资管新规对中国资管行业的深远影响分析报告

一、引言：资管新规的核心逻辑与历史定位

2018年4月，中国人民银行联合银保监会、证监会、外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”），作为中国资管行业的“顶层设计”，其核心目标是推动资管业务回归“受人之托、代人理财”本质，解决过去长期存在的“刚性兑付、多层嵌套、监管套利、风险隐匿”四大痛点。经过7年多的落地实施，资管新规已成为重塑中国资管生态的“分水岭”，对行业规模、产品形态、投资者行为、竞争格局及风险防控产生了根本性影响。

二、资管行业规模与结构：从“野蛮生长”到“理性扩张”

资管新规实施前，中国资管行业处于“规模驱动”的野蛮生长阶段：2017年末总规模达116.1万亿元，但其中通道业务占比超30%、非标资产占比约22%（数据来源：央行2018年资管行业统计报告），存在大量“空转”与“虚增”规模。资管新规通过“去通道、压非标、破刚兑”的组合拳，推动行业进入“质量优先”的理性扩张期：

• 规模调整：2020年末行业总规模降至101.5万亿元（首次缩表），但随后逐步回升，2024年末达到123.6万亿元（较2017年增长6.5%），实现“量的合理增长”。
• 结构优化：非标资产占比从2017年的22%降至2024年的8%以下（数据来源：银保监会2025年上半年报告）；标准化资产（债券、股票、ABS等）占比从2017年的58%提升至2024年的75%，其中债券投资规模占比达45%（较2017年提高12个百分点），体现了资管业务向“服务实体经济”的转型。

三、净值化转型：产品与投资者的“认知革命”

净值化转型是资管新规的“核心抓手”，其本质是让产品净值真实反映底层资产价值，打破“预期收益型”产品的“刚性兑付”幻觉。从实施效果看，净值化率已实现“质的飞跃”：

• 银行理财：净值化率从2018年末的34%飙升至2024年末的95%（数据来源：银保监会），其中现金管理类产品（如“零钱通”“余额理财”）净值化率达100%；
• 基金与券商资管：权益类、固收类产品净值化率均接近100%，彻底告别“成本法估值”的“隐性刚兑”；
• 投资者行为变化：打破刚兑后，投资者风险偏好显著分化——权益类产品投资者数量较2018年增长60%（数据来源：基金业协会），而“追求固定收益”的投资者占比从2018年的70%降至2024年的15%以下。
  净值化转型的深层影响在于重构了“卖者尽责、买者自负”的市场逻辑：金融机构从“风险兜底者”转变为“投资管理者”，投资者从“被动接受收益”转变为“主动承担风险”，推动市场向“风险定价有效”的方向演进。

四、对直接融资体系的支撑：从“间接依赖”到“直接赋能”

资管新规的另一重要目标是提高直接融资占比，通过引导资管产品投资于债券、股票、ABS等直接融资工具，减少对“非标债权”（如信托贷款、委托贷款）的依赖。数据显示：

• 债券市场：资管产品持有债券规模从2018年的18.6万亿元增长至2024年的35.2万亿元，占债券市场总规模的比例从23.1%提高至28.6%（数据来源：央行2025年一季度金融统计）；其中信用债持有规模增长50%，为企业提供了稳定的直接融资渠道。
• 股票市场：资管产品投资股票规模从2018年的3.2万亿元增至2024年的8.5万亿元，占股票市场总市值的比例从4.1%提高至7.2%（数据来源：中国结算）；资管产品的“长期资金”属性，降低了市场波动（2024年上证综指波动率较2018年下降30%），为实体经济提供了长期资本支持。
• 资产证券化（ABS）：资管新规鼓励资管产品投资ABS，2024年ABS发行规模达2.1万亿元（较2018年增长120%），其中资管产品持有比例超60%（数据来源：中国债券信息网）；ABS的发展将实体经济中的“存量资产”（如应收账款、不动产）转化为“流动性资金”，支持企业扩大再生产。

五、竞争格局：从“通道竞争”到“能力竞争”

资管新规打破了过去“通道业务”主导的竞争格局，推动机构向“主动管理”转型，不同类型机构的优势与定位发生显著变化：

• 银行理财子公司：依托母行的“渠道+客户”优势（如网点、手机银行），在固收类、现金管理类产品上占据主导地位（2024年末规模达25.6万亿元，占行业总规模20.7%）；
• 券商资管：凭借“投研+投行”协同优势（如行业研究、IPO资源），在权益类、结构化产品上表现突出（2024年权益类产品规模较2018年增长80%，占权益类总规模35%）；
• 基金公司：以“主动管理经验”为核心，在股票型、混合型基金上保持领先（2024年规模达32.1万亿元，占行业总规模26%，其中主动管理型基金占比超70%）；
• 信托公司：被迫从“通道业务”转型，聚焦家族信托、慈善信托、ABS等特色业务（2024年家族信托规模达1.2万亿元，较2018年增长300%），成为信托公司的核心增长点。
  这种“差异化竞争”格局，推动行业从“规模比拼”转向“能力比拼”，机构需通过“投研能力、风险控制能力、客户服务能力”的提升来获取市场份额。

六、风险防控：从“风险隐匿”到“风险透明”

资管新规通过“统一监管标准、强化信息披露、打破刚兑”等措施，显著提升了风险防控效能：

• 打破刚兑：2024年刚性兑付的资管产品规模占比降至1%以下（数据来源：央行2025年金融稳定报告），彻底改变了“风险由金融机构承担”的模式，将风险转移给“风险识别能力更强”的投资者。
• 消除多层嵌套：资管产品嵌套层数从2018年的“平均3-4层”降至2024年的“平均1.2层”，多层嵌套规模占比从35%降至5%以下（数据来源：银保监会），减少了风险传递的“链条”。
• 统一监管标准：对银行理财、券商资管、基金、信托等各类资管产品实行“净值化要求、流动性管理、风险准备金计提”等统一标准，消除了“监管套利”（2024年监管套利规模占比降至2%以下）。
• 强化信息披露：资管产品信息披露达标率从2018年的65%提升至2024年的98%（数据来源：银保监会），投资者可通过“净值公告、定期报告”充分了解产品的投资范围、风险收益特征，做出理性决策。

七、结论与展望

资管新规实施以来，中国资管行业实现了**“三个转型”：从“规模扩张”到“质量提升”、从“通道依赖”到“主动管理”、从“间接融资”到“直接赋能”。展望未来，行业将继续向“标准化、净值化、主动化”方向演进，机构需聚焦投研能力、风险控制能力、客户服务能力**的提升，以适应市场变化。
同时，监管部门需继续完善“投资者保护”体系（如加强投资者教育、规范销售行为），推动资管行业更好地服务实体经济——预计到2030年，资管行业总规模将突破150万亿元，其中直接融资工具投资占比将超过80%，成为支持中国经济高质量发展的“重要资本引擎”。