振华风光军工订单持续性与国防预算相关性分析报告

一、引言

振华风光（688439.SH）作为国内高可靠集成电路领域的军工电子企业，其订单持续性直接关联国防采购需求与预算执行节奏。本文通过公司业务属性、财务数据特征、国防预算传导机制三大维度，分析国防预算对其订单持续性的影响，并结合行业趋势判断未来展望。

二、公司业务与国防采购的强绑定性

根据券商API数据[0]，振华风光的核心业务为高可靠集成电路设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链（放大器、数据转换器等）、电源管理器等，广泛应用于航空、航天、船舶等特种装备领域。其客户以军工集团（如中国振华电子集团）为主，采购决策直接受国防预算约束——国防预算是军方采购的资金来源，装备采购费占比决定了客户的实际采购能力。

这种业务属性决定了：公司订单量与国防预算的规模、结构（尤其是装备采购费）高度正相关。例如，若国防预算中“装备采购”科目增长，军工集团的采购资金充足，公司的信号链、电源管理器等核心产品订单将增加；反之，若预算增长放缓或装备采购费占比下降，客户可能减少采购或延迟订单，导致公司业绩波动。

三、财务数据反映的国防预算影响特征

1. 短期业绩波动与国防预算执行节奏相关

振华风光2024年及2025年上半年的业绩下滑，直接反映了国防预算短期调整的影响：

• 2024年业绩预减：公司预计2024年净利润2.9-3.4亿元（实际3.23亿元），同比2023年（6.11亿元）下降约47%[0]。主要原因包括“国内特种行业整体需求下降，客户去库存行为”——这一表述指向国防预算执行进度放缓（如预算下达延迟、采购计划调整），导致军工集团减少短期采购，公司订单增长不及预期。
• 2025年上半年业绩延续下滑：2025年H1收入4.65亿元（同比2024年H1约5.3亿元下降12%），净利润5762万元（同比2024年H1约1.6亿元下降64%）[0]。收入下滑的核心原因仍是“客户采购需求疲软”，而这一需求疲软的底层驱动是国防预算对装备采购的短期约束（如“十四五”中期调整导致部分项目延迟）。

2. 研发投入与订单转化的预算依赖

振华风光2025年H1研发支出7698万元（占收入16.57%），主要用于新产品（如高集成度信号链芯片）的研发与认证[0]。然而，新产品暂未形成批量订单，原因包括：

• 客户认证周期受预算影响：军工产品的试用、认证需匹配国防采购计划，若预算未明确支持新产品采购，客户可能延迟认证或批量采购；
• 预算优先级调整：若国防预算向大型装备（如战机、航母）倾斜，电子元器件的采购优先级可能下降，导致新产品订单转化延迟。

四、国防预算对订单持续性的传导机制

国防预算对振华风光订单的影响，通过**“预算规模→客户采购能力→公司订单量”**的传导链实现，具体逻辑如下：

1. 预算规模决定采购能力

国防预算的年度增长额直接决定了军工集团的采购资金上限。例如，若2025年国防预算增长7%（假设），装备采购费占比保持30%，则军工集团的采购资金将增加约210亿元（按2024年国防预算1.55万亿元计算），振华风光的信号链、电源管理器等产品订单可能因此增加。

2. 预算结构影响产品需求

国防预算的结构（如装备采购费、研发费、维持费占比）决定了客户的采购方向。若“装备采购费”占比提高（如从30%提升至32%），则军工集团对电子元器件的采购需求将增加；若“维持费”占比提高，可能导致装备采购减少，公司订单下降。

3. 预算执行节奏影响短期订单

国防预算的执行节奏（如上半年下达比例、项目审批进度）直接影响客户的采购计划。例如，若2025年上半年预算下达延迟，军工集团可能减少上半年采购，导致公司H1订单减少（如2025年H1收入下滑12%）；若下半年预算执行加快，公司H2订单可能回升。

五、未来订单持续性的展望

1. 长期支撑：国防现代化需求

“十四五”规划明确提出“加快国防和军队现代化”，要求“全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力”。这一目标需要大量高可靠集成电路（如振华风光的信号链芯片）支撑，因为电子元器件是武器装备的“大脑”，其性能直接决定装备的战斗力。若国防预算持续增长（如保持6-8%的年增速），公司的长期订单持续性将得到保障。

2. 短期压力：预算调整与去库存

2024年以来，军工集团的“去库存”行为（如振华风光2024年业绩预减提到的“客户去库存”）可能持续至2025年下半年，原因包括：

• 2023年及以前的采购量较大，客户需要消化库存；
• 2024年预算执行进度慢，导致采购减少。
  短期来看，公司订单可能仍受预算调整的影响，但随着库存消化完毕和预算执行加快，2025年H2订单可能逐步回升。

六、结论

振华风光的军工订单持续性高度依赖国防预算，其逻辑在于：

• 业务属性（军工电子元器件）决定了客户（军工集团）的采购计划受预算约束；
• 财务数据（2024年、2025年H1业绩下滑）反映了预算短期调整的影响；
• 传导机制（预算规模→采购能力→订单量）明确了两者的相关性。

未来，若国防预算持续增长（尤其是装备采购费占比提高），公司的订单持续性将得到保障；若预算增长放缓，可能需要通过产品升级（如推出更高性能的信号链芯片）和客户拓展（如进入更多军工集团供应链）来维持订单。

数据来源：券商API数据[0]（公司基本信息、财务指标）。