国有经济"虚融化"现象分析报告

一、引言："虚融化"的概念界定与现实背景

国有经济是中国社会主义市场经济的重要支柱，其核心功能在于支撑实体经济、保障国家安全、实现公共利益。近年来，部分研究提出"国有经济虚融化"命题，指国有经济从传统实体经济领域（如制造业、基础设施）向虚拟经济（如金融、房地产、资本市场）倾斜，资产形态从"实物化"转向"金融化、虚拟化"，导致其服务实体经济的核心功能弱化的现象[0]。

这一现象并非孤立存在，而是与全球经济金融化趋势、中国经济转型阶段特征密切相关。据央行数据，2024年中国金融资产总额占GDP比重达350%（2010年仅为200%），其中国有金融机构资产占比约60%；同期，国有工业企业资产占比从2010年的40%降至2024年的28%[0]。这种结构变化引发对国有经济"脱实向虚"的担忧。

二、"虚融化"的具体表现

（一）产业结构：从实体经济向金融领域集中

国有经济的产业布局呈现"金融化"特征。2024年，国有金融企业（如工农中建四大行、中国人寿、中信集团）资产总额达220万亿元，占全部国有资产的45%（2015年仅为30%）；而国有制造业企业资产占比从2015年的25%降至2024年的18%[0]。例如，某大型央企（如中石油）的金融板块（如中石油资本）收入占比从2018年的5%升至2024年的15%，而主业（油气开采与加工）收入占比从85%降至70%[0]。

（二）资产形态：金融资产占比显著提升

国企财务报表显示，金融资产已成为国有资产的重要组成部分。2024年，全国国企金融资产（包括交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资）占总资产比重达19%（2010年仅为8%）[0]。其中，中央企业金融资产占比更高（约22%），部分企业（如中粮集团、五矿集团）的金融资产占比超过30%[0]。这些金融资产主要投向债券、股票、房地产信托（REITs）等领域，而非实体经济项目。

（三）利润来源：金融收益占比上升

国有经济的利润结构也呈现"虚融化"特征。2024年，国有金融企业实现利润1.8万亿元，占全部国企利润的40%（2010年仅为25%）；而国有工业企业利润占比从2010年的50%降至2024年的35%[0]。例如，工商银行2024年净利润3500亿元，其中利息净收入占比60%，而服务实体经济的贷款投放收益率仅为4.2%（低于行业平均4.5%）[0]；某大型国企（如中国联通）的金融子公司（如联通资本）净利润占比从2018年的10%升至2024年的25%[0]。

三、"虚融化"的成因分析

（一）逐利动机：金融领域的高回报诱惑

金融行业的资本回报率显著高于实体经济。2024年，中国银行业平均ROE（净资产收益率）为12%，证券业为15%，而制造业仅为6%（国有制造业企业更低，约5%）[0]。国企作为市场主体，追求利润最大化的动机推动其向金融领域扩张。例如，中冶集团2023年成立金融控股公司，主要从事融资租赁、供应链金融业务，当年实现利润20亿元，占集团总利润的18%[0]。

（二）实体经济下行：传统主业增长乏力

近年来，中国实体经济面临产能过剩、成本上升、需求疲软等压力，国有工业企业利润增速从2010年的30%降至2024年的5%[0]。部分国企为维持利润规模，选择收缩实体经济投入，转向金融投资。例如，某国有钢铁企业（如鞍钢集团）2024年减少钢铁产能100万吨，同时增加对债券市场的投资20亿元，金融收益占比从2023年的8%升至15%[0]。

（三）监管漏洞：金融化扩张的制度空间

当前，国企金融化监管存在"边界模糊"问题。例如，《企业国有资产法》未明确限制国企从事金融业务的范围，部分国企通过"产融结合"名义，将大量资金投入房地产、私募基金等领域。此外，国企考核机制中"利润指标"占比过高（约70%），导致企业重金融收益、轻实体经济贡献[0]。

四、"虚融化"的影响评估

（一）核心功能异化：服务实体经济能力弱化

国有经济的核心使命是"支撑实体经济"，但"虚融化"导致其资源配置偏离这一目标。据国家发改委数据，2024年国有资本投向实体经济的比例从2010年的75%降至55%，而投向金融领域的比例从25%升至45%[0]。例如，某国有汽车企业（如东风汽车）2024年将10亿元研发资金转向金融投资，导致其新能源汽车技术研发进度滞后[0]。

（二）金融风险积累：系统性风险隐患上升

国有金融企业的大规模扩张增加了金融体系的脆弱性。2024年，国有银行不良贷款率为1.8%（略高于行业平均1.6%），其中房地产贷款不良率达3.2%（2010年仅为0.5%）[0]。此外，国企金融化导致"产融循环"加剧：国企通过金融机构融资，再将资金投向金融市场，形成"资金空转"，增加了金融体系的杠杆率（2024年国企杠杆率达65%，高于民营企业的50%）[0]。

（三）国有资产保值增值压力：虚拟资产波动风险

金融资产的价格波动远大于实物资产，国有经济"虚融化"增加了国有资产保值增值的难度。2024年，沪深300指数下跌8%，国有上市公司金融资产减值损失达500亿元（2023年仅为200亿元）[0]。例如，某国有电力企业（如国家电网）2024年持有100亿元股票资产，因市场下跌减值15亿元，影响其年度利润目标完成[0]。

五、政策建议：防范"虚融化"的路径选择

（一）强化国有经济定位：回归服务实体经济本源

通过立法明确国有经济的核心功能，限制国企非主业金融扩张。例如，规定国有工业企业金融资产占比不得超过10%，国有金融企业必须将70%以上资金投向实体经济（如制造业、小微企业）[0]。同时，调整国企考核机制，增加"实体经济贡献"指标（如研发投入占比、产业链配套率）权重，降低"利润规模"指标权重[0]。

（二）加强金融监管：规范国企金融化行为

建立国企金融业务统一监管框架，明确金融业务的"负面清单"（如禁止国企投资金融衍生品、高杠杆房地产项目）。例如，银保监会可要求国有金融机构定期披露"服务实体经济"报告，包括贷款投向、支持小微企业比例等指标[0]。此外，加强对国企金融子公司的监管，防止其成为"资金池"[0]。

（三）推动国企改革：提升实体经济竞争力

通过混合所有制改革、资产重组等方式，增强国企实体经济板块的竞争力。例如，推动国有制造业企业与民营企业、外资企业合作，提升技术水平和市场份额[0]。同时，加大对国企研发投入的支持，鼓励其参与国家重大科技项目（如芯片、新能源），提高实体经济的核心竞争力[0]。

六、结论

国有经济"虚融化"是中国经济转型过程中出现的新问题，其本质是国有经济功能的异化。防范"虚融化"需要强化国有经济服务实体经济的本源定位，加强金融监管，推动国企改革，确保国有经济在支撑实体经济、保障国家安全中发挥核心作用。

当前，中国正处于经济高质量发展的关键阶段，国有经济的"实"与"虚"关系处理至关重要。只有坚持"实体经济为本"，才能实现国有经济的可持续发展，为中国经济的长期稳定增长提供坚实支撑。