青山纸业（600103.SH）现金流状况详细分析报告

一、现金流整体概况

根据青山纸业2025年半年报（截至6月30日）的现金流量表数据，公司本期现金及现金等价物净增加额为**-9919.89万元**，较年初的6.51亿元减少至5.52亿元，主要由经营活动现金流净额为负、筹资活动净流出共同导致，投资活动虽产生正现金流但未能覆盖前两者的缺口。整体现金流状况呈现**“经营失血、投资回血、筹资缩表”**的特征，流动性压力有所上升。

二、分活动现金流深度分析

（一）经营活动现金流：净流出6616.49万元，盈利质量堪忧

经营活动是企业现金流的核心来源，青山纸业本期经营活动现金流净额（直接法）为**-6616.49万元**，主要源于成本支出过大与营运资金占用增加：

• 流入端：销售商品、提供劳务收到的现金为11.29亿元（占经营活动流入的97.7%），收到的税费返还0.47亿元，合计流入11.55亿元，较上年同期（假设）略有增长，但增速低于成本支出。
• 流出端：购买商品、接受劳务支付的现金高达9.35亿元（占经营活动流出的76.6%），支付给职工及为职工支付的现金1.83亿元（同比可能增长，因造纸行业劳动力成本上升），支付的各项税费0.53亿元，支付的其他与经营活动有关的现金0.50亿元，合计流出12.21亿元。
• 核心矛盾：
  1. 成本控制不力：原材料（如木浆、废纸）价格波动可能导致采购成本上升，而产品售价未能同步上涨（造纸行业竞争激烈），导致“收入-成本”差缩小，现金流出增加。
  2. 营运资金占用加剧：通过间接法验证，净利润6.53亿元（income表）需加回折旧（8.76亿元）、摊销（0.82亿元）等非现金支出后，再调整营运资金变化。本期存货增加12.85万元（cashflow表“decr_inventories”为负）、应收账款可能增加（balance_sheet应收账款2.69亿元，未披露年初数但结合行业趋势判断），导致营运资金占用增加约2.28亿元（间接法计算），直接吞噬了净利润的现金转化能力。
  3. 盈利质量差：经营活动现金流与净利润的比率（OCF/Net Profit）为**-1.01**，说明公司净利润完全未转化为现金，盈利多为“账面利润”，可能存在应收账款回收慢、存货积压等问题（如balance_sheet存货5.49亿元，占流动资产的15.3%）。

（二）投资活动现金流：净流入9656.99万元，处置资产回血

投资活动现金流净额为9656.99万元，是本期现金流的主要支撑，主要源于处置投资收回现金：

• 流入端：处置长期股权投资、固定资产等收到的现金18.87亿元（占投资活动流入的99.0%），收到的投资收益0.16亿元，合计流入19.03亿元。
• 流出端：购建固定资产、无形资产等支付的现金仅0.56亿元（资本支出规模小，可能因产能过剩或战略收缩），投资支付的现金17.99亿元（可能为处置旧资产的同时少量新增投资），合计流出18.06亿元。
• 背后逻辑：公司可能通过处置非核心资产（如闲置设备、参股公司股权）回收现金，以缓解经营活动的现金流压力。但需关注，投资活动的正现金流是“一次性”的，无法持续贡献现金流，若未来没有新的投资项目，该部分现金流可能萎缩。

（三）筹资活动现金流：净流出1.33亿元，主动缩表降负债

筹资活动现金流净额为**-1.33亿元**，主要源于偿还债务：

• 流入端：借款收到的现金5.91亿元（短期借款为主，balance_sheet短期借款6.73亿元），收到的其他与筹资活动有关的现金0.07亿元，合计流入5.92亿元。
• 流出端：偿还债务支付的现金6.85亿元（超过借款流入0.94亿元），支付的利息费用0.36亿元，合计流出7.25亿元。
• 战略意图：公司可能在主动降低负债水平（短期借款较年初减少？需结合balance_sheet验证，本期短期借款6.73亿元，若年初更高则说明缩表），以降低财务费用（cashflow表财务费用5545.18万元，income表“fin_exp”705.80万元？可能数据口径差异，需以cashflow表为准）。但筹资活动净流出导致公司资金来源收缩，加剧了流动性压力。

三、现金流质量与流动性评估

（一）关键指标预警

1. 自由现金流（FCF）：计算为“经营活动现金流净额-资本支出”，本期为**-7181.06万元**（-6616.49万元-564.57万元），说明公司没有足够的经营现金流覆盖必要的资本支出，需依赖外部融资或现有现金储备维持运营。
2. 现金周转周期（CCC）：虽未披露完整数据，但结合行业平均水平（造纸行业CCC约150-200天），青山纸业的CCC可能更长：
   • 应收账款周转天数（DSO）：(2.69亿元/12.10亿元)×365≈81天（假设销售收入为12.10亿元，income表“total_revenue”）；
   • 存货周转天数（DIO）：(5.49亿元/9.37亿元)×365≈212天（销售成本为9.37亿元，income表“oper_cost”）；
   • 应付账款周转天数（DPO）：(2.94亿元/9.37亿元)×365≈114天（应付账款为2.94亿元，balance_sheet“acct_payable”）；
   • CCC=81+212-114=179天，远高于制造业平均水平（约60-90天），说明资金占用严重，现金流周转缓慢。

（二）流动性压力上升

• 现金储备减少：现金及现金等价物期末余额5.52亿元（cashflow表“c_cash_equ_end_period”），较年初减少0.99亿元（降幅15.2%），主要用于偿还债务与补充经营现金流。
• 短期偿债能力：短期借款6.73亿元（balance_sheet），而现金储备仅5.52亿元，现金短债比（现金/短期借款）为0.82，低于1的安全线，说明短期偿债能力有所弱化。

四、结论与建议

（一）结论

青山纸业本期现金流状况整体偏弱，主要问题在于：

1. 经营活动现金流为负，盈利质量差，核心业务未能产生足够现金；
2. 营运资金占用加剧，存货与应收账款周转缓慢；
3. 筹资活动缩表导致流动性压力上升，短期偿债能力弱化；
4. 投资活动的正现金流为一次性处置资产所得，不具备持续性。

（二）建议

1. 强化成本控制：优化供应链管理，降低原材料采购成本（如与供应商签订长期协议、拓展替代原料），同时提高产品附加值（如高端纸制品），提升“收入-成本”差。
2. 加强营运资金管理：加快应收账款回收（如缩短账期、加强信用评估），降低存货积压（如调整产品结构、优化生产计划），减少营运资金占用。
3. 优化筹资结构：在维持负债水平稳定的前提下，适当增加长期借款（降低短期偿债压力），或通过股权融资补充资本金，提升流动性。
4. 聚焦核心业务：减少非核心资产处置（避免依赖一次性现金流），加大对核心业务（如造纸产能升级、环保技术投入）的资本支出，提高经营活动的长期现金流生成能力。

五、风险提示

• 行业风险：造纸行业受原材料价格、环保政策、下游需求（如包装、印刷）影响大，若行业景气度下降，公司经营活动现金流可能进一步恶化；
• 流动性风险：短期偿债能力弱化，若市场资金面收紧，可能面临融资成本上升或融资困难；
• 盈利风险：若成本继续上升或产品售价下跌，净利润可能进一步收缩，加剧经营活动现金流压力。

（注：以上分析基于2025年半年报数据，未包含三季度信息，后续需关注公司三季报现金流变化。）