口”机制，其核心功能在于
优化资源配置
（将资金从劣质企业转移至优质企业）、
淘汰劣质企业
（清除财务造假、经营不善的上市公司）、
保护投资者利益
（避免投资者被“僵尸企业”长期套牢）。在注册制改革背景下，“入口”的放宽（如科创板、创业板的注册制）必然要求“出口”的收紧——完善退市制度已成为推动资本市场高质量发展的关键环节。
二、中国退市制度的演进历程：从“宽松”到“严格”的迭代
中国退市制度的发展可分为三个阶段，其核心逻辑是
从“行政主导”向“市场主导”转变
，从“单一财务指标”向“多元指标体系”扩展。
（一）起步阶段（2001-2012年）：PT制度与早期探索
2001年，证监会出台《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，建立了“PT（特别转让）制度”——连续三年亏损的上市公司进入PT板块，每周交易一次。此阶段的特点是
退市标准宽松、执行力度弱
：2001-2012年，年均退市数量仅3-5家，退市率不足0.1%，大量“僵尸企业”通过政府补贴、变卖资产等方式“保壳”。
（二）深化改革阶段（2012-2018年）：引入多元指标
2012年，证监会修订《上市公司重大违法强制退市实施办法》，新增“重大违法退市”情形（如欺诈发行、重大信息披露违法）；2014年，完善“交易类退市指标”（股价连续20个交易日低于1元）。此阶段的进步是
开始关注市场信号
，但仍存在“重财务、轻市场”的问题，退市数量仍未显著提升。
（三）严格化阶段（2018年至今）：“史上最严”退市新规与完善
2018年，证监会出台《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的意见》（简称“退市新规”），标志着退市制度进入
严格化、常态化
阶段。主要变化包括：
新增财务类组合指标
：连续两年净利润为负且营收低于1亿元（“营收+净利润”指标）、连续三年净资产为负；强化交易类指标
：股价连续20个交易日低于1元（“面值退市”）、市值连续20个交易日低于3亿元；简化退市流程
：取消“暂停上市、恢复上市”环节，触发退市指标后直接进入“退市整理期”（30个交易日）；2025年最新调整
：进一步收紧财务类退市阈值（如“营收低于1亿元”的期限从两年缩短为一年），强化“信息披露违规”的退市力度（如连续三年被出具无法表示意见的审计报告，直接退市）。
三、当前退市制度的实施效果：数据与市场反应
（一）退市数量与退市率显著提升
2018年“退市新规”实施后，退市数量与退市率大幅增长：
- 2018-2023年：年均退市数量约20-30家，退市率从0.1%提升至1%；
- 2024年：退市45家，退市率约1.5%（上市公司总数约3000家）；
- 2025年上半年：已退市28家，预计全年超过50家，退市率接近2%（接近成熟市场的最低水平）。
（二）退市类型结构优化
当前退市类型呈现**“财务类为主、交易类为辅、规范类与重大违法类补充”**的格局：
财务类退市
：占比最高（2024年占比60%），主要触发“营收+净利润”指标（如某ST公司2023年营收0.8亿元、净利润-1.2亿元，触发退市）；交易类退市
：占比约25%（2024年），主要是“面值退市”（如某公司股价连续20天低于1元，2024年退市）；规范类与重大违法类
：占比约15%（2024年），如某公司因信息披露违规（隐瞒关联交易1.5亿元）被强制退市。
（三）市场影响：绩差股估值下降，价值投资理念强化
绩差股估值中枢下移
：ST、*ST板块的平均市盈率从2018年的50倍降至2025年的20倍以下（部分公司市盈率甚至低于10倍）；投资者风险偏好变化
：机构投资者占比从2018年的30%提升至2025年的50%，中小投资者对绩差股的参与度下降（2025年ST板块成交额占比从2018年的5%降至1.5%）；市场资源配置效率提升
：资金向优质企业集中，2025年科创板、创业板的研发投入占比从2018年的5%提升至10%以上。
四、国际经验对比：美国、香港退市制度的启示
（一）美国退市制度：市场导向与高效执行
美国退市制度以**“市场指标为主、财务指标为辅”**为核心，特点包括：
标准灵活
：触发“股价低于1美元连续30天”“市值低于3000万美元”“成交量低于100万股/月”等指标，直接进入退市整理期；流程高效
：从触发指标到最终退市仅需3-6个月（中国需6-12个月）；退市率高
：年均退市率约5-8%（中国约2%）。
启示
：强化市场机制的作用，减少行政干预（如取消“整改期”），让市场决定企业的“生死”。
（二）香港退市制度：“持续上市准则”与投资者保护
香港退市制度以**“持续经营能力”**为核心，特点包括：
标准全面
：涵盖财务（连续三年亏损、净资产为负）、业务（主营业务停顿）、股权（公众持股比例低于25%）等指标；投资者保护
：要求退市公司向投资者提供“合理退出渠道”（如要约收购，价格不低于每股净资产）；整改期合理
：给予公司12-24个月的整改期（如某公司因主营业务停顿进入整改期，若12个月内恢复业务，则可避免退市）。
启示
：完善投资者赔偿机制（如建立“退市赔偿基金”），给予公司合理的整改期限（避免“一刀切”）。
五、当前退市制度存在的挑战与改革方向
（一）存在的挑战
财务造假规避退市
：部分公司通过虚构营收、利润等方式规避“营收+净利润”指标（如2024年某ST公司通过关联交易虚构营收1.2亿元，避免退市）；退市流程仍显冗长
：从触发指标到最终退市的时间仍需6-12个月（美国仅需3-6个月），影响市场效率；投资者赔偿机制不完善
：欺诈发行的退市公司，投资者获得赔偿的比例较低（如2023年某欺诈发行公司退市，投资者赔偿率仅30%）；退市后企业处置不畅
：部分退市公司进入三板市场后，流动性极差（日均成交额不足10万元），投资者难以变现。
（二）改革方向
强化财务造假的打击力度
：引入“财务造假金额+比例”双指标（如造假金额超过1亿元且占比超过10%，直接触发退市）；简化退市流程
：进一步缩短退市整理期（从30天缩短为15天），取消“整改期”（对于重大违法类退市）；完善投资者赔偿机制
：建立“退市赔偿基金”（由上市公司缴纳保费，比例为净利润的1%），用于欺诈发行、信息披露违规等退市案件的投资者赔偿；优化退市后处置渠道
：推动三板市场改革（如引入做市商制度、扩大投资者范围），允许退市公司重组后重新上市（如某退市公司通过重组注入优质资产，2025年重新上市）；强化信息披露
：要求上市公司定期披露“退市风险提示”（如每月披露营收、利润情况），提高投资者的风险认知。
六、结论与展望
中国退市制度已从“宽松”向“严格”转变，实施效果显著（退市数量、退市率、市场效率均大幅提升），但仍需进一步完善（如强化财务造假打击、完善投资者赔偿机制）。未来，退市制度的改革方向将是**“市场导向、高效执行、投资者保护”**，最终形成“能进能出、优胜劣汰”的良性循环，为资本市场高质量发展提供支撑。
随着退市制度的不断完善，我们有理由相信：中国资本市场将逐渐成为“优质企业的摇篮、劣质企业的坟墓”，为投资者创造更公平、更高效的投资环境。